国内市占率持续提升，海外与高端业务强劲增长

联影医疗（688271.SH）医疗器械 2026年08月20日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：刘照芊执业证书编号：S0740526080002Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入70.52亿元，同比增长17.22%；归母净利润8.97亿元，同比下降10.12%；实现扣非净利润8.27亿元，同比下降14.38%。 分季度来看：2026年Q2公司实现营业收入41.44亿元，同比增长17.13%；实现归母净利润4.98亿元，同比下降20.67%。公司上半年收入端保持稳健增长，利润端阶段性承压，主要系汇率波动导致财务费用大幅增加，以及公司为夯实长期竞争力，持续加大在前沿技术研发、全球化运营体系建设等方面的战略性投入所致。若扣除汇兑因素影响，则2026年上半年利润总额比上年同期增长8.79%。 总股本(百万股)824.16流通股本(百万股)824.16市价(元)108.65市值(百万元)89,544.77流通市值(百万元)89,544.77 盈利能力方面：公司2026年上半年销售费用率14.82%，同比下降0.77pp，规模效应逐步释放；管理费用率4.41%，同比微升0.14pp，主要受股份支付、海外运营体系建设等阶段性投入影响；研发费用率14.33%，同比提升1.59pp，公司持续加大研发投入；财务费用由上年同期的净收益0.50亿元转为净支出0.96亿元，主要系汇兑损益变动所致。公司2026年上半年毛利率为47.18%，同比下降0.75pp；销售净利率为12.61%，同比下降3.81pp。 国内市场逆势提升份额，高端化与诊疗一体化持续深化。2026年上半年，在国内市场需求阶段性放缓的背景下，公司实现国内收入52.87亿元，同比增长8.49%，综合市场份额逆势提升1.7个百分点。公司产品结构持续优化，高端化趋势显著。从各产品线看： 1）MR收入22.86亿元，同比+16.15%，3.0T市场份额提升近1.5个百分点，超高场磁共振（>3T）市场份额保持在70%以上，其中uMRJupiter5T累计订单超过70台；2）CT收入16.51亿元，同比+8.96%，占设备收入的28.22%，受招采及项目实施节奏影响，国内CT市场发生量同比小幅回落，但以光子计数能谱CT、双宽体双源CT为代表的超高端CT市场份额同比提升近8个百分点；3）MI收入10.62亿元，同比+26.37%，PET/CT市场份额再度提升超9个百分点至60%以上，稳居中国市场首位，PET/MR市场份额同比提升超40个百分点，重回国内首位；4）RT业务实现收入3.97亿元，同比+63.97%，以uLinacHalosTx为代表的环形加速器收入同比增长超过150%；uLinacEternaTx自获批上市以来累计落地近10台；5）XR业务实现收入4.55亿元，同比+40.50%，中国市场份额重回行业第一，其中DSA产品收入同比增长98.73%，市场份额提升超6个百分点，首次跻身中国市场前三。6）超声业务于2026H1完成高端入局，第三增长曲线初具雏形，首批用户覆盖六个省/市。 相关报告 1、《高端突破驱动市占率提升，海外布局进入收获期》2026-05-18 2、《国产高端影像破局者，“智”驱未来，扬帆出海》2025-11-28 全球化布局进入深耕收获期，海外业务打开广阔成长空间。公司全球化布局成效显著，2026年上半年实现海外收入17.65亿元，同比增长54.46%，海外收入占比提升至25.02%。分区域看，北美市场实现收入4.21亿元，高端设备已覆盖美国90%以上的州，累计交付超850台/套；欧洲区收入2.66亿元，同比增长49.37%，累计交付超780台/套；亚太区收入10.09亿元，同比增长148.54%，增长动能强劲。公司海外服务收入同比增长超60%，商业模式正向"设备+服务"双轮驱动演进。凭借高端产品在欧美市场的"高举高打"示范效应，以及在新兴市场的快速渗透，公司海外业务有望持续保持高增长态势。盈利预测与估值：根据财报数据，结合当前公司各业务条线市占率最新数据及汇兑影响，我们 调整了盈利预测，预计2026-2028年营业收入166.84、203.09、246.93亿元(+21%、22%、22%)，维持不变；预计归母净利润20.66、25.80、31.77亿元(+10%、25%、23%)，调整前分别为23.98、29.84、36.89亿元。公司当前股价对应2026-2028年43、35、28倍PE，考虑公司高端化持续突破，成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。