2024金秋策略会：港股城燃 稳健之选

全球天然气需求前景取决于能源转型速度，天然气作为清洁化石能源，在新兴经济体增长和低碳转型中呈现两难趋势。当前路径情景下，到2050年需求增长约五分之一，占比达25%；净零情景下，2030年达峰后减半。

2023年全球天然气消费量增长0.5%，区域分化明显：欧洲负增长，美国增速放缓，亚太地区中国、印度增长显著。中国天然气需求仍将增长，2035年前替代高污染燃料、新能源融合推动高速增长，2035-2040达峰值约6000亿立方米/年。2024年表观消费量预计增长6.5%-7.7%，达4200亿~4250亿立方米，1-9月已增长9.9%。城市燃气和工业燃料占消费量75%，发电用气增长最快，工业用气恢复较快。

增储上产与进口增加：2023年国产天然气产量增长5.7%，预计2024年增产超100亿立方米；LNG进口双位数增长，进口依存度超40%，管道气增长6.2%。2024年LNG价格先降后升，受地缘政治影响，中国LNG价格指数在4668元/吨。冬季供需预计平衡，需求规模约2030亿立方米，增速3.5%-6.0%，供应规模2135亿立方米。

产业链“X+1+X”体系，“管住中间，放开两头”，城燃采购成本下降，中石油定价方案出台，供需好转推动价格下降。天然气顺价政策持续发布。

投资建议关注城燃行业：受益于消费量增长、毛差恢复、稳定现金流和派息提升。推荐昆仑能源（135.HK）、新奥能源（2688.HK）、华润燃气（1193.HK）。昆仑能源为中石油旗下唯一天然气平台，工业销气为主，毛差稳定，2024年中期业绩稳健；新奥能源为中国最大清洁能源分销商，资源配置稳健，毛差恢复，泛能业务增长快；华润燃气为实力雄厚的燃气分销商，综合服务业务快速发展，股息率有提升空间。