城燃业务经营稳健，再生能源电价或触底

核心观点与关键数据

• 公司评级：增持（维持）

• 报告日期：2026年08月20日

• 经营情况：

  • 2026年上半年，公司营业收入113.3亿港元，同比+9%；经营利润9.9亿港元，同比-3%/-0.3亿港元。
  • 燃气业务利润同比+7%/+0.6亿港元至9.1亿港元；可再生能源业务利润同比-53%/0.9亿港元至0.8亿港元。
  • 归母净利润6.9亿港元，同比下降9%；归母核心利润同比-4%。
  • 资本开支8亿港元，同比下降6亿港元。
  • 拟派发中期股息每股5港仙，同比持平。

• 城燃业务：

  • 零售气量同比-2%，城燃价差同比+0.02元/方至0.59元/方。
  • 管道燃气销售业务实现营业收入98.2亿港元，同比+11%；分部业绩5.9亿港元，同比+12%。
  • 零售气量85.4亿方，同比-2%，其中工业/商业/居民气量分别为40.6/9.0/18.9亿方，分别同比-1.9%/-9.1%/持平。
  • 工业售气价格同比-0.01元/方，商业持平，居民+0.01元/方；平均售气价格同比-0.01元/方至3.32元/方，平均成本同比-0.03元/方至2.73元/方。
  • 2026年全年指引售气量同比+1%至175亿方，城燃价差同比+0.01元/方至0.59元/方。

• 燃气接驳业务：

  • 新增居民接驳户数同比下降16%至28万户。
  • 燃气接驳业务实现营业收入5.7亿港元，同比-8%；分部业绩1.6亿港元，同比-26%/-0.6亿港元。
  • 2026年全年指引新增用户数为50万户。

• 可再生能源业务：

  • 光伏发电量同比增长12%，可再生能源分部业绩同比-53%。
  • 营业收入7.6亿港元，同比+0.3%；分部业绩0.8亿港元，同比-53%/-0.9亿港元。
  • 新增光伏装机量0.2GW至3.0GW，发电量同比+12%至13.2亿千瓦时，度电毛利同比下降0.11元/千瓦时至0.158元/千瓦时。
  • 2026年全年指引新增1GW光伏装机，新增AuM目标0.8GW，全年发电量同比+23%至30.5亿度，电力交易量同比+78%至150亿度。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司城燃业务经营较为稳健，可再生能源电价或逐步止跌回稳。预计2026-2028年，公司归母净利润分别为15.44/16.24/17.11亿港元，分别同比-2.6%/+5.2%/+5.4%，维持“增持”评级。
• 风险提示：
  • 全国天然气消费量增速放缓。
  • 上游天然气价格大幅上涨。
  • 各地顺价政策落实不及预期。
  • 公司可再生能源装机进度不及预期。