业绩略低于预期，期待下半年成长加速

盐津铺子(002847.SZ) 食品饮料|休闲食品 业绩略低于预期，期待下半年成长加速 2026年08月20日评级买入评级变动维持 投资要点： 2026年中报业绩略低于预期。2026H1，公司实现营业收入30.70亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长14.10%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长16.76%。其中，Q2单季度实现营业收入14.88亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长0.01%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长4.72%。 公司坚持“1+6多品牌多品类战略”，致力于打造各个细分品类中数一数二的大单品，以期成为平台型零食公司。分产品看，公司聚焦优质、健康零食品类，海味零食和蛋制品引领增长，魔芋零食稳健增长。2026H1，魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品/其他产品分别实现收入8.8/5.6/4.7/4.4/3.5/1.9/1.7亿元，占比29%/18%/15%/14%/12%/6%/6%，分别同比增长+11%/+56%/+51%/-4%/-17%/+3%/-58%。分渠道看，线下渠道保持良好增长态势，线下渠道延续调整。公司持续加强与零食山姆会员店等高势能渠道、以鸣鸣很忙为代表的零食量贩渠道的深化合作，与经销商在定量装渠道上大单品品牌势能的打造。2026H1，线下/线上渠道分别实现收入27.8/2.9亿元，占比分别为90.5/9.5%，分别同比增长+17%/-49%。经销商方面，公司主动进行定量流通渠道客户结构调整，截至期末，公司有经销商3,845家，较年初减少12%。 黄静分析师执业证书编号：S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 产品结构优化叠加规模效应释放，毛利率提升。2026H1/Q2，公司综合毛利率分别为32.22%/32.65%，同比+2.56/1.67pp。分产品来看，2026H1，魔芋零食/海味零食/健康蛋制品的毛利率分别为34.88%/41.63%/28.21%，分别同比+2.49/-2.28/+3.77pp。加大品宣费用投放，销售费用率上升。2026Q2，销售 费 用 率/管 理 费 用 率/财 务 费 用 率 分 别 为11.12%/5.20%/0.58%， 分 别+1.28/0.35/0.07pp。受政府补助减少影响，净利率小幅下滑，而扣非归母净利 率 相 对 稳 定 。2026Q2， 公 司净 利 率 和 扣 非 归 母 净 利 率 分 别为13.01%/12.52%，分别同比-0.78/-0.15pp。 相关报告 1《盐津铺子（002847.SZ）2026年一季报点评：收 入 低 于 预 期 ， 盈 利 能 力 提 升 超 预 期 兑 现 》2026-05-06 2《盐津铺子（002847.SZ）2025年年报点评：产品 和 渠 道 良 性 调 整 ， 看 盈 利 能 力 持 续 提 升 》2026-04-093《盐津铺子（002847.SZ）2025年三季报点评：渠道结构调整，推动盈利能力上行》2025-11-12 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ：预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别为62.96/70.32/78.02亿元，同比增长9.3%/11.7%/11.0%%；归母净利润分别为8.77/10.18/11.73亿元，同比增长17.1%/16.1%/15.2%；对应当前股价的PE分别为14/12/10倍。展望下半年，在低基数下业绩增长或加速。收入端，线上渠道主动调整接近尾声，整体衰退幅度预计在下半年显著缩窄；定量流通渠道经销商客户结构优化始于今年5月，预计调整过渡周期半年。此外，高势能渠道增长势头不减，且下半年新品表现值得期待。成本和费用端，预计公司成本端原材料价格整体可控，费用水平持续保持稳健，下半年费效比有 望提升，带来盈利能力继续提升。因此维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新品拓展不及预期；食品安全问题等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438地址：湖南省长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25层