国债期货早报：出口支撑期债回升 下周仍有波段机会

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年11月9日 星期四 主要观点 央行周三进行700亿7天、300亿14天和600亿63天逆回购操作，当日有2000亿逆回购到期，净回笼400亿。按美元计，进口同比增17.2%，前值由增18.7%修正为18.6%；出口同比增6.9%，前值增8.1%；贸易顺差382亿，前值285修正为286.1亿。出口增速下滑至6.9%和我们昨天的预期一致，因为自我们从CCFI运价指数和制造业PMI新出口订单指数上找到的证据来看，出口下滑是大概率事件，但实际上下滑幅度比昨天看到7.1%的市场预期并没有低多少，估计得益于前一日债市下行，债市多头依然在数据支持下大举反攻。另外，中国今日将公布10月份CPI数据，预计将同比增长1.8%，高于9月的1.6%。PPI增速料从9月的6.9%小幅下滑至6.6%。因此目前依然维持前期判断，从主观上觉得低点已经出现，但是还是不建议投资者进行大量操作，因为目前风险的确不小，特别是市场情绪极度悲观，情绪支配市场走势，而且从货币政策制定者对于经济的乐观预期以及对于金融监管的态度来看，四季度货币政策放松存在难度，即使短期出现反弹也是超跌反弹，还是建议先等待市场回归均衡位置。下周经济数据公布之时依然向外贸和制造业PMI数据公布时一样，具备阶段性做多的窗口。 近期市场运行主要逻辑：金融去杠杆进入深水区，不会继续加码，未来监管集中在影子银行领域。9月份经济数据和金融数据仍未出现预期中的下行，同时周小川行长最近给出下半年经济增速达到7%的预期让市场恐慌，市场认为即使经济增速达不到难么高，央行对于经济增速的信心也将打压四季度货币政策宽松程度。最后，市场对于中短期资金成本的预期开始转为悲观，也将制约短期债市表现。 未来市场主要关注点：重点关注同业存单发行利率，目前中短期资金成本对于债市价格的制约效应明显。 操作建议：债市跌幅过大猜测不断，市场共识是暴跌受市场情绪低迷影响更高，短期继续谨慎空仓为宜。 央行公开市场操作 央行周三进行700亿7天、300亿14天和600亿63天逆回购操作，银行间回购利率和Shibor利率涨跌互现。 宏观基本面消息 按人民币计，中国10月进口同比增15.9%，前值增19.5%；出口同比增6.1%，前值增9%；贸易顺差2544.7亿，前值1930亿。按美元计，进口同比增17.2%，出口支撑期债回升 下周仍有波段机会 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-11-082017-11-07 资金利率水平变动： 012345671.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-11-082017-11-07 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 前值由增18.7%修正为18.6%；出口同比增6.9%，前值增8.1%；贸易顺差382亿，前值285修正为286.1亿。 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1712 96.050 0.11% 1.77万 3.30万 -5492 130005.IB 7.1207 TF1803 96.345 0.14% 1.15万 2.61万 +3065 130005.IB 5.1898 T1712 92.850 0.17% 4.12万 3.33万 -5530 160010.IB 3.5330 T1803 92.930 0.25% 2.79万 3.66万 +3293 160010.IB 3.5814 料来源:WIND资讯 银河期货研究中8 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9696. 296. 496. 696. 89797. 297. 497. 697. 898 90919293949596 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70002016-11-092016-11-292016-12-192017-01-082017-01-282017-02-172017-03-092017-03-292017-04-182017-05-082017-05-282017-06-172017-07-072017-07-272017-08-162017-09-052017-09-252017-10-152017-11-04中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-11-082017-11-07 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-11-082017-11-01 0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-11-082017-10-09 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-11-082016-11-282016-12-182017-01-072017-01-272017-02-162017-03-082017-03-282017-04-172017-05-072017-05-272017-06-162017-07-062017-07-262017-08-152017-09-042017-09-242017-10-142017-11-03SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-11-082016-11-282016-12-182017-01-072017-01-272017-02-162017-03-082017-03-282017-04-172017-05-072017-05-272017-06-162017-07-062017-07-262017-08-152017-09-042017-09-242017-10-142017-11-03同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.002.503.003.504.004.505.002016-11-062017-02-062017-05-062017-08-06理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 中美利差和汇率 图11:中美10年期国债利差 图12: 中美10年期利差与汇率走势 0.000.501.001.502.000.00001.00002.00003.00004.00005.00002014-11-062015-01-062015-03-062015-05-062015-07-062015-09-062015-11-062016-01-062016-03-062016-05-062016-07-062016-09-062016-11-062017-01-062017-03-062017-05-062017-07-062017-09-062017-11-06中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 -1.80-1.60-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.006.20006.30006.40006.50006.60006.70006.80006.90007.00002016-11-102016-12-102017-01-102017-02-102017-03-102017-04-102017-05-102017-06-102017-07-102017-08-102017-09-102017-10-10中间价:美元兑人民币美国:国债收益率:10年:-中债国债到期