煤炭行业基金持仓分析：配置提升但仍偏低，股息优势凸显，仍有增持空间

2023年四季度，煤炭板块超额收益明显。2023年Q4，煤炭行业市场表现比较优异，大幅跑赢上证指数，兼具超额及绝对收益。2023年四季度，煤炭板块上涨4.18%，上证综指下跌4.36%，煤炭板块超额8.54pct。从子行业表现来看，焦煤>动力煤>焦炭，涨跌幅分别为7.89%、3.51%、-3.55%。 煤炭板块持仓1.36%，配置仍在偏低水平。根据Wind数据，2023年四季度煤炭行业配置比例持续回升。从持仓市值来看，四季度公募基金重仓股中煤炭股持仓市值合计为372.97亿元，占内地公募基金持仓市值的1.36%，环比三季度提升0.31pct。以行业流通市值占比作为基金标准配置比例的参考依据，截至2023年四季度末，A股流通市值为68万亿元，煤炭行业流通市值为1.33万亿元，占比为1.95%。剔除港股后，公募基金重仓股中煤炭股持仓市值占比为1.21%，环比提升0.3pct，但依然低配0.75pct。 超6成的煤炭股获增持，陕西煤业获大幅增持。从持股总量的变动情况来看，永泰能源、陕西煤业、兖矿能源HK、恒源煤电、华阳股份位列前五，分别增持1.39、1.35、0.80、0.71、0.39亿股。从持股市值占基金股票投资市值比的变动情况来看，陕西煤业、中国神华、恒源煤电、潞安环能、华阳股份位列前五，分别为0.17%、0.12%、0.02%、0.04%、0.02%，环比三季度分别增长0.067pct、0.023pct、0.014pct、0.012pct、0.0081pct。 煤炭股长期持有收益显著，高股息支持进一步加配。长期持有收益主要包括资本利得和分红收益，通过测算各样本公司自上市以来至2022年的股价收益及分红收益得出，样本内公司平均复合收益为8.3%。如果将分红收益再投资，则平均复合再投资收益为8.7%。我们统计了各上市公司截至2023年三季度的净现金/净资产，其中潞安环能、晋控煤业及恒源煤电分别为54.0%、48.4%、43.9%，未来分红有进一步提升潜力。截至2024年1月23日，样本内煤炭股平均股息率高达6.8%。 投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，预计2023年三季度是全年业绩低点，2024年行业盈利仍将同比增长、前低后高。多家优质煤企控股股东陆续发布股份增持计划彰显信心，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等；2）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等；3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源等。 风险提示：海外经济衰退幅度超预期；国内经济复苏力度不及预期；发生重大煤炭安全事故风险。 1.基金持仓概览 1.1.行情表现：2023年Q4煤炭行业具有明显超额受益 2023年Q4，煤炭行业市场表现比较优异，大幅跑赢上证指数，兼具超额及绝对收益，在申万一级行业中涨幅位列第一。2023年四季度，煤炭板块上涨4.18%，上证综指下跌4.36%，煤炭板块超额8.54pct。从子行业表现来看，焦煤>动力煤>焦炭，涨跌幅分别为7.89%、3.51%、-3.55%。 图1：2023年Q4，煤炭行业上涨4.18% 图2：2023年Q4，煤炭细分板块涨跌情况 1.2.煤炭板块持仓1.36%，配置仍在偏低水平 我们以申万二级行业分类为依据，选取全部基金分析煤炭行业2023年四季度的重仓持股情况。 煤炭行业基金配置比例持续回升，但仍明显低配。根据Wind数据，2023年四季度煤炭行业配置比例持续回升。从持股数量来看，四季度公募基金重仓股中煤炭股持股数量为25.7亿股，占内地公募基金持股总数的2.16%，环比三季度提升0.35pct。从持仓市值来看，四季度公募基金重仓股中煤炭股持仓市值合计为372.97亿元，占内地公募基金持仓市值的1.36%，环比三季度提升0.31pct。 