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根据报告正文，甘源食品发布2023年半年业绩公告，2023年上半年实现营业总收入8.26亿元，同比+34.57%；归母净利润1.2亿元，同比+190.92%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+214.36%。其中，2023年第二季度实现营业总收入4.35亿元，同比+48.12%；归母净利润0.64亿元，同比+246.5%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+533.49%。
点评：收入略超预期，渠道和新品均享有发展红利。23H1经销/电商分别实现营收6.8/1.2亿元，同比+36.26%/36.37%，23H1山姆渠道预计实现出货1.1亿元，同比+66%，零食量贩前三客户预计合计实现收入0.6亿元，公司强产品力和品牌力契合会员店和零食量贩店渠道变革方向，渠道红利已经逐步体现在放量上。电商渠道新负责人到位后明显加速，内部各渠道进入放量通道验证公司内部管理理顺。老三样在零食量贩等新渠道红利下加速提升市占率，新品调味型坚果处于品类红利释放期（23H1综合果仁及豆果收入同比+47%）。
此外，棕榈油价格同比下降34.33%，推动利润同环比提升。22H2棕榈油平均价格在8000-9000元/吨，若棕榈油保持23H1的价格水平，预计原材料在下半年仍带来一定的利润弹性。23H1净利润落在预告中位数左右，符合市场预期。
盈利预测与投资评级：短期来看，公司各渠道成立事业部后放量明显，叠加棕榈油等原材料价格回落，看好公司完成全年股权激励目标。往后看零食赛道近年高景气度，公司聚焦调味坚果炒货细分领域，强产品力和品牌力契合渠道变革方向，内部事业部架构、人员激励持续跑通，渠道和品类红利双轮驱动，有望持续保持高速增长。我们预计23-25年每股收益分别为2.92、3.94、4.85元，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑、食品安全问题。
