食品饮料行业研究周报
核心观点
- 贵州茅台：Q2业绩受系列酒拖累，直销占比提高，i茅台营收占比过半，显示营销体系改革和价格传导机制调整。系列酒同比下滑25.03%，茅台酒同比下滑0.98%，符合预期。直销渠道营收占比61.1%，i茅台营收占比50.9%，线上直营渠道投放上量。价格组合管理或减少渠道套利，调整自营店零售价有利于树立价格标杆。旺季前挺价、管控价格体系显示龙头企业仍有余力调整量价关系，白酒行业调整或逐步筑底。龙头提价或引领白酒板块预期走好，市场信心预计得以强化。
- 安琪酵母：Q2实现稳健增长，营收同比增长13.4%，归母净利润同比增长6.0%。酵母蛋白产品体系优化升级，产能大幅提高，埃及工厂成功具备酵母蛋白生产能力，市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量。原奶价格回升，看好牧业及乳品公司修复机会。整体食品饮料行情修复下，超跌的乳业、调味品、啤酒等传统消费品类以及健康食品等新消费品品类有望相对较优。
关键数据
- 贵州茅台：26Q2营收375.8亿元，同比下降5.2%；归母净利润172.7亿元，同比下降6.9%。
- 安琪酵母：2026Q2营收同比增长13.4%，归母净利润同比增长6.0%。
- 生鲜乳价格：截至8月6日，平均价3.06元/公斤，同比正增长。
研究结论
- 白酒行业：中报报表或继续演绎基本面承压局面，但白酒作为大消费重要子板块配置价值凸显。龙头酒企重点产品如批价上行、新渠道突破，有助于带动行情企稳和估值修复。建议关注后续基数效应下的中报预期改善，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、股息率角度寻找白酒投资关注结构性机会。
- 大众品：大众品内部品类分化带来的投资机会仍值得重视，阶段性行情有望受到中报业绩催化。建议关注调味品等具备红利属性、价格管理能力和成本消化能力强的公司，以及餐饮供应链、乳业、啤酒等修复回升机会。建议关注代糖、保健食品、休闲食品、软饮料等具有新消费属性的大众品板块。
投资策略
- 白酒：建议从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、舍得酒业、酒鬼酒等。
- 大众品：建议关注休闲食品、软饮料、代糖等具有新消费属性的大众品板块。建议关注盐津铺子、有友食品、东鹏饮料、百龙创园、会稽山、欢乐家等。
- 修复回升机会：建议关注餐饮供应链、乳业、啤酒等修复回升机会。建议关注安井食品、燕京啤酒、伊利股份、千味央厨、立高食品、海天味业、安琪酵母等。
