亚洲信用调查报告

投资者减少对亚洲信贷的敞口；更加防御性；非银行金融机构/地方银行的最佳价值。 信用分析 2026年8月19日 投资者对亚洲信贷的配置超配，净增加16%。 全球新兴市场 | 公司信用亚洲 我们于2026年7月30日至8月14日进行的最新调查表明，投资者对亚洲信贷的态度变得不再那么积极，净OW（或其他相关指标，原文为OW）从2026年4月的27%下降至16%。亚太区信贷利差在6月中旬达到周期性紧缩高点后，部分收复了失地。在6月中旬至8月中旬期间，亚太区投资级（IG）和高收益（HY）信贷利差分别扩大了约5个基点和20个基点，这主要是由一级市场供应增加以及美联储政策前景的不确定性所驱动。在当前估值水平下，64%/60%/56%的受访者预计利差在未来3个月/6个月/12个月内将保持不变。从净来看，更多投资者预期利差将扩大，未来3个月/6个月/12个月，分别有净14%/15%/18%的投资者预期利差将扩大。 joyce.liang@bofa.com梁Joyce美林证券（新加坡）研究分析师+65 6678 0408 投资者同时减持了IG和HY公司的头寸。 投资者同时降低了对IG和HY信贷的敞口。IG的净OW从4月的35%下降至13%，而HY的配置从净OW 16%恶化至净UW 15%。这是自2025年4月以来投资者首次将HY公司配置转为净UW，显示出在担忧利率上升和宏观环境可能更具挑战性的背景下，投资者风险偏好更为防御。投资者增加了对工业、银行次级债和商品的投资头寸，同时削减了其他板块的头寸，其中银行高级债的削减幅度最大。 dmiao@bofa.com迪苗，CFA美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 5058 亚太信贷研究集团美林证券（新加坡） 请查看团队页面获取分析师名单 主要风险：利率上升、地缘政治风险、贸易战 在8月份的调查中，利率上升被列为首要风险，从4月份的19%上升至8月份的25%，鉴于美国经济保持韧性以及通胀担忧。另一方面，随着西亚冲突的缓和，地缘政治风险的担忧从28%降至21%，但仍位列第二。与此同时，石油和商品价格的担忧（4月份排名第二）也从21%降至10%。贸易战位列第三，从4月份的4%上升至8月份的12%。对中国放缓和新发债的担忧分别从1.8%上升至6.5%和从0.6%上升至5.2%，而资金外流的担忧则从11.5%降至6.5%。 2026年8月，投资者净增持亚洲信贷达16%（对比2026年4月净增持27%）附件1：2026年8月投资者净买入亚洲信用债16% 最佳价值交易与国家偏好：非银行金融机构/投资银行公司、香港非银行金融机构及投资银行公司被视为最佳价值交易，其后为主权国家和BBB级公司。与上个季度相比，投资者认为非银行金融机构、BBB/A级公司和高息票递增公司 perpetual的价值更高，而BB/B级公司和主权国家的价值则有所下降，这反映了投资者对更高质量信用和更好下行保护的偏好。印度尼西亚（-82%）和泰国（-28%）的仓位削减幅度最大，使其成为净超配率最高的市场，分别为净超配48%和净超配13%。相反，新加坡（+27%）、马来西亚（+15%）和印度（+13%）录得最大增幅。香港成为净超配率最高的市场，达到净超配30%（4月份为21%），其次是印度（27%对14%）和中国（13%对8%）。 添加持续时间以使利率波动正常化 LGV：地方政府融资工具 投资者在1-5年期信用产品上的净持仓从4月份的70%降至8月份的50%。同时，他们在5-10年期和10年期以上的信用产品上的净持仓分别从10%增至26%，以及从49%降至35%。 非银行金融机构：非银行金融机构 超重 UW：体重过轻 此处所述的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略所可能产生的任何损失。