锡价上涨带动业绩增长，参股关键金属研究院补强产业链

核心观点

华锡有色2026年半年报显示，公司业绩显著增长，主要驱动因素包括锡价上涨、锡锭销量增长、锌锭单位成本下降及费用管控优化。锡锭业务仍是利润绝对主力，锌锭和铅锑精矿业务毛利率提升，锑锭量价齐升，其他矿产品受银价上涨带动收入和毛利率增长。公司持续推进增储扩产，包括高峰锡矿和铜坑锡锌矿项目，并优化选厂工艺提升回收率。此外，公司参股广西关键金属研究院，补强深加工产业链。

关键数据

• 2026年上半年业绩：营收30.39亿元（同比+9.03%），归母净利润5.34亿元（同比+39.81%），扣非归母净利润5.18亿元（同比+38.50%）。
• 锡锭业务：收入占营收51.59%，毛利率同比扩张8.12pct。
• 锌锭业务：量缩但毛利率+7.61pct。
• 铅锑精矿业务：外销收缩拖累收入，但绝对毛利率高达79%。
• 锑锭业务：量价齐升，毛利率近62%。
• 其他矿产品业务：收入+94%，毛利率+36pct。
• 产量：锡精矿/铅锑精矿/锌精矿产量分别为3672/7309/26705金属吨（同比+12.17%/-6.85%/-1.53%），铟锭产量14.31吨（同比+3.62%），锑锭产量1009吨（同比+147.34%）。
• 销量：锡锭/锌精矿/锌锭/铅锌精矿/锑锭销量分别为4890/12257/11393/3670/359吨。
• 价格：锡/锌/锑/铟价格分别+50.87%/+4.03%/-15.49%/+67.76%。
• 成本：锡锭/锌锭/铅锑精矿成本分别为21.72/0.53/1.64万元/吨。
• 主力矿山：铜坑矿、高峰矿、佛子铅锌矿，分别贡献净利润7.85/8.87/0.83亿元。
• 增储扩产项目：广西南丹县铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目投入1226万，高峰公司105号矿体深部开采工程投入占预算比重为2.75%。
• 选厂优化：车河选厂、巴里选厂、古益选厂均进行工艺提升，锡金属回收率同比提升约1个百分点。

研究结论

公司高峰、铜矿增储扩产符合预期，五吉矿注入在即，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为12.41/16.08/19.81亿元（同比+54.93%/+29.65%/+23.17%）。以2026年8月18日收盘价为基础，2026-2028年对应PE分别为25.40/19.59/15.91倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

价格波动风险，项目进度不及预期风险等。