公司概况与业绩表现
有友食品深耕泡卤休闲食品近三十年，以泡椒凤爪为核心，形成禽类、畜类及蔬菜制品的产品矩阵，在泡卤食品领域具备较高品牌认知度。2026年上半年公司实现营业收入10.34亿元，同比增长34.08%；归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长15.00%；经营活动现金流净额1.97亿元，同比增长42.37%。其中，肉制品收入9.89亿元，同比增长38.76%，禽类制品收入9.23亿元，同比增长39.99%，巩固了公司在细分领域的领先优势。
渠道改革与增长空间
公司渠道改革进入收入兑现阶段，加快进入零食量贩、会员商超和重点连锁渠道，并开发差异化产品组合。2026年上半年线下渠道收入9.77亿元，同比增长36.70%；东南区域收入同比增长50.30%，快于传统优势市场西南区域9.85%的增速，显示公司正向全国化品牌迈进。期末经销商数量净减少35家，但收入仍保持高增长，反映重点客户放量、直营渠道拓展及单客户产出提升，渠道质量改善。
盈利能力与修复空间
2026年上半年公司毛利率为23.08%，同比下降4.49个百分点，主要受直营或低毛利渠道占比提升及渠道拓展初期的价格和产品结构变化影响；销售费用率同比下降1.8个百分点至6.63%，显示收入扩张形成费用摊薄效应。随着新渠道销售规模扩大、供应链效率提升，以及高毛利新品和肉制品组合逐步丰富，利润增速有望重新向收入增速靠拢。26Q2扣非净利润同比下降3.17%，盈利拐点仍需后续季度验证。
投资建议与估值
公司是泡卤风味休闲食品细分龙头，泡椒凤爪具备较强消费者认知，新兴渠道已进入放量期，推动公司突破传统经销渠道及西南区域的增长边界，全国化扩张空间打开。核心禽类制品仍保持接近40%的收入增长，证明泡椒凤爪大单品尚未触及增长上限；脱骨鸭掌、猪皮晶、火鸡翅及素食产品有望提供第二增长曲线。预计公司2026-2028年EPS分别为0.54、0.64、0.74，对应公司8月20日收盘价9.46元，2026-2028年PE分别为17.5、14.8、12.8。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示
风险提示包括休闲零食消费不景气、渠道扩张不及预期、利润率修复不及预期、食品安全风险。
