商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美国财政部托底美债长端，A股放量调整失守3900 海外方面，美国财政部超预期宣布加码长端美债回购，自9月9日至11月4日，将10-20年及20-30年期国债单次流动性支持回购上限由20亿美元提高至至少40亿美元。此前受财政赤字、长债供给及通胀担忧影响，30年美债收益率一度升至5.34%、创2007年以来新高。消息公布后，30年收益率快速回落至5.18%左右，10年期降至4.65%附近，回购本身并非QE，规模也不足以扭转财政供给压力，但释放出财政部开始主动缓解长端流动性和期限溢价压力的信号。美债上涨、美元明显走弱至98.8，黄金涨超4%破4500美元，铜价收涨，美股仅小幅反弹。与此同时，7月联储会议纪要整体偏鹰，多数委员仍更关注通胀风险，部分委员甚至支持加息，表明短端利率仍受联储政策约束。当前美国利率市场因此呈现出联储约束短端、财政部稳定长端的特征，短期有利于缓解全球流动性压力，但若油价和通胀继续高企，长端利率仍存在重新上行风险。本周继续关注美国8月PMI及中东局势进展。 国内方面，周三A股出现本轮反弹以来最剧烈的一次调整，上证指数下跌2.40%、失守3900点，创业板指、科创50跌幅均超过6%，两市成交额放量至2.53万亿元，但超过5000只个股下跌，市场赚钱效应明显降温。结构上呈现典型的“杀成长、杀估值”特征，CPO、半导体等前期高景气科技方向领跌，银行、煤炭、港口等低估值、防御板块相对抗跌。本轮调整更多是全球科技资产风险偏好收缩向A股传导，叠加国内科技板块前期涨幅较大、交易拥挤度提升以及宇树科技上市带来的资金分流预期，并非国内基本面出现明显恶化。短期来看，隔夜海外市场有所企稳，美债收益率回落，风险偏好边际修复，A股有望迎来技术性反弹；同时，中报披露已覆盖700余家公司，整体营收和利润同比表现较好，市场基本面支撑仍在。中长期看，政策托底、流动性改善及AI产业趋势仍在，指数整体上行逻辑尚未改变。 贵金属：美国财政部宣布流动性支持措施，贵金属大幅上涨 周三国际贵金属期货价格大幅收涨，COMEX黄金期货涨3.62%报4580.70美元/盎司，COMEX白银期货涨4.83%报67.13美元/盎司。因为美国财政部意外宣布将长期债券流动性 支持回购操作的规模扩大一倍，美债收益率和美元指数承压下挫，提振贵金属价格大幅上涨。昨晚美财政部宣布，将长债回购上限提高至少一倍至单次操作40亿美元，长期美债收益率应声跳水；预计将通过发短债融资，相当于财政部版的“扭转操作”（QT）。美政府希望股市上涨延续，这是又一次“特朗普看跌期权”。财政部试图控制收益率的举措可能加大美联储控通胀难度。最新公布的美联储会议纪要偏鹰：7月加息阵营不止三人，多人认为若通胀不降需行动，部分料AI推升通胀，工作人员通胀预期有偏上行风险，沃什提议减少FOMC会议至一年六次；纪要显示加息获“更广泛支持”。特朗普要求美谈判团队暂停与伊朗接触，最新表示，可能在“某个时候”恢复与伊朗谈判，但伊朗必须彻底放弃核武器。 美国财政部意外宣布流动性支持措施，令美债收益率和美元指数承压，贵金属获得提振大幅上涨。我们维持贵金属处于阶段性反弹的观点，操作上以逢低做多为主。 铜：美联储会议纪要偏鹰，铜价回落 周三沪铜主力回落，伦铜隔夜调整至13800美金一线后反弹，国内近月B结构走扩，周三国内电解铜现货市场成交回暖，内贸铜对当月升水395元/吨，昨日LME库存升至23.5万吨，COMEX库存升至73.8万吨。宏观方面：美联储会议纪要显示，多数与会者认为如果通胀没有降温迹象，收紧政策可能是必要的，若当前不采取行动，未来可能不得不实施幅度更大的紧缩措施，没有任何官员支持降息，沃什提出每年8次议息会议可以降频至6次，让美联储在两次会议之间掌握更多经济数据作为依据，预计变更将于2027年后生效，整体鹰派基调打压市场风险偏好。中东方面，美方官员表示美国正秘密开辟一条霍尔木兹海峡航道，每天运出1000万桶石油并已持续数周，运输量约为站前正常水平的一半。