西麦食品26H1业绩点评新品 新渠道双轮驱动

26H1营收14.02亿元（yoy+22.0%）、归母净利1.48亿元（yoy+81.9%）、扣非1.41亿元（yoy+81.5%）。单Q2营收5.78亿元（yoy+17.2%）、归母净利0.47亿元（yoy+73.8%）、扣非0.44亿元（yoy+79.8%）。经营性现金流净额2.41亿元（yoy+247.2%），远超同期净利润，回款质量优异。 产品端：燕麦基本盘稳健，新品贡献近25%。复合燕麦片6.78亿元（yoy+22.0%），占比48.4%，"燕麦+"系列销售额近2亿元，为核心增长引擎；纯燕麦片5.08亿元（yoy+20.7%），占比36.2%，高基数下仍保持20%以上增长，其中有机燕麦销售同比增长近80%，结构升级带动该品类毛利率提升至46.73%（+2.48pct）；冷食燕麦片0.95亿元（yoy+10.0%）相对平淡；其他品类0.82亿元（yoy+76.9%）为增速最快板块，食养粉从0到1、半年即实现超7,000万元销售，蛋白粉与肽饮稳健放量。上半年新产品收入贡献占比近25%，产品创新已成为收入核心增量。 渠道端：新兴渠道扩容，主动降低传统KA依赖。零食量贩渠道同比增长近60%；仓储会员店端，谷物创新中心在盒马、山姆等渠道实现超100%增长；即时零售到家业务双位数增长。公司同步推进"百万县城"下沉计划，把握下沉市场双位数增长机遇，资源持续向高增长新兴渠道倾斜。区域上南方大区收入8.90亿元（yoy+30.4%），占比升至63.5%（+4.1pct），毛利率43.43%（+0.60pct）；北方大区4.73亿元（yoy+10.9%），占比降至33.7%（-3.4pct），毛利率46.37%（-0.32pct）。 盈利端：毛利率稳中有升，规模效应显著。H1毛利率44.03%（同比+0.45pct），Q2毛利率约43.97%（同比+0.51pct），原料成本红利与有机等高毛利品类占比提升对冲新渠道结构影响。26H1销售费用率26.36%（-3.50pct）为核心贡献，其中宣传推广费2.34亿元仅同比+1.8%、占收入比重降至16.69%（-3.31pct），投放效率显著改善；管理费用率4.74%（-0.16pct）；研发费用率0.45%（+0.04pct），财务费用同比+62.9%系汇兑损失增加。H1归母净利率10.57%（+3.48pct），Q2归母净利率8.11%（+2.64pct）、扣非净利率7.58%（+2.64pct）。2025年员工持股计划第一个锁定期已于26年3月届满，本期计提股份支付约979万元。 展望26H2：①产品端，纯燕基本盘叠加有机高增延续，"燕麦+"增长盘持续放量，食养粉、蛋白粉、肽饮等大健康新曲线有望继续贡献增量，新品占比或进一步抬升；②渠道端，零食量贩、仓储会员店、即时零售三条新兴渠道仍处扩容期，"百万县城"下沉打开中长期空间；③盈利端，规模效应有望延续，关注低毛利新渠道占比抬升的结构性影响。