亚洲信用公告：中国资产管理公司前进之路

核心观点与关键数据

• 长城资产管理公司注资计划：长城资产计划通过两步注资恢复资本，包括削减注册资本和发行新股，以应对累计亏损。该计划仍需监管批准，但显示出政府的坚定支持，对信用有正面影响。
• 资产质量压力：金融机构面临持续资产质量压力，四大AMC公司通过清理问题资产和剥离非核心业务来改善资产质量。截至2024年底，不良债务资产规模有所下降。
• 减值损失：中信金融在2020-2024年间累计计提的减值损失相当于2019年总资产的15%。长城汽车在2019年至2024年确认的商誉减值损失约570亿元人民币。
• 外部支持与自救：中信金融通过政府救助和自救措施（如剥离非核心业务、聚焦核心业务）改善财务状况。长城资产也将受益于政府支持，预计将迎来有序恢复路径。
• 四大国有商业银行：2024年报告净利润，但盈利质量和内部资本生成能力较弱，ROA维持在1%以下，去杠杆未见明显进展。
• 离岸融资：中国AMCs的离岸融资反弹短暂，未偿还美元债券总额缩减至235亿美元。短期内再融资压力可管理，但发行量将保持低位。
• 人民币债券市场：中国AMCs的人民币债券市场整体萎缩，但点心债可为资金成本较低的公司提供替代融资渠道。
• 估值韧性：尽管财务指标疲软，四大AMC债券估值表现出较强韧性，市场对中国政府应对此类事件的信心较高。

研究结论

• 违约风险极低：随着潜在风险被揭露并得到妥善处理，预计AMC违约风险极低，将持续聚焦于资产质量改善工作。
• 买入交易评级：维持对CFAMCI'30的买入交易评级，鉴于其相对于同业的较高收益率，足以补偿有限的违约风险和合理的久期风险。
• 主要下行风险：买入交易评级的潜在主要下行风险在于相关行业的不确定性溢出效应，以及中化集团的参与度较低。

市场表现

• 美元债券：2025年4月中国不良资产公司（AMC）美元债券的抛售主要是由市场情绪波动所致，而非发行人信用基本面恶化。
• 人民币债券：中国AMCs的人民币债券市场整体萎缩，但点心债可为资金成本较低的公司提供替代融资渠道。