产业方面：沙特阿美与阿拉伯矿业公司签署股东协议计划成立矿产勘探及采矿合资企业，将重点勘探约18.2万平方公里的区域面积，铜将作为主要勘探目标，同时涉及铅锌及稀土资源。 联储会议纪要显示，多数与会者认为如果通胀没有降温迹象，收紧政策可能是必要的，没有任何官员支持降息，美方官员表示美国正秘密开辟一条霍尔木兹海峡航道，原油震荡后市场风偏有所修复；基本面来看，海外矿端维持偏紧格局，非美地区供应延续趋紧，全球库存结构性错配，LME库存回升后海外挤仓情绪略有缓解，预计铜价短期将延续调整。 镍：印尼拟成立矿产商品交易所，沪镍反弹 周三沪镍主力低位震荡，伦镍隔夜冲高回落。宏观方面，美联储会议纪要显示，多数与会者认为如果通胀没有降温迹象，收紧政策可能是必要的；中东方面，美方官员表示美国正秘密开辟一条霍尔木兹海峡航道，每天运出1000万桶石油并已持续数周，运输量约为站前正常水平的一半。基本面来看，昨日金川镍升水升至1550元/吨，进口镍升水100元/吨，品位10%-12%的高镍生铁出厂均价为1127元/镍点，较上一日下降1元/镍点。产业方面：印尼镍矿商协会（APNI）欢迎政府建立战略矿产和商品交易所（BMKS），但强调需优先保障国内生产商利益；APNI主席指出这是实现镍价自主权的转折点，要求交易所先聚焦实物交 易、交易报告和实际交割，再引入衍生品，并确保治理独立性及生产商参与定价。 美联储会议纪要偏鹰，美国开辟海峡航道维持部分原油运输，国际油价震荡；基本面上，菲律宾镍矿供应充沛，硫磺价格高位运行，成本端仍有一定支撑；政策端，印尼拟成立战略矿产和商品交易所，或成为印尼实现对镍价自主权的转折点，同时印尼对镍资源的垄断和产品定价权将得到进一步强化；下游方面，不锈钢厂旺季来临前低位积极补库，三元前驱体及正极企业维持刚需采购，电镀及合金行业消费平稳，预计镍价短期将转入反弹。 铝：宏观提振短期反弹，基本面僵持限制高度 周三沪铝主力收23675元/吨，跌1.07%。LME收3238美元/吨，涨0.64%。现货SMM均价23670元/吨，跌230元/吨，贴水20元/吨。南储现货均23780元/吨，跌240元/吨，升水95元/吨。据SMM，8月17日，电解铝锭库存88.6万吨，环比减少1.2万吨；国内主流消费地铝棒库存14.25吨，环比更加0.55万吨。宏观面：美国总统特朗普8月19日表示，可能在“某个时候”恢复与伊朗谈判，但伊朗必须彻底放弃核武器。美联储7月会议纪要显示，许多与会者评估，若通胀未能回落，则可能需要进一步加息。财政部宣布将长期公债回购操作规模扩大一倍以支持流动性，令30年期和10年期美债收益率双双回落。 美国财政部意外宣布将长期公债回购操作规模扩大一倍以支持市场流动性，此举显著改善金融市场情绪，美元指数大幅回落，基本金属受振全线反弹，伦铝、沪铝夜盘底部均有支撑。不过，当前铝市场基本面仍处于季节性消费淡季与海外低库存的僵持格局。预计宏观流动性改善短期为铝价注入反弹动能，但需求端疲弱压制上方空间，反弹高度预计有限，波段上看沪铝主力合约仍将维持区间震荡。 氧化铝：供应过剩持续，价格上方压力增大 周三氧化铝主力合约收2668元/吨，跌0.37%。现货氧化铝全国均价2703元/吨，持平，升水45元/吨。澳洲氧化铝F0B价格363美元/吨，持平。上期所仓单库存26.3万吨，增加601吨，厂库9300吨，持平。 期现价格已至氧化铝行业平均成本下方，市场心理预期有所改变氧化铝价格出现阶段性支撑。但供应格局并未改善，开工率仍较高，未见大面积检修减产，若中长期基本面过剩不改，不排除氧化铝期货价格再度承压下测支撑可能。 铸造铝：盘面偏弱，成本托底 周三铸造铝合期货主力合约收22940元/吨，跌0.56%。SMM现货ADC12价格为23900元/吨，跌100元/吨。江西保太现货ADC12价格23100元/吨，跌100元/吨。上海机件生铝精废价差2330元/吨，跌65元/吨。佛山破碎生铝精废价差1120元/吨，跌20元/吨。交易所库存2万吨，增加1444吨。 