所得税率调整影响利润，产业链一体化盈利稳健

核心观点： 公司2026H1归母净利润同比增长100.44%，达到41.77亿元，经营性净现金流同比增长22.43%，达到40.15亿元。Q2归母净利润环比下降11.73%，主要受所得税汇算清缴及税率上调影响。上半年高价铝土矿库存已消化，铝土矿采购价格约70美元/吨，一体化电解铝生产成本下降。自备电厂优势显著，90%电力来自燃煤自备电厂，电费不到0.2元/度。

关键数据：

• 2026H1归母净利润：41.77亿元（同比增长100.44%）
• 经营性净现金流：40.15亿元（同比增长22.43%）
• 2026Q2归母净利润：19.59亿元（同比增长90.89%，环比下降11.73%）
• 主要产品产量：
  • 电解铝：66.05万吨
  • 氧化铝：126.23万吨
  • 预焙阳极：32.78万吨
  • 铝箔及铝箔坯料：11.81万吨（同比增长61%）
• 电解铝产能：140万吨（含新疆新建24万吨项目）
• 资产负债率：从2025年末45.4%降至38.01%
• 2026H1财务费用：2.09亿元（同比减少0.42亿元）

研究结论： 公司依托强劲现金流持续压降债务规模，财务状况改善。上游布局进展顺利，国内广西铝土矿采矿权已获得，国外几内亚铝土矿和印尼氧化铝项目推进中。假设2026-2028年铝现货价格、氧化铝价格和预焙阳极价格分别为24000元/吨、2700元/吨和6000元/吨，预计归母净利润分别为93.04/95.58/100.03亿元，同比增速93.1%/2.7%/4.7%，摊薄EPS分别为2.01/2.06/2.16元，对应PE分别为6.3/6.2/5.9倍。公司全产业链一体化优势显著，将受益于行业高景气周期，维持“优于大市”评级。

风险提示： 铝价下跌风险，海外项目进度不及预期风险。