二季度量价有所承压，非现饮渠道表现较好

核心观点

重庆啤酒2026年半年度报告显示，公司二季度量价均承压，但非现饮渠道表现较好。高档/主流/经济类产品收入分别同比-5.39%、-7.58%、+2.79%，其中经济类产品表现突出。公司持续聚焦优质重点客户，探索餐饮消费场景创新，强化即时零售O2O场景联动及年轻消费群体精细化运营。非现饮渠道即时零售O2O、电商、食品专营店及现代渠道中小业态保持良好增长态势，1L装产品作为结构性增长重要抓手，实现较快增长。

关键数据

• 2026年上半年，公司实现营业总收入85.76亿元，同比-2.98%；归母净利润7.96亿元，同比-7.98%。
• 二季度实现营业总收入42.26亿元，同比-5.75%；归母净利润3.58亿元，同比-8.69%。
• 二季度啤酒销量86.27万千升，同比-5.95%；均价4753元/KL，同比-0.04%。
• 分市场看，上半年西北区收入略有增长，中区收入下滑7.48%形成拖累。

盈利能力

• 二季度销售毛利率50.68%，同比-0.52pct，主要与生产成本上升有关。
• 销售费用率19.46%，同比+2.10pct，主要为拓展市场增加。
• 管理费用率3.43%，同比+0.30pct。
• 归母销售净利率8.48%，同比-0.27pct。

投资建议

预计公司2026-2028年归母净利润为11.24、11.76、12.38亿元，同比-8.7%/+4.7%/+5.2%。 对应PE为18.3X/17.5X/16.6X，维持“增持”评级。

风险提示

• 宏观消费复苏不及预期风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 营销变革不及预期风险。