行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2026年中报点评经营边际向好，中报略超预期

2026-08-20 华创证券 Z.zy

核心观点：珍酒李渡2026年中报略超预期，经营边际向好。公司历史负担出清，营销分离改革成效显现，多品牌矩阵协同发力，收入企稳回升，利润端同比回正企稳。
关键数据：
- 2026上半年营业总收入25.5亿元，同增2.0%；归母净利润/Non-IFRS净利润分别为5.8/6.3亿元，同增1.0%/2.1%；经营活动现金流净额-2.3亿元，同比缩窄0.9亿元。
- 分品牌看，珍酒/李渡/湘窖/开口笑/其他分别同比-10.0%/+28.9%/+2.0%/+1.0%/41.5%。
- 珍酒品牌量/价分别同比-11.9%/+2.1%，销量同比降幅收窄；李渡量/价分别同比+48.3%/-13.0%，占比提升至30.9%。
- 毛利率同比提升0.7pct至59.7%，主要系李渡品牌量增带动整体结构上移；销售费用率同增0.2pct，营销分离改革推动下环比大幅下降；股权激励费用同降52.3%至0.2亿元。
- 经营性现金流净额-2.3亿元，同比缩窄0.9亿元；期末合约负债19.5亿元，同降16.3%。
研究结论：
- 公司充分利用行业调整窗口，出清库存、渠道、产品矩阵等历史包袱，传统业务库存降至20%合理水位，渠道体系质量提高，第五代珍15顺利换代。
- 公司积极创新寻求增量，万商联盟项目稳步推进，首批商家复购窗口于6月正式开启；持续推进双品牌产品矩阵建设，筹备珍30重启及高低价位带新品布局。
- 维持26-28年Non-IFRS净利润预测为8.00/9.31/10.57亿元，目标价12港元，维持“强推”评级。
风险提示：消费复苏放缓，酱酒行业竞争加剧，大珍、小珍招商不及预期。