敷尔佳 301371 26年H1业绩点评业绩符

[玫瑰]#事件：公司发布26年半年度报告，26H1营收11.56亿元，同比+33.95%；归母净利润2.56亿元，同比+11.46%；扣非归母净利润1.67亿元，同比+0.38%；经营活动现金流净额1.67亿元，同比+3.62%。 [玫瑰]#分产品来看，医疗器械收入3.18亿元（+33.25%），毛利率维持84.85%高位；化妆品收入8.39亿元（+34.22%），毛利率下滑6.56pct至73.86%。受行业竞争促销、新品结构变化影响，营业成本同比大增67.12%，拖累整体盈利。 [玫瑰]#渠道结构持续优化，26H1线上收入8.89亿元，占比76.91%，线上直销占总营收66.42%，同比提升4.3pct，缩减线上经销代销，强化直面消费者运营。线下渠道经控价控库存，向价值动销模式转型，收入2.67亿元实现明显回暖，同时布局即时零售、海外渠道打造新增量。 [玫瑰]#费用端，销售费用5.77亿元，同比+37.47%，销售费用率49.95%，流量内卷下营销投放加大，压制主业净利率。研发投入2575.92万元，同比+10.43%，研发人员扩充至86人。 [礼物]多条Ⅱ类器械稳步推进，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白等Ⅲ类器械处于临床与注册阶段，是长期成长变量。产品端大单品梯队成型，白膜为亿元大单品，黑膜、次抛、湿敷膜等多款产品销售突破五千万。看好公司全渠道调整见效，线下渠道控价去库存后回暖，即时零售、海外打开新增量；产品梯队完善，多款新品贡献收入；Ⅲ类械字号管线推进，若注册顺利，有望打开第二增长曲线，改善盈利结构。