26Q2业绩符合预期，海南地区量利齐升

业绩简评

2026年半年度报告显示，公司业绩符合预期。26H1实现营业收入276.55亿元，同比下降1.76%；归母净利润31.06亿元，同比增长19.49%；扣非归母净利润30.78亿元，同比增长18.61%。26Q2实现营业收入107.49亿元，同比下降5.75%；归母净利润7.58亿元，同比增长14.54%。

经营分析

1. 盈利能力持续增强
   26H1毛利率为33.90%，同比增长1.14个百分点；26Q2毛利率为34.32%，同比增长1.87个百分点。主要原因是折扣缩减、货币升值和线上渠道占比下降。费用率整体平稳，少数股东损益大幅下滑，由25H1的3.07亿元降至-0.62亿元。

2. 海南地区量利齐升
   26H1海南地区实现收入185.54亿元，同比增长23.44%；毛利率为22.77%，同比增长2.42个百分点。三亚市内免税店收入132.56亿元，同比增长28.17%；净利润14.67亿元，同比增长142.35%。海口国际免税城收入36.66亿元，同比增长19.97%，实现扭亏为盈。海免公司收入18.72亿元，同比增长2.53%，净利润0.67亿元，同比增长17.28%。

3. 上海地区暂时性承压
   受上海仓业务调整及机场项目交接影响，26H1上海地区收入20.53亿元，同比下降70.12%；毛利率为22.00%，同比下降2.70个百分点。其他地区收入67.89亿元，同比增长11.01%。京沪机场门店已完成升级焕新运营，公司上半年新中标29个进出境免税项目，并持续扩展3C数码、黄金等品类，机场渠道预计逐步恢复。

4. 7月离岛免税增速环比改善
   5月、6月、7月海南离岛免税购物金额分别为19.64亿元、15.10亿元、16.81亿元，同比分别增长0.37%、2.47%、7.44%。

5. DFS完成并表
   公司于3月19日完成DFS大中华区零售业务收购，购买日至6月底DFS实现收入7.46亿元，净利润0.11亿元。关注后续整合及销售爬坡情况。

盈利预测、估值与评级

预计公司2026—2028年实现营业收入分别为551.72亿元、630.37亿元、688.64亿元，同比增长2.8%、14.3%、9.2%；归母净利润分别为46.95亿元、56.69亿元、66.52亿元，同比增长30.9%、20.7%、17.3%，对应EPS为2.26元、2.73元、3.20元。当前股价对应2026—2028年PE分别为23.5倍、19.5倍、16.6倍。维持“买入”评级。

风险提示

消费恢复不及预期、DFS整合不及预期、汇率水平大幅波动。