美国银行证券公司与其研究报告涵盖的发行人存在业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第12至14页的重要披露信息。13009547 投资者对亚洲信用风险敞口降低。 我们于2026年7月30日至8月14日进行的最新调查表明，投资者对亚洲信贷的态度变得不再那么积极，净OW（或其他相关指标，原文为OW）从2026年4月的27%下降至16%。亚太区信贷利差在6月中旬达到周期性紧缩高点后，部分收复了失地。在6月中旬至8月中旬期间，亚太区投资级（IG）和高收益（HY）信贷利差分别扩大了约5个基点和20个基点，这主要是由一级市场供应增加以及美联储政策前景的不确定性所驱动。在当前估值水平下，64%/60%/56%的受访者预计利差在未来3个月/6个月/12个月内将保持不变。从净来看，更多投资者预期利差将扩大，未来3个月/6个月/12个月，分别有净14%/15%/18%的投资者预期利差将扩大。 附件2：投资者在8月份对亚洲信贷的净敞口为16%投资者在2026年8月对亚洲信用产品的净敞口降至16%（对比2026年4月的27%） 附件3：投资者对亚洲信用利差表现的观点大多数受访者预计利差将保持不变（在三个月/六个月/一年期间分别为64%/60%/56%） IG和HY两家公司均需切割的位置八月份的调查显示，投资者同时降低了投资级（IG）和高收益（HY）信贷的敞口。投 资级信贷的净增持仓位从四月份的35%下降至13%，而高收益信贷仓位在同一时期则从净增持16%恶化至净减持15%。值得注意的是，这标志着自2025年4月以来的首次，投资者对高收益公司信贷转为净减持，这凸显了在担忧利率上升以及宏观环境可能更具挑战性的背景下，投资者风险偏好更为防御。 投资者在2026年8月将IG/HY的仓位从4月的35%/16%（净多/净空）调整为13%（净多）/15%（净空）。 主要风险：利率上升、地缘政治风险、贸易战 2023年8月的一项调查中，更高的利率被列为头号风险，由于美国经济保持韧性以及通胀担忧，该风险自4月的19%上升至8月的25%。美国银行经济学家预计，今年剩余时间内将加息三次，始于9月（参见报告：《储备观察：转变的论调：美联储今年将加息75个基点》，2023年6月22日）。另一方面，随着西亚冲突缓和，地缘政治风险的担忧从4月的28%降至8月的21%，但仍位列第二。 与此同时，对石油和商品价格的担忧位列第二。4月，也下降从21%到10%。贸易战排名第三，上升从4% 上涨至 8% 。这一增长可能反映了贸易紧张局势的加剧。根据美国决定对来自60个国家的进口商品加征10%-12.5%的新关税交易伙伴，自2026年7月24日起生效。对中国经济放缓及新发债券的担忧。也增加了，8月份的调查分别从1.8%上升到6.5%和从0.6%上升到5.2%。与此同时，对资金流出的担忧从11.5%降至6.5%。 图6：您认为目前亚洲信贷市场面临的最大风险是什么？8月26日调查前三风险：利率上升、地缘政治风险、贸易战/保护主义 行业与国家定位大部分OW工业；新增工业、银行次级债、商品 按顺序来看，投资者在工业领域增加了最多资金（+18%），其次是银行次级债（+3%）和商品（+3%），这在某种程度上反映了西亚冲突的缓和。另一方面，他们削减了最多资金的是银行高级债（-35%），其次是公司高收益债（-30%）、公司高级债（-22%）、中国轻客（-22%）、公司混合型债（-18%）和房地产（-13%）。 借此，投资者目前最超配工业板块，净超配34%（对比4月净超配16%），其次是商品板块（净超配26%对比4月净超配23%），随后是公用事业/电信板块（净超配13%对比4月净超配21%），企业高评级债券（净超配13%对比4月净超配35%），以及主权高评级债券（净超配13%，与4月调查结果持平）。 