7月经济数据解读进入增量政策酝酿期

华创证券研究所：7月经济数据解读

总览

• 7月经济运行放缓，单月GDP增速约为4.2%，高于4月但低于5月。
• 生产节奏环比上月明显放缓，建安工程同比走低拖累二产表现。
• 需求端消费、投资增速继续下探，低于市场预期。
• 政策层面短期仍处于增量政策的观察期，8月经济增速对后续政策判断至关重要。

7月经济数据：需求K型进一步扩大

基建

• 基建投资累计同比-3.6%，当月同比-11.2%，继续走弱。
• 项目端新增投资偏审慎，资金端专项债发行进度慢，施工端极端天气影响实物工作量落地。

房地产

• 房地产投资累计同比-19.2%，单月增速-27.4%。
• 竣工小幅改善，但新房销售端到开发资金端的循环仍弱。

制造业投资

• 制造业投资累计同比-1.7%，单月同比-4.4%，弱于6月表现。
• 投资领先的包括计算机、电气设备等，偏弱的集中在终端消费相关行业。

消费

• 社零同比+0.6%，较6月放缓，环比基本符合季节性。
• 服务零售额累计同比+5%，显著高于商品零售。
• 餐饮收入增速提高，商品零售放缓，暑期消费与数字经济提振明显。

工业

• 工业增速同比+4.5%，较6月下滑0.8pct。
• 采矿业因国际大宗品价格回落生产趋缓，同比-4.2%。
• 新旧动能分化继续扩大，出口优势行业如计算机、船舶等增速领先，上游行业拖累较大。

政策展望

• 8月经济增速偏离目标的情况对判断后续增量政策的必要性较为重要。
• 8月前三周地方债供给慢于预期，8月下旬发改委要求加快推进新型政策性金融工具落地。
• 若8-9月经济运行回升至4.5%目标水平以上，增量政策或维持定力，否则追加增量的概率将有上升。