同程旅行中信社服推荐同程旅行观点更新公司作为国内

公司作为国内OTA行业龙头，九成以上收入来自境内，相较携程作为境内休闲旅游的beta标的更为纯粹，近期市场对明年服务业政策预期升温公司有所受益。 我们认为除了政策的短期潜在催化之外，公司本身基本面亦有潜在向上空间，当前估值水平对应2026年13X仍然不贵，中期维度看好休闲旅游beta向上，公司自身产业链延伸带来的潜在upside。 < （同程旅行）【中信社服】推荐同程旅行观点更新 公司作为国内OTA行业龙头，九成以上收入来自境内，相较携程作为境内休闲旅游的beta标的更为纯粹，近期市场对明年服务业政策预期升温公司有所受益。 我们认为除了政策的短期潜在催化之外，公司本身基本面亦有潜在向上空间，当前估值水平对应2026年13X仍然不贵，中期维度看好休闲旅游beta向上，公司自身产业链延伸带来的潜在upside。 核心亮点：OTA主业增长稳定，酒店管理等产业链延伸长期有空间。 同程旅行深耕大众旅行市场，是国内OTA垂类公司中行业第二（GMV市占率约15%）。 当前公司核心OTA业务从聚焦下沉市场逐步向年轻化中高线城市用户渗透，酒店行业线上化率提升背景下，我们预计核心主业未来3年仍有约12~15%的收入增长。 近年来逐步通过收购向产业链上游延伸，逐步从在线旅行垂类平台公司向旅游产业链综合业态扩展。 目前酒店管理业务在营约3000家，覆盖从经济型、中高端、豪华型全品类，pipeline1500家，当前处于规模扩张期降低佣金率吸引加盟商，未来随规模渐稳，参考上市酒店集团公司模型，酒店管理业务或有望为公司贡献3-5亿元利润增量。 行业优势：旅游行业线上化率持续提升，OTA格局相对稳固，龙头增速领先行业。 受益于悦己需求、情绪消费需求增长支持下，旅游行业增长显著快于消费大盘。 2025年前三季度国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，增速显著快于社零（4.5%）。 OTA行业作为垂类互联网细分赛道，背靠旅游低频、高客单价的需求属性和酒店分散、定价复杂的供给属性，单纯toC补贴对行业扰动有限。 虽然25年京东、飞猪等玩家加大了对该领域的进攻，但在供应链、后端客服履约能力上相较深耕行业多年的垂类玩家差距仍大。 当前酒店行业线上化率约50%，相较航空火车票90%以上的水平仍有提升空间，我们预计龙头玩家间夜增速仍将快于行业平均增速。 我们预计2026年行业线上化率稳步提升、格局相对稳定背景下，头部OTA携程、同程收入增速仍将领先行业大盘。 近期业绩：25Q3收入利润略优预期，酒店业务表现亮眼。 收入同比增长10.4%至55.1亿元，住宿业务收入同比大增14.7%，三季度公司抓住休闲旅游需求高增机会加大营销投放活动，带动间夜增速略优预期，用户结构优化及抓住需求升级机会下，ADR同比增长表现优于行业。 以酒店管理为核心的其他收入增速亮眼，同比增长34.9%，成为重要增长引擎。 经调整归母净利润7.8亿元，同比+18.0%，得益于精细化费用管控及海外业务减亏，推动经调整净利率提升1.0ppts至19.2%。 25Q4整体收入预计同比增长10%~15%，其中核心OTA收入预计+15%~20%，我们预计25全年经调整净利润约34亿元，整体指引符合市场预期。 2026年公司预计核心OTA收入增速指引为13%~18%，OPM预计提升约0.5pct，我们预计2026年经调整净利润约39亿元，当前股价对应25、26年PE约15/13X，26年估值低于历史中枢15X水平。 短期催化：1）政策增量：近期工信部联合多部门重磅发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实 施方案》，明确到2027年培育3个万亿级消费领域与10个千亿级新增长极，鼓励开发新产品、新业态、新场景（如冰雪旅游、康养旅游、低空飞行等），来创造和满足更高层次的旅游消费需求。 浙江、广东、湖北、四川等地近期推出了中小学生春假、秋假，新疆、吉林等地推出了冬季“雪假”。 我们估计未来会有更多侧重供给侧方面的利好催化。 2）实际预订兑现：26年假期安排出台，春节9天假期成为“史上最长春节假期”，十一假期安排也利于连休，我们预计在鼓励单位和个人结合落实带薪年休假等制度背景下，实际假期出行数据高增将进一步带动板块情绪催化。 3）利润潜在超预期：近期航空、酒店行业需求回暖，9月以来酒店行业RevPAR转正，ADR同比增长延续且竞争格局没有明显变化下，公司OPM或有望超预期改善。