城燃业务经营稳健，再生能源电价或触底

公司评级增持（维持） 城燃业务经营稳健，再生能源电价或触底 报告日期2026年08月20日 投资要点： ⚫2026年上半年，公司归母核心利润同比下降4%，中期派息同比持平。2026年上半年，公司实现营业收入113.3亿港元，同比+9%；经营利润9.9亿港元，同比-3%/-0.3亿港元，其中燃气业务利润同比+7%/+0.6亿港元至9.1亿港元，可再生能源业务利润同比-53%/0.9亿港元至0.8亿港元；归母净利润6.9亿港元，同比下降9%；归母核心利润同比-4%。期内公司资本开支8亿港元，同比下降6亿港元，其中燃气/可再生能源业务资本开支分别同比-2/-4亿港元，拟派发中期股息每股5港仙，同比持平。 相关研究 【兴证海外&公用】港华智慧能源2025年业绩点评：售气价差增长，派息维持稳定-2026.03.25 【兴证海外&公用】港华智慧能源2025年上半年业绩点评：可再生能源步入增长轨道，拟派发中期股息-2025.08.18 ⚫2026年上半年，公司零售气量同比-2%，城燃价差同比+0.02元/方至0.59元/方。2026年上半年，公司管道燃气销售业务实现营业收入98.2亿港元，同比+11%；分部业绩5.9亿港元，同比+12%；零售气量85.4亿方，同比-2%，其中工业/商业/居民气量分别为40.6/9.0/18.9亿方，分别同比-1.9%/-9.1%/持平；分销及发电气量同比-2.3%至16.9亿方。期内，公司工业/商业/居民售气价格分别同比-0.01/持平/+0.01元/方，平均售气价格同比-0.01元/方至3.32元/方，平均成本同比-0.03元/方至2.73元/方，城燃价差同比+0.02元/方至0.59元/方。2026年全年，公司指引售气量同比+1%至175亿方，城燃价差同比+0.01元/方至0.59元/方。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn ⚫2026年上半年，公司新增居民接驳户数同比下降16%，燃气接驳分部业绩同比下降26%。2026年上半年，公司燃气接驳业务实现营业收入5.7亿港元，同比-8%；分部业绩1.6亿港元，同比-26%/-0.6亿港元，主要是由于受房地产影响新房接驳量下降，公司拓展乡镇及旧城区改造市场，期内新增居民接驳户数同比下降16%至28万户。2026年全年，公司指引新增用户数为50万户。 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn ⚫2026年上半年，公司光伏发电量同比增长12%，可再生能源分部业绩同比-53%。2026年上半年，公司可再生能源业务营业收入7.6亿港元，同比+0.3%；分部业绩0.8亿港元，同比-53%/-0.9亿港元。2026年上半年，公司新增光伏装机量0.2GW至3.0GW，发电量同比+12%至13.2亿千瓦时，度电毛利同比下降0.11元/千瓦时至0.158元/千瓦时。2026年全年，公司指引新增1GW光伏装机，新增AuM目标0.8GW，全年发电量同比+23%至30.5亿度，电力交易量同比+78%至150亿度。 研究助理：满明昊manminghao@xyzq.com.cn ⚫投资建议：公司城燃业务经营较为稳健，可再生能源电价或逐步止跌回稳。我们预计2026-2028年，公司归母净利润分别为15.44/16.24/17.11亿港元，分别同比-2.6%/+5.2%/+5.4%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期，公司可再生能源装机进度不及预期 ⚫2026年上半年，公司归母核心利润同比下降4%，中期派息同比持平。2026年上半年，公司实现营业收入113.3亿港元，同比+9%；经营利润9.9亿港元，同比-3%/-0.3亿港元，其中燃气业务利润同比+7%/+0.6亿港元至9.1亿港元，可再生能源业务利润同比-53%/0.9亿港元至0.8亿港元；归母净利润6.9亿港元，同比下降9%；归母核心利润同比-4%。期内公司资本开支8亿港元，同比下降6亿港元，其中燃气/可再生能源业务资本开支分别同比-2/-4亿港元，拟派发中期股息每股5港仙，同比持平。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2026年上半年，公司零售气量同比-2%，城燃价差同比+0.02元/方至0.59元/方。2026年上半年，公司管道燃气销售业务实现营业收入98.2亿港元，同比+11%；分部业绩5.9亿港元，同比+12%；零售气量85.4亿方，同比-2%，其中工业/商业/居民气量分别为40.6/9.0/18.9亿方，分别同比-1.9%/-9.1%/持平；分销及发电气量同比-2.3%至16.9亿方。