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AI盈利拐点确立，生态协同价值显现

2026-08-20 李承儒国元国际 Z.zy

核心观点：金山云业绩实现超预期增长，AI驱动盈利拐点确立，生态协同价值显现。
业绩表现：2026年第二季度总营收30.7亿元，同比增长31%，其中公有云业务收入23.6亿元，AI云账单收入13.3亿元，同比增长82%，AI收入占比超50%。经营利润率首次转正，达到4%，毛利率提升至15.4%。
业务结构：公有云业务是收入增长主力，行业云业务聚焦金融、医疗、制造等高价值场景。来自小米及金山生态的收入达8.1亿元，同比增长28.2%，占总收入比重26.2%。
AI战略：以AI生态加平台双轮驱动，对内深度绑定小米、金山生态，对外服务Kimi、MiniMax等头部大模型客户。精准卡位推理时代，MaaS平台支持近40种主流模型，IaaS平台适配主流国产算力芯片。
护城河：软硬协同构建算力护城河，联合小米等大客户以3-5年长周期订单锁定上游产能，预计2026年资本开支达90亿元。
生态协同：深度受益于小米“人车家全生态”战略与金山办公WPS AI的算力需求，2026及2027年来自小米的关联收入年度上限提升至100亿元。
财务预测：上调2026-2028年营收预测，分别为129.6/170.7/208.2亿元，对应2026年预测PS约2.0倍。
研究结论：看好AI推理需求爆发与生态协同带来的业绩与估值双重拐点，给予金山云16.00美元的目标价，对应2026财年PS约2.5倍，拥有29.2%的上涨空间，维持买入评级。
风险提示：行业竞争加剧、核心客户消费水平增长不及预期、资本开支规模较大、全球芯片供应链波动及出口管制政策变化。