2024金秋策略会：港股城燃 稳健之选

2024年10月31日 国证国际研究部 分析师：颜晨Joyce YAN（中央編號：BNQ534）joyceyan@sdicsi.com.hk 全球天然气需求的前景取决于能源转型的速度 天然气作为最清洁的化石能源，碳排量比石油少1/3，比煤炭少1/2两个相反趋势：新兴经济体在经济增长和工业化过程中对天然气需求的不断增加和低碳的能源转型“当前路径情景”：到2050年天然气需求增长大约五分之一，在一次能源中的占比增至25%，中国的天然气需求在本世纪40年代大体趋于平稳，到2050年将比2022年的水平高出大约三分之一；“净零情景”：需求在2030年达到峰值，到2050年约为2022年的一半 来源：bp世界能源展望2024，国证国际整理 天然气消费恢复增长，区域市场持续分化 根据中国石油集团经济技术研究院，2023年全球天然气消费量3.96万亿立方米，同比增长0.5%根据中国天然气发展报告（2024），欧洲由于制造业持续萎缩，全社会用电量下降，风光水核发电量增加，天然气消费连续两年负增长；美国也由于暖冬、工业复苏缓慢、可再生能源利用增加等影响增速，亚太间地区增速不均衡：中国、印度+7.6%、+7.5%；日本、韩国-7.8%、-3.7% 来源：《世界能源统计年鉴》，ETRI,国家发改委，中国天然气发展报告（2024），国证国际整理 我国天然气需求仍有较长时间的增长期 天然气占我国一次能源消费比重仍然较低：2023年达到8.7%预计我国天然气在2035年前仍保持高速增长：替代高污染燃料、新能源融合发展2035-2040达到峰值平台期：预计需求峰值为6000亿立方米/年预计2024年中国天然气表观消费量同比增长6.5%-7.7%：达4200亿~4250亿立方米 来源：中国天然气发展报告（2024），国证国际整理 1-9月份我国天然气表观消费量同比增长9.9% 城市燃气和工业燃料占我国天然气消费量之和75%9月份我国天然气表观消费量338.8亿立方米，同比增长12.8%。1-9月份全国天然气表观消费量3183.7亿 立方米，同比增长9.9% 来源：ETRI,发改委，中国天然气发展报告（2024），国证国际整理 预计今年发电用气增长最快，工业用气保持较快增速 城燃、工业、发电用气拉动：城燃增量来自商业服务业、交通和采暖用气，LNG重卡销量爆发式增长；发电用气增量主要来自区域气电装机增长及迎峰度夏顶峰发电需求；工业燃料用气较快恢复，主要受工业生产提速，轻工、冶炼、机械等传统产业持续向好，锂电池、光伏等较快增长；化工市场用气平淡预计2024年发电用气仍然保持较快增长:2023年新增气电装机超过1000万千瓦，总装机规模达到1.3亿千瓦。全社会用电量增长；燃气电厂灵活调峰作用更加突出；气电装机平稳增长 来源：ETRI,国证国际整理 增储上产+进口增加 2023年国产天然气产量2353亿立方米，同比增长5.7%,增量126亿立方米，预计2024年，国产天然气达到2458亿立方米，同比增长4.5%，增产超100亿立方米 LNG进口双位数同比增加：中国天然气进口依存度超40%，其中管道气和LNG比例大概4:6。1-9月份中国LNG进口累计5709万吨，同比增加11.9%。5-7月份LNG进口增速较小，9月份LNG进口回升，进口LNG近690万吨，同比增加21.7%。新LNG进口合同履约量增加及现货LNG增加。 管道气较快增长。2023年管道气进口量671亿立方米，同比增长6.2%。长江盾构项目加速推进，中俄东线南段预计将在2024年底提前实现全面贯通，预计今年合同量约能达300亿立方米，2025年达到380亿立方米。 来源：ETRI,国家统计局，国证国际整理 今年LNG价格先降后升，易受地缘政治和意外事件影响 今年以来全球LNG价格先降后升，受到地缘政治影响较大。目前美国Henry Hub 2.84 USD/MMBtu,荷兰TTF 13.5USD/MMBtu，普氏日韩指标JKM 13.76 USD/MMBtu. 2024年中国LNG价格一季度环比有所下降，二季度以来较为稳定，三季度有所上涨又有所回落。目前中国LNG价格指数在4668元/吨。 来源：财经M平方，国证国际整理 今年冬季预计供需较为平衡 国内天然气价格重心同比整体下移：1—8月，全国LNG出厂价格指数同比下跌447元/吨，城燃管道气非居民零售价同比下降1.3%。 今冬预计延续“总体平衡，局部偏紧”态势。从需求侧看，正常情况下预计今冬明春（2024年11月—2025年3月）天然气需求规模为2030亿立方米，增速3.5%；工业需求旺盛叠加冷冬情况下需求规模可能达到2080亿立方米，增速6.0%。从供应侧看，国内筹集资源规模预计为2135亿立方米，可满足市场需求并预留一定变动空间。 