7月经济数据解读：政策预期有望抬头

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：方诗超证书编号：S1160525070005联系人：李沅芷 2026年08月20日 【事项】 相关研究 2026年8月17日，国家统计局发布7月经济数据。7月，社会消费品零售总额同比增长0.6%；全国固定资产投资同比下降12.8%；规模以上工业增加值同比增长4.5%。我们对经济数据的解读具体如下： 《直接融资持续向好，政府债券逐步发力——2026年7月金融数据点评》2026.08.19 《信贷结构调整背后的新旧动能分化——2026年6月金融数据点评》2026.07.26《低基数与补贴支撑消费触底回升，投资端延续偏弱态势——2026年6月经济数据解读》2026.07.17《经济动能分化——5月经济数据解读》2026.06.18《政府财政与实体信贷融资同步放缓——2026年5月金融数据点评》2026.06.15 【评论】 生产：7月工业增加值小幅走弱，主要受到出口波动影响。7月工业增加值增速为4.5%，较上月回落0.8个百分点。从基数来看，去年7月工业增加值增速较前月回落1.1个百分点，在去年低基数的情况下，工业增加值的回落可能主要与出口的边际降温有关，7月出口交货值同比增长10.4%，较上月回落4.4个百分点，与工业增加值的下滑相一致。往后看，在海外AI资本开支与补库动能的支撑下出口或仍维持较高增速，工业增加值有望保持韧性。 消费：7月消费强弱互现，服务与补贴相关消费较强。7月社零同比增长0.6%，较上月回落0.4个百分点。在去年同期基数下降的情况下（较前值-1.1pct），7月社零同比的进一步下滑表明当前消费压力有所上升。其中，服务消费仍明显强于商品消费，服务、商品零售累计同比分别为5.0%、1.1%，餐饮收入同比较上月回升0.2个百分点。分具体商品看，国补相关部分商品表现相对较强，家电类、通讯器材类商品同比分别较上月上行6.8、3.9个百分点，可能与第三批“以旧换新”资金陆续投入使用有关，其他商品消费则多数有所回落，可能与就业压力上升影响居民消费意愿有关，7月全国城镇调查失业率升至5.2%（前值5.0%）。往后看，如果财政政策加快发力，带动投资回升，或有望改善居民收入就业，叠加以旧换新补贴继续托底，或对消费形成一定支撑，下半年消费或将震荡走平。 投资：7月投资继续承压。7月固投同比下滑12.8%，较前值回落2.9个百分点，其中房地产、制造业、基建投资同比分别较上月回落3.3、1.2、1.5个百分点。其中，地产投资仍是主要拖累，在去年同期的低基数下进一步回落，主要由于上半年“小阳春”更多集中在二手房，新房销售改善有限，因此对居民信贷与地产投资的提振并不明显。制造业投资动能偏弱，较低的补库意愿与产能利用率显示，出口的走强尚未传导至企业主动补库和扩产环节。虽然6月以来存量政策加快落地，但受洪涝灾害影响施工，目前在实物工作量上尚不明显，仍需继续观察落地情况。展望后续，下半年或有望看到重大工程等基建项目对投资的托底，但从节奏上看，三季度的改善幅度仍存在不确定性。整体来看，7月经济动能偏弱，虽然财政政策已经加快部署，但落地效 果存在一定滞后。后续来看8、9月将是观察政策落地效果的重要窗口期，若政策效果不及预期，全年目标下四季度政策可能有更多的增量 与宽松空间。当前市场对偏弱的经济基本面已有较为充分的预期，若后续8、9月数据显示三季度经济仍然偏弱，市场对增量政策的预期可能随之升温，或提振市场流动性预期。 【风险提示】 地缘冲突超预期变化；国内政策落地不及预期；国内经济复苏不及预期。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 风险提示 地缘冲突超预期变化。俄乌冲突、伊朗局势等地缘政治冲突升级可能会对全球供应链形成扰动。 国内政策落地不及预期。如果存量政策落地节奏偏慢，投资增长可能低于市场预期。国内经济复苏不及预期。关注上下游通胀走势、地产走势等，内需改善可能不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。