期内，公司工业/商业/居民售气价格分别同比-0.01/持平/+0.01元/方，平均售气价格同比-0.01元/方至3.32元/方，平均成本同比-0.03元/方至2.73元/方，城燃价差同比+0.02 元/方至0.59元/方。2026年全年，公司指引售气量同比+1%至175亿方，城燃价差同比+0.01元/方至0.59元/方。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2026年上半年，公司新增居民接驳户数同比下降16%，燃气接驳分部业绩同比下降26%。2026年上半年，公司燃气接驳业务实现营业收入5.7亿港元，同比-8%；分部业绩1.6亿港元，同比-26%/-0.6亿港元，主要是由于受房地产影响新房接驳量下降，公司拓展乡镇及旧城区改造市场，期内新增居民接驳户数同比下降16%至28万户。2026年全年，公司指引新增用户数为50万户。 ⚫2026年上半年，公司光伏发电量同比增长12%，可再生能源分部业绩同比-53%。2026年上半年，公司可再生能源业务营业收入7.6亿港元，同比+0.3%；分部业绩0.8亿港元，同比-53%/-0.9亿港元。2026年上半年，公司新增光伏装机量0.2GW至3.0GW，发电量同比+12%至13.2亿千瓦时，度电毛利同比下降0.11元/千瓦时至0.158元/千瓦时。2026年全年，公司指引新增1GW光伏装机，新增AuM目标0.8GW，全年发电量同比+23%至30.5亿度，电力交易量同比+78%至150亿度。 ⚫投资建议：公司城燃业务经营较为稳健，可再生能源电价或逐步止跌回稳。我们预计2026-2028年，公司归母净利润分别为15.44/16.24/17.11亿港元，分别同比-2.6%/+5.2%/+5.4%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期，公司可再生能源装机进度不及预期 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与山东黄金集团有限公司、台州市城市建设投资发展集团有限公司、淄博市财金控股集团有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司香港分行、攀枝花城建交通（集团）有限公司、天府信用增进股份有限公司、中信银行（国际）有限公司、济南城市建设集团有限公司、济南建设国际投资有限公司、浙江能源国际有限公司、浙江省能源集团有限公司、资阳发展投资集团有限公司、资阳市投资控股集团有限公司、易控智驾科技股份有限公司、蒙城县开发区兴蒙投资有限公司、上海君赛生物股份有限公司、香港锦苑花卉有限公司、昆明产业开发投资有限责任公司、挚达科技、广州知易生物科技股份有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、绍兴市城市发展集团有限公司、深圳市星源材质科技股份有限公司、福建森达电气股份有限公司、申万宏源国际金融有限公司、申万宏源证券有限公司、江苏瀚瑞投资控股有限公司、临沂城市建设投资集团有限公司、沂晟国际有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、山东省财金投资集团有限公司、山东省商业集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、山东高速、通汇资本国际有限公司、孝感市高创投资有限公司、湖北澴川国有资本投资运营集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、水发国际控股(BVI)有限公司、水发集团有限公司、扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司、广盈投资有限公司、广州金融控股集团有限公司、昆山万源通电子科技股份有限公司、北京同仁堂医养投资股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、嵊州市投资控股有限公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、厦门睿云联创新科技股份有限公司、成都银行、内江投资控股集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、兴业银行、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、海南橡胶、合盛农业有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、土耳其主权基金、SDG Finance Limited、Hanrui Overseas Investment Co., Ltd.有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任