智能手机业务挑战仍存，首次披露AI大模型相关商业化收入

这份研报主要分析了小米集团2026年第二季度业绩，指出智能手机业务面临挑战但ASP创新高，汽车&AI业务增长但毛利率下降，AIoT业务受国补影响同比下滑，首次披露AI大模型商业化收入10亿元，部分来自Xiaomi MiMo大模型系列。报告还展望了短期业绩受存储成本和需求疲软影响，但2027年盈利有望改善，采用SOTP估值给予31.70港元目标价，维持中性评级。

小米首次披露AI大模型商业化收入10亿元，显示其商业化步伐加快。MiMo-V2.5基座模型及Miloco2.0方案打通“人车家”生态，提升产品竞争力。商业化有助于小米在AI领域建立优势，推动多业务线协同发展，但需关注商业化规模和盈利能力，长期仍需探索可持续的商业模式。

小米智能手机业务收入421亿元，同比-7%，但ASP同比+26%至1,351元创历史新高，毛利率8.5%好于预期。原材料库存消化后毛利率表现存关注，预计长期成本中枢仍受价格上行趋势影响。短期ASP提升有助于改善盈利，但需警惕原材料价格波动和市场竞争加剧带来的压力。

小米汽车&AI业务收入249亿元，同比+17%、环比+25%，但毛利率19.2%同比/环比下降7.2/0.9个百分点。受行业补贴退坡、原材料涨价影响，2026年汽车销量预测下调至45.1万辆。虽然“澎程”新系列有望贡献2027年销量，但短期业绩承压，需关注销量达成年和成本控制能力。

研报提示短期业绩受存储成本上涨和汽车及IoT消费需求疲软影响，长期需关注智能手机业务竞争加剧和原材料价格波动风险。AI大模型商业化仍处于早期阶段，规模和盈利能力有待验证。汽车业务面临补贴退坡和销量不确定性，需警惕行业竞争加剧带来的压力。