下游终端需求依旧处在淡季阶段，企业补库意愿不强，现货采购节奏偏缓，现货价格缺 少上行动力。但废铝等再生原料回调空间有限，成本底部支撑并未完全消失，市场现阶段依旧维持期货盘面偏弱运行、现实需求清淡、成本形成底部托举的局面。 锌：美国财政部救市，锌价企稳震荡 周三沪锌主力ZN2609合约日内偏弱震荡，夜间企稳震荡，伦锌先抑后扬。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在25250~25430元/吨，对2609合约升水30元/吨。锌价回落明显，达下游心理价位，现货成交好转，贸易商积极报价出货，升水小幅上涨。 整体来看，美国财政部“救市”，美元下跌，锌价企稳修复，但美伊局势仍陷僵局，市场情绪或有反复。LME库存大幅增加，流动性担忧阶段性消退。锌价回落后，下游采买增多，消费逐步进入淡旺季过度阶段，消费端存在边际改善预期。同时，内外库存结构性矛盾未扭转，构成锌价下方支撑。短期市场风险偏好修正，基本面多空交织，预计锌价企稳后震荡运行，持续关注LME0-3结构及库存变化。 铅：炼厂检修支撑，铅价窄幅震荡 周三沪铅主力PB2609合约期价日内窄幅震荡，夜间低开高走，伦铅探底回升。现货市场：上海市场驰宏铅报15880-15950元/吨，对沪铅2609合约升水50-100元/吨。持货商出货分化加剧，部分因货量有限，报价坚挺或暂停出货，部分则随行出货。主流产区报价对SMM1#铅均价贴水20元/吨至升水50元/吨出厂。再生铅炼厂出货积极性一般，市场流通货源有限，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水100-0元/吨出厂。SMM：东北地区中型原生铅冶炼企业计划于明日起进入常规检修状态，检修时间为期一个月，期间电解铅产线全部停工，将影响铅产量约9000吨。 整体来看，美元跳水，利好铅价估值修复。国内部分电解铅检修，供应压力有望缓解，同时随着9月开学季临近，电动自行车消费存在边际改善预期，支撑铅价。但目前铅锭库存维持高位，且铅锭进口保持小幅开启，铅价上方压力尚存。短期看，多空持续博弈，铅价横盘震荡，继续等待消费端验证。 锡：市场情绪修复，锡价震荡偏强 周三沪锡主力SN2609合约日内窄幅震荡，夜间震荡重心上移，伦锡盘中拉涨。现货市场：小牌对9月平水-升水500元/吨左右，云字头对9月升水500-升水1000元/吨附近，云锡对9月升水1000-升水1500元/吨左右。 整体来看，美国财政部宣布将10年期及更长期限国债的单次回购操作规模从20亿美元提高一倍至40亿美元，缓解流动性收紧担忧，锡价跟随有色板块收涨。原料锡矿延续偏紧，加工费低位缓慢修复，抑制冶炼企业开工率增长空间，叠加锡锭社会库存绝对水平不高，持续提供支撑。短期市场情修复，预计锡价震荡偏强运行。 碳酸锂：市场高位接受有限，碳酸锂回归震荡 周三碳酸锂主力合约收于150660元/吨，跌3.01%。盘面资金流入，日增仓+4347。现货 市场价格下行，SMM电碳价格-1850元/吨，工碳价格-1850元/吨，iFinD口径下基差转为升水。原材料价格下行，澳洲锂辉石价格下行15美元/吨至2165美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）下行120元/吨至14430元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）下行20元/吨至4615元/吨。仓单合计38608手（+1239手）。 基本面上，供应端来看，复产逐步推进，市场已充分交易检修利多，当前开始重新计价远期供应利空。需求端，预计锂盐需求维持环比增长，下半年仍有锂电投产预期。库存端仍然维持去库，但仓单逐渐回归高位。期现价格前期抬升，市场对高位价格接受有限，现货价再度下移，预计期货市场维持震荡格局。 工业硅&多晶硅：市场情绪反复，双硅震荡 周三工业硅主力收于8825元/吨，涨1.61%。华东地区部分主流牌号报价方面，通氧#553和不通氧#5