2026年半年报点评利润释放，大单品培育成效显现

利润释放，大单品培育成效显现 glmszqdatemark2026年08月21日 事件：上海家化发布2026年半年报。2026H1公司实现营收37.91亿元，yoy+8.99%，归母净利润3.81亿元，yoy+43.35%，扣非归母净利润3.52亿元，yoy+58.92%。其中26Q2营收19.96亿元，yoy+12.45%，归母净利润1.59亿元，yoy+226.67%，扣非归母净利润0.86亿元，yoy+195.59%。 推荐维持评级当前价格：18.40元 大单品表现稳健，潜力单品稳步培育。26H1收入分产品来看，个护产品17.44亿元，yoy+9.72%，六神驱蚊蛋保持较快增长，香氛沐浴露销售稳步提升，新品小六神已初步切入母婴防护细分赛道。美妆产品10.33亿元，yoy+38.22%，佰草集在泥膜品类、精华油品类中建立差异化布局，大白泥销售延续增长态势，仙草油成为品牌第二增长曲线；玉泽持续巩固面霜品类布局。创新产品3.31亿元，yoy-24.20%。海外产品6.81亿元，yoy-3.02%。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 26H1毛利率66.32%，归母净利率10.05%。26H1公司毛利率66.32%，同增2.95pct，主要系高毛利美妆品类占比提升，且采购端价格优化以及生产端自动化及智能化提升所致。费用端，26H1销售费用率47.21%，同增3.36pct，主要系线上费投与品牌建设投入增加所致，公司计划聚焦投放亿元、潜在亿元单品，持续提升营销投入产出效率；26H1管理费用率7.14%，同减0.92pct；26H1研发费用率2.31%，同减0.17pct。净利率端，26H1公司归母净利率10.05%，同增2.41pct，主要系毛利率提升，叠加海外业务收到退回的上年关税3232.20万元、联营公司投资收益同比增加所致，扣非净利率为9.28%，同增2.92pct。 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 聚焦线上渠道，推进全渠道结构优化。2026H1公司加快线上渠道能力建设，完成了抖音内容团队的内化与投放能力沉淀，核心品牌逐步搭建自有内容团队，增强对站内外流量的协同承接能力。内容电商方面，自播与达人直播矩阵联动逐步成熟，自播占比稳步提升。货架电商根据不同平台特性实施差异化运营，“一渠一策”的运营模式逐步落地。 投资建议：随着公司改革思路逐渐捋顺，各大品牌经营陆续改善，我们预计2026-2028年 公 司 收 入 分 别 为70.31/77.75/85.44亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为11.3%/10.6%/9.9%，对应归母利润分别为4.60/5.34/6.32亿元，同比增速分别为71.8%/16.2%18.3%，当前股价对应26-28年PE分别为27X/23X/20X，维持“推荐”评级。 相关研究 1．上海家化（600315.SH）2025年年报点评：利润扭亏为盈，改革成效持续释放-2026/03/282．上海家化（600315.SH）公司深度报告：山高万仞，只登一步-2026/03/133．上海家化（600315.SH）2025年业绩预告点评：利润扭亏为盈，大单品打造能力持续验证-2026/01/304．上海家化（600315.SH）2025年三季报点评：25Q3收入高增，持续期待变革进度-2025/11/01 风险提示：行业竞争加剧的风险，新产品销售不及预期，生产与研发风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室