以行业流通市值占比作为基金标准配置比例的参考依据，截至2023年四季度末，A股流通市值为68万亿元，煤炭行业流通市值为1.33万亿元，占比为1.95%。 剔除港股后，公募基金重仓股中煤炭股持仓市值占比为1.21%，环比提升0.3pct，但依然低配0.75pct。 图3：2023年Q4内地公募基金重仓股中煤炭股持股数量情况 图4：2023年Q4内地公募基金重仓股中煤炭股持仓市值情况 图5：2021年以来，煤炭行业配置比例以及低配幅度情况 1.3.超6成的煤炭股获增持，陕西煤业获大幅增持 持股总量方面，陕西煤业、永泰能源、中国神华、兖矿能源HK、山煤国际位列前五，其中陕西煤业的公募基金持股总量为46345.8万股。持有基金数方面，陕西煤业、中国神华、兖矿能源、山煤国际、潞安环能位列前五，分别为286、283、95、78、77只，其中持有陕西煤业的基金数量达到286只，超越中国神华。 季度变动方面，陕西煤业获大幅增持。从持股总量的变动情况来看，永泰能源、陕西煤业、兖矿能源HK、恒源煤电、华阳股份位列前五，分别增持1.39、1.35、0.80、0.71、0.39亿股。从持股市值占基金股票投资市值比的变动情况来看，陕西煤业、中国神华、恒源煤电、潞安环能、华阳股份位列前五，分别为0.17%、0.12%、0.02%、0.04%、0.02%，环比三季度分别增长0.067pct、0.023pct、0.014pct、0.012pct、0.0081pct。 表1：2023年四季度煤炭行业重仓持股情况 2.煤炭股高股息属性凸显，长期持有收益显著 煤炭股高股息属性凸显。2022年绝大部分公司利润实现增长，总体同比大增54%；综合分红率58%，分红率较2021年减少7.3PCT，从现金分红绝对值上看，行业依然保持稳健增长，同比增长36%，综合股息率10%。虽然部分企业分红率有所下降，但分红总金额仍在提升，且大部分的煤炭企业分红率均有所提升。 我们认为部分企业分红率下降主要在对前期的成本进行最后一步的补充以及对负债的偿还。我们统计了各上市公司截至2023年三季度的净现金/净资产，其中潞安环能、晋控煤业及恒源煤电分别为54.0%、48.4%、43.9%，未来分红有进一步提升潜力。截至2024年1月23日，样本内煤炭股平均股息率高达6.8%。 表2：截至2024年1月23日，煤炭股股息率一览 煤炭股长期持有收益显著，建议加配。长期持有收益主要包括资本利得和分红收益，通过测算各样本公司自上市以来至2022年的股价收益及分红收益得出，样本内公司平均复合收益为8.3%。如果将分红收益再投资，则样本内公司平均复合再投资收益为8.7%。 表3：煤炭股上市以来至2022年的持有收益以及分红收益测算 3.投资建议 我们认为随着7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，行业供给快速释放后趋于平稳，行业将由被动去库向主动补库过渡，预计2023年三季度是全年业绩低点，2024年行业盈利仍将同比增长、前低后高。平煤股份、中煤能源、中国神华、陕西煤业等优质煤企控股股东陆续发布股份增持计划彰显信心，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。推荐三个方向： 双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。 优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、陕西煤业、兖矿能源等。 长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源等。 4.风险提示 1、海外经济衰退幅度超预期。将导致海外能源价格持续大幅下跌，使得国内煤炭进口规模增加。 2、国内经济复苏力度不及预期。将导致对于煤炭需求增速小于供给增速，使得国内煤炭价格下跌。 3、发生重大煤炭安全事故风险。将导致全国煤矿的安全生产督查收紧，国内煤炭供应增量释放受到限制，对煤价形成阶段性利多扰动。