另一方面，投资者对中国LGFV的配置仍最为不足，净欠配率76%（较4月的54%），其次是房地产净欠配37%（较4月的24%），主权高收益净欠配20%（较4月的10%），银行T1净欠配18%（与4月持平），以及公司高收益净欠配15%（较4月的净超配16%）。 第七项：过去三个月各行业/细分市场定位情况投资者持有最多的工业（净持有34%），其次是商品（净持有26%）和公用事业/电信（净持有13%）；中国LGFV（净欠持76%）是欠持最多的，其次是房地产（-37%） 第八项证据：自上次调查以来各行业投资者净头寸变化工业部门净头寸增幅最大，达到18%，其次是银行次级债（+3%）和商品（+3%）；银行高级债净头寸下降35%，企业部门净头寸下降，其次是企业高收益债（-30%），企业高等级债（-22%）。 投资者最看好香港；最不看好印尼按顺序来看，印度尼西亚的仓位削减最大（-82%），其次是泰国（-28%），而新加坡 的增幅最大（+27%），其次是马来西亚（+15%）和印度（+13%）。 借此，投资者目前在香港的净所有权比例最高，达30%（对比4月的21%），其次是印度（净所有权比例27%，对比4月的14%），以及中国（净所有权比例13%，对比4月的8%）。印尼目前是净非所有权比例最高的国家，达48%（对比4月的33%），其次是泰国（净非所有权比例13%，对比4月的16%）。这很好地反映了投资者对印尼财政状况和主权评级压力的担忧。美银经济学家预计宏观逆风将持续至2026年下半年，当前印尼观察：2026年第二季度GDP回顾：赤字将保持高于其常规水平。见增长放缓；前方仍有逆风 2026年8月5日。 图9：按国家/地区划分的净定位投资者中，香港净流入占比最高，达30%，其次是印度和中国 ；印尼净流出占比最高。 新加坡增幅最大（+27%），其次是马来西亚（+15%），而印度尼西亚降幅最大（-82%），其次是泰国（-28%）。 第12项：按国家/地区划分的净头寸在8月26日的调查中，投资者最看好香港（净30%），最不看好印度尼西亚（净48%） 第11项：投资者在华净头寸投资者在中国头寸增加，2026年8月净直接持股比例达13%， 较2026年4月的8%有所上升。 投资者增加了期限 投资者在1-5年期信用产品上的净持仓从4月份的70%降至8月份的50%。同时，他们在5-10年期和10年期以上的信用产品上的净持仓分别从10%增至26%，以及从49%降至35%。 非银行金融机构/投资银行中最佳价值，其次是主权/BBB级公司根据8月份的调查，非银行金融机构（NBFCs）和BB级公司被视为最具价值的交易，各占 15%（分别对比4月份的14%和18%）。主权国家和BBB级公司并列第二，占比11%（分别对比4月份的15%和10%），其次是B级公司，占比10%。总体而言，投资者似乎采取了更为谨慎的态度。与4月份的调查相比，受访者认为非银行金融机构、BBB/A级公司以及高票息递增型公司永续债更具价值，而BB/B级公司和主权债券的价值则有所下降。这表明，在宏观经济环境日益不确定的背景下，投资者更偏好高信用质量的敞口和提供下行保护的结构。 第13项证据：投资者在5-10年内增加头寸从4月26日到8月26日，投资者减持了1-5年期的头寸（净持 图14：投资者认为何处最具价值？投资者认为非银行金融机构和BB级公司是最好的交易 有从70%降至50%），但增持了5-10年期的头寸（净持有从10%增至26%），以及10年期以上的头寸（净未持有从49%降至35%）。 对象，其次是主权国家和BBB级公司。 2026年第二季度有净20%的投资者资金流入。根据EPFR数据，AxJ硬通货基金年初至今（YTD26）流出额达23亿美元，相当于年初 资产管理规模（AUM）的11%。多数月份资金持续净流出，其中4月份流出额最大。需注意，EPFR数据主要追踪零售基金资金流向，仅反映亚洲信贷市场一小部分。 8月26日的调查显示，净有20%的投资者预计2026年第二季度将有资金流入（而2026年第