双擎驱动稳健增长，AI赋能与新品储备打开空间

双擎驱动稳健增长，AI赋能与新品储备打开空间 IGG（799.HK） 2026-08-21星期五 【投资要点】 ➢收入稳健增长，利润环比显著改善 目标价：4.28港元现价：3.36港元预计升幅：27.4% 2026年上半年公司实现总收入28.78亿港元，同比增长5.74%，环比增长约4%。收入结构上，游戏业务贡献约23.08亿港元，APP业务收入约5.7亿港元，同比增长7%，占集团总收入比重已攀升至近20%，利润贡献约15%。盈利端，本期权益股东应占溢利3.08亿港元，同比微降4.08%，主要系公司为保障《FateWar》等重点新品加大研发及推广投入所致；环比来看利润大幅增长约20%，反映成本控制与运营效率的显著改善。此外，公司将中期股息连同特别股息提升至每股0.164港元，持续强化股东回报。 ➢常青与次代双擎驱动，区域结构均衡优化 游戏业务板块，《王国纪元》迎来上线十周年里程碑，实现10.2亿港元营收，环比呈现企稳态势，持续发挥现金流压舱石作用。次代主力《Doomsday:Last Survivors》贡献收入约7亿港元，同比增长33%，增长势头强劲，《Viking Rise》保持稳健。重磅策略新作《FateWar》自2025年推出后市场反响热烈。区域结构上，亚洲、欧洲、北美收入占比分别为41%、37%、18%，欧洲占比同比提升3个百分点，均衡健康的区域分布有效对冲了单一市场波动风险。 ➢APP第二曲线确立，AI赋能提效，维持买入评级 主要股东 APP业务依托全球化买量优势与用户画像，月活跃用户达到约7,100万，环比增长6%，单用户价值持续提升，已成为公司稳定的业绩稳定器与流量蓄水池。AI技术深度融入研发与营销环节，轻量化SLG开发周期由两至三年缩短至一年以内，买量ROI持续优化。我们调整了公司2026-2028年营收预测，分别为58.1/60.6/62.4亿港元，对应同比增长5.6%/4.3%/3.0%；净利润预测分别为5.6/6.3/6.4亿港元，对应同比变动-4.6%/13.3%/1.4%。我们认为公司“游戏+APP”双引擎格局已经确立，叠加重点新品储备，给予公司对应2026年9倍PE估值，对应目标价4.28港元，较现价有约27.4%的上升空间，维持买入评级。 Duke Online16.48%Edmond Online13.05% 相关报告 IGG（799.HK）-首发报告-20160511IGG（799.HK）-更新报告-20240316、20250128、20260113 研究部 姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：licr@gyzq.com.hk 【报告正文】 ➢收入稳健增长，利润环比显著改善 2026年上半年公司实现总收入28.78亿港元，同比增长5.74%，环比增长约4%，一定程度上体现了公司全球化与多元化业务布局的韧性。盈利端公司股东应占溢利3.08亿港元，同比降4.08%，Non-IFRS净利润约3.2亿港元，同比约降6%，但环比增长约20%，说明公司在上半年成本控制与运营效率取得显著改善。利润端的短期波动是公司主动战略投入的结果：一方面为保障《FateWar》等重点新品开发，研发投入持续加大，尤其是AI技术的整合应用；另一方面核心存量游戏的营销推广与APP业务的市场扩张费用相对刚性。公司同时将中期股息连同特别股息提升至每股0.164港元，总派息金额约占本期利润60%，同比有所提高。 ➢常青与次代双擎驱动，区域结构均衡优化 游戏业务本期贡献收入约23.08亿港元。《王国纪元》迎来上线十周年，实现10.2亿港元营收，环比呈现企稳态势。作为集团首款跨平台、多语种、融合策略与实时竞技的经典之作，凭借庞大存量用户与持续内容更新，依然是整个业务体系的压舱石。《Doomsday: Last Survivors》上半年贡献收入约7亿港元，同比增长33%，流水持续攀升并创下新高。《Viking Rise》延续在北欧、北美等维京文化圈市场的稳健表现，二者共同构成集团营收的中坚力量，验证了公司在SLG赛道可复制性。新游戏方面，重磅策略新品《FateWar》自2025年推出后市场反响热烈，获苹果与谷歌双平台在全球市场重点推荐，上半年公司持续升级新手体验、丰富社交与竞技生态，月均流水表现亮眼，有望成为下一轮增长的战略引擎。区域结构上，得益于公司在全球十余个国家和地区的本地化研运一体化体系支撑，上半年来自亚洲、欧洲、北美收入占比分别为41%、37%、18%，市场格局较为均衡。 ➢打造APP业务第二曲线，AI赋能提效，维持买入评级 APP业务依托集团全球化买量的领先优势及积累的16亿多用户画像成功孵化，上半年月活跃用户约7,100万，同比持稳。实现收入约5.7亿港元，同比增长7%，占集团总收入近20%、利润贡献约15%，已经成为公司第二增长曲线。以收入与MAU粗估，月均ARPU约1.34港元且持续提升，广告变现效率改善明显。庞大的全球MAU体量既是巨大的私域流量蓄水池，也可以低成本为新品游戏导流。AI层面，公司已将AI深度应用于研发与营销：研发端轻量化SLG 开发周期由两至三年缩短至一年以内，大幅降低试错成本；营销端通过智能素材生成、精准定向与ROAS出价优化持续提升买量ROI，为利润率改善注入动力。我们调整了公司2026-2028年营收预测，分别为58.07/60.55/62.38亿港元，对应同比增长5.6%/4.3%/3.0%；调整净利润预测分别为5.59/6.33/6.42亿港元，对应同比变动-4.6%/13.3%/1.4%。我们认为，随着《FateWar》等新品陆续上线、APP业务稳步增长及AI降本增效成果逐步显现。给予公司对应2026年9倍PE估值，对应目标价4.28较现价有约27.4%的上升空间，维持买入评级。 【风险提示】 1.《FateWar》等新游戏上线表现不及预期2.海外移动游戏市场竞争加剧、核心产品生命周期下滑3.公司APP业务商业化拓展及AI应用成效不及预期 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk