分析股票估值与股息上行空间

技术 | IT硬件与网络 415-800-0185amit.daryanani@evercoreisi.com阿米特·达里亚尼维克多·桑托亚哥 维斯特网络公司VISN | 17.91美元 在线销售 |目标价：20.00美元 公司动态 212-653-9014Victor.Santiago@evercoreISI.com 思考支票簿估值及上涨至10美元的现金股息 您需要了解的所有信息：在COMM将其CCS业务部门以105亿美元的价格剥离给APH之后，关于VISN的特殊股息以及隐含的“碎股”估值规模的讨论十分活跃。正如他们在上一次财报电话会议（链接）中所说，他们计划在2026年4月底之前至少向股东每股派发10美元。我们将强调以下几点——1）碎股估值：我们下一页的框架概述了碎股估值，因为公司目前交易价格低于街对FY26 EBITDA预估的4倍以下。在行业同行中，没有其他公司的交易倍数低于6倍，即使考虑到即将到来的债务，许多公司估值也处于中 teens 水平。2）现金股息规模：我们的基准情景假设公司向股东派发11美元，并承担约3亿美元债务。股息可能在10-12美元的范围内，我们认为在该框架下，VISN也有空间回购股票。3）催化剂时间表：我们认为2026年4月的现金股息将是关键，之后我们预计很快会有分析师日来帮助揭示更多细节。随着市场对更精简的VISN模式及其潜在轨迹的清晰度提高，我们预计“碎股”将经历重新估值。 特殊股息情景：CCS交易结束后，VISN清偿了所有债务，截至1月31日手头仍有26亿美元现金。每股10美元的基准分配承诺使公司剩余约3.8亿美元现金，以抵消即将到来的杠杆，尽管我们预计可能派发更高金额。为派发每股12美元，公司需要额外约6000万美元的杠杆才能达到该承诺。这就是为什么我们认为每股11美元是最可能的情景，因为它平衡了股东回报与可持续的“残值”价格。杠杆前，我们的计算表明，每股10美元的股息会导致净杠杆率为-1.3倍；每股11美元为-0.5倍；每股12美元为0.2倍。我们基案中假设的这种负杠杆下限，使VISN能够从容地叠加额外暗示的债务。 前景展望：VISN计划应用于模型中的“适度”杠杆提供了有机和无机的发展机遇。在研发方面，公司可以在Ruckus细分市场中投资其Wi-Fi 7路线图，以从传统市场领导者手中夺取企业市场份额。而在Aurora细分市场中，资本则可以投入到推进下一代光节点技术和DOCSIS 4.0部署的自动化工具上。从并购角度来看，我们认为VISN已为通过“嵌入式”收购来提升Ruckus和Aurora当前形象做好了充分准备。 VISN 101：剩余业务大致可分为两类——a) Rukus：该业务销售额为1.67亿美元（占销售额的32%），主要面向 客户提供校园无线网络和交换解决方案。其中，60%的业务是接入点，30%是交换机（含部分支持服务）。VISN在该市场的占有率为3%，目前所有工作的重点是如何从传统业务中获取更多份额。 框架和表格 评估方法 我们的目标价格基于市盈率。在判断一家公司是否值得更高的市盈率或更低的市盈率时，我们会评估未来的盈利增长、运营利润率、自由现金流产生 风险 受保公司1) 记忆膨胀与供应2) 沉没成本执行3) 客户集中度4) 极光混合与遗留系统标准化 时间戳 （《MAR》第3条第1款e项和第7条）传播时间：2026年3月20日美国东部时间上午6:00 分析师认证 分析师 Amit Daryanani，本研究报告的主要准备人员，特此作证如下：(1) 本研究报告中所表达的观点和意见反映了他/她对所涉及公司或发行人的个人观点；(2) 该研究分析师的任何薪酬部分，现在或将来均未与本研究报告中的具体建议或观点直接相关。 重要披露 本报告由 Evercore Group L.L.C.（“Evercore Group”）批准和/或分发。Evercore Group 是一家根据美国金融业监管局（“FINRA”）获得执照的经纪自营商，Evercore ISI International Limited（“lSI UK”）则是一家根据英国金融行为监管局获得授权并受其监管的公司。Evercore Group 和 lSI UK 的机构销售、交易和研究业务共同在全球营销品牌名 Evercore ISI（“Evercore ISI”）下运营。Evercore Group 和 lSI UK 均为 Evercore Inc.（“Evercore”）的子公司。本报告中所示商标、标志和服务标志均为 Evercore 的注册商标。 负责准备本报告的分析师和助理人员，其薪酬基于多种因素，包括Evercore合伙人总收入的补偿，其中一部分来源于关联的投资银行业务。Evercore lSI力求适时更新其研究，但某些法规可能阻止这种情况发生。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。 Evercore ISI通常禁止分析师、副分析师及其家庭成员在其覆盖范围内的任何公司持有证券财务利益。对此政策的任何例外都需要我们合规部门的成员进行具体批准。此类持股需遵守相关法规并履行信息披露义务。Evercore ISI还禁止分析师、副分析师及其家庭成员成为其覆盖公司的任何公司官员、董事、顾问委员会成员或雇员。 本报告可能包含一份战术性预警，该预警描述了可能影响标的公司或整体市场的中期事件或催化剂，并预计将对标的公司的股票价格产生短期影响。此战术性预警与分析师的长期推荐（增持、中性或减持）是分开的，后者反映的是股票未来12个月的预期回报，并非正式评级，可能与分析师长期观点中反映的目标价格和推荐意见有所不同。 本报告中涉及的公司相关现行披露信息可在Evercore ISI的办公地点获取：纽约，第五十二街东55号，纽约，纽约10055，以及以下网址：https://evercoreisi.mediasterling.com/disclosure。 高盛及其关联公司，或我方或其各自董事、高管、成员及员工，可能拥有或曾经拥有本报告中提及的发行人的利益或符合资格的持股。高盛及其关联公司可能拥有或曾经拥有与本报告中提及的公司之间的业务关系。 本报告中提到的证券或金融工具的更多信息，如需可提供。 评分定义 当前评级定义 高盛证券（Evercore ISI）的建议基于股票未来12个月的预期总回报。总预期回报等于预期价格回报率加上毛股息收益率。我们将覆盖的股票分为三个主要评级类别，具体回报指导原则如下： 超越-预期总回报率预计将高于分析师覆盖行业的预期总回报率。符合预期-预期总回报率预计将与分析师覆盖行业的预期总回报率相符。 覆盖暂停 - 评级和目标价格已根据 Evercore iSI 政策被移除，该政策规定在 Evercore 以顾问身份参与涉及该公司的并购或战略交易，以及在某些其他情况下提供咨询服务时适用。 评级暂停 - Evercore ISI已暂停对该股票的评级和目标价，因为缺乏确定评级或目标价的基本依据，或存在法律、监管或政策限制，无法发布评级或目标价。该公司先前发布的评级和目标价（如有）不再有效，不应被信赖。* 2015年10月10日之前，“保障暂停”和“评级暂停”类别被包含在“暂停”类别中。 FNRA要求使用除“买入”、“持有/中性”和“卖出”之外术语的评级系统的成员将其自身评级等同于这些类别。为此，在以下的Evercore iSI评级分布中，我们的“表现优于”、“符合预期”和“表现逊于”评级可分别等同于“买入”、“持有”和“卖出”。 发行人特定披露（截至） 维斯特网络公司（Vistance Networks, Inc）是 Evercore LLC 的客户，Evercore LLC 在过去 12 个月内曾为维斯特网络公司（Vistance Networks, Inc）提供投资银行服务。 过去12个月内，Evercore ISI或其关联公司已从Vistance Networks, Inc.那里获得投资银行服务的报酬。 评分说明 一般性披露 本报告由 Evercore Group L.L.C.（“Evercore Group”）批准和/或分发。Evercore Group 是一家根据美国特许经营权的经纪商和交易商，受美国金融业监管局（“FINRA”）监管，并受在英国获得授权和监管的 Evercore ISI International Limited（“ISI UK”）监管。Evercore Group 和 ISI UK 的机构销售、交易和研究业务共同以全球营销品牌名称 Evercore ISI（“Evercore ISI”）运营。Evercore Group 和 ISI UK 均为 Evercore Inc.（“Evercore”）的子公司。本报告中所示商标、标志和服务标志均为 Evercore Inc. 的注册商标。 本报告仅用于信息参考。本报告不构成买卖任何金融工具的要约或招揽，也不构成在任何司法管辖区参与任何特定交易策略的要约或招揽。本报告中的信息及观点由 Evercore ISI 的注册雇员编制。Evercore ISI 相信本报告中的信息来源于可靠的公开渠道，但对该信息的准确性或完整性不作任何陈述。本报告中的观点、预测和展望构成作者在报告日期时的当前判断。它们不一定反映 Evercore 的观点，且如有变更，恕不另行通知。此外，本报告中的观点、预测和展望可能与 Evercore 其他业务领域或关联公司的观点有所不同或相悖。如本报告所述的任何事项，或本报告中提出的任何观点、预测、展望或估计发生变更或随后变得不准确，Evercore ISI 无义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知读者。Evercore ISI 研究报告和笔记中的事实和观点未经其他 Evercore 关联公司或业务领域的专业人士（包括投行人员）审阅，也可能未能反映他们所知的信息。 高盛证券（Evercore ISI）的研究报告不提供个性化投资建议。本报告在编制时未考虑接收者的特定投资和情况。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自身认为必要的独立顾问、具体的财务状况和投资目标，自行做出投资决策。本报告中讨论的证券及其他金融工具，或所建议、推荐或 由 Evercore ISI 提供的产品并不受联邦存款保险公司（FDIC）保险，也不是任何受保险存款机构的存款或其他债务。如果一项金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对金融工具的价格或价值，或从中获得的收入产生不利影响，并且该投资者实际上承担了此类货币风险。此外，投资收益可能会波动，本报告中所述的金融工具的价格或价值，无论是直接还是间接，都可能会上涨或下跌。未来表现的预测基于可能无法实现的假设。此外，过去的表现并不一定预示着未来的表现。 Evercore ISI 的销售人员、交易员和其他专业人员可向我们的客户提供口头或书面的市场评论或交易策略，这些评论或策略反映的观点可能与本研究中表达的观点相反。我们的资产管理附属机构和投资业务可能会做出与本研究中提出的建议或观点不一致的投资决策。 电子研究同时向所有客户开放。本报告仅供Evercore ISI客户参考，未经Evercore ISI事先书面许可，不得以任何形式或方式（全部或部分）重新分发、重新传输或披露。接收和审阅本研究报告即表示您同意未经Evercore ISI事先明确许可，不得将本报告包含的内容、观点、结论或信息（包括任何投资建议、预测或目标价格）重新分发、重新传输或披露给他人。 本报告不应用于分发或由任何个人或实体在任何司法管辖区或国家使用，若分发或使用将违反当地法律法规。 针对英国投资者：Evercore提供本报告不构成买卖任何证券或投资的建议，亦或其他交易行为建议，您亦不应直接或间接依赖或根据本报告所包含的任何信息进行任何此类投资活动。本报告旨在向或分发至：(a) 符合《2000年金