产业链“X+1+X”产业链体系 “X+1+X”产业链体系：X富有竞争力的多主体多渠道上游供应；1“全国一张网”；X充分竞争的下游市场“管住中间，放开两头”：完善终端销售价格与采购成本联动机制城燃行业：主要业务是天然气销售与天然气工程安装服务 资料来源：公开资料，《中国天然气发展报告（2022）》，国证国际整理 城燃采购成本有所下降 中石油管道气定价方案出台：将居民气量与非居民气量并轨为管制气量进行统一定价，较基准门站价统一上浮18.5%；加大非采暖季的非管制气量供应比例；非管制气价格上浮比例下调10%供需局面的好转，LNG等价格下降。 天然气顺价政策持续发布 投资建议：关注城燃行业 天然气消费量增长（量）毛差进一步恢复（利）稳定的现金流不断提升的派息比例回购动作 风险提示 房地产影响，接驳不及预期；天然气需求不及预期；天然气价格快速上涨 投资建议：昆仑能源（135.HK） 中特估概念受益股。中石油旗下唯一天然气平台，背靠中石油，拥有稳定优质的天然气上游资源 天然气销售主业突出，工业销气量占绝大多数。天然气销售业务占收入的近80%。截至2023年12月31日，拥有280个城镇燃气项目，天然气年销售量达492亿立方米，其中零售气量超300亿立方米。累计用户156万户。工业用户占销气量69.4%，商业用户占比9.7%，居民占比12.2%，加气站占比8.7%。 拥有LNG码头。目前拥有两座LNG码头唐山LNG和如东LNG，接收规模分别为650万吨/年。福州LNG接收站建设中，规模300万吨/年，大约27年初建成投产。 来源：公司资料,国证国际整理 投资亮点：昆仑能源（135.HK） 2024年中期业绩较为稳健：收入增长6.7%至929.22亿元；归母应占净利增长2.6%达到33.1元。天然气总销售量264.38亿立方米，同比增长10.5%。 工业销气为主，历年毛差稳定。 售气量今年进一步提升，保持10%的销气量指引。 去年LNG工厂扭亏为盈，今年预计有7%的加工量提升。 分红派息率持续提升：2023-2025年三年股息分派计划，一年两次派息，2025年派息率达到45%。2024年中期派息率43% 投资建议：新奥能源（2688.HK） 中国最大的清洁能源分销商之一，主要业务为在中国投资、建设、经营及管理燃气管道基础设施、车船用加气站及泛能项目，销售与分销管道燃气、液化天然气及其他多品类能源产品，开展能源贸易业务以及提供其他与能源供应相关的服务。 运营259个城市燃气项目，总气量销售达330亿立方米，其中零售气量达250亿方，工商业用气量占零售气量77%，居民占比21%。天然气业务收入占比超50%，泛能业务收入占比超10%。可利用舟山LNG码头资源 来源：公司资料,国证国际整理 投资建议：新奥能源（2688.HK） 中期收入545.9亿元，同比增长0.9%；股东应占溢利25.7亿元，同比减少22.8%，国内核心基础业务30.8亿元，同比增加9.5%；海外lng销售相关业务1.8亿元，同比减少83.4%。Q3零售气量增长4.8%至188.2亿方。 稳健的资源配置：深化与上游的合作，统筹上游优质资源，不断丰富自主资源池，保障气源稳定供应。除了三大油的资源之外，以舟山LNG码头为支点，充分利用LNG市场化，拥有144万吨LNG长协；拥有各地非常规资源达300+万方/天；综合储气能力达5.6亿方。 毛差进一步恢复，售气量进一步提升。 泛能业务和智家业务维持较快增速，智家单户创值收入较高。泛能项目投运规模达311个。 分红派息率持续提升：2023年核心派息率达到40%，未来将提升派息比例至50% 投资建议：华润燃气（1193.HK） 实力雄厚的燃气分销商：截至2023年底，公司拥有275个城市燃气项目，累计用户5778万户。公司年销售天然气超过380亿立方米，当中工商业占比超70%，居民占比24.3% 拥有华润燃气江苏如东LNG接收站，目前正在建设推进。 来源：公司资料,国证国际整理 投资亮点：华润燃气（1193.HK） 2024年中期业绩：营业额达到520.76亿港币，同比增长7.7%。股东应占净利润34.57亿港币，同比减少2.5%。零售气量达209亿方，同比增长5.3%。 Q3毛差进一步恢复，售气量进一步提升。综合服务业务与综合能源业务快速发展。公司的综合服务业务包括厨电燃热、保险代理以及 安居业务等。2024年中期综合服务业务实现营业收入17.7亿港元，同比增长20.0%；实现分部溢利7.6亿港元，同比增长22.1%。综合能源业务公司在分布式光伏和分布式能源发力，收入8.3亿港元，同比增长38%；毛利额1.6亿港元，同比增长84.3%。未来较大发展空间。 股息率有进一步提升空间。公司坚持稳健的派息政策，随着业绩稳定和自由现金流好转派息率有望进一步提高。 多谢！ 国证国际香港研究部 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，