长江电新 璞泰来2026年中报分析环比保持增

事件：璞泰来发布2026年中报，上半年实现收入101.15亿元，同比增长42.70%；归母净利润14.52亿元，同比增长37.58%；扣非净利润13.12亿元，同比增长32.25%。其中2026Q2，公司实现收入57.64亿元，同比增长48.83%，归母净利润7.48亿元，同比增长31.74%，扣非净利润6.57亿元，同比增长26.77%。 1、就上半年来看，公司涂覆加工量（销量）达到79.46亿平，同比增长66.47%，市场份额达到36.45%，涂覆加工业务单位盈利持续相对稳定。基膜出货量达到10.27亿平，同比增长94.69%，基膜产品平均单位盈利整体维持稳定，5 mμ实现小批量出货。负极销量达到9.52万吨，同比增长37.45%，针状焦、石油焦等原材料成本持续上行，叠加四川紫宸产能处于爬坡阶段，成本端面临一定挑战。PVDF出货量达到2.67万吨，同比增长90.22%，R152a价格有所上涨、部分产品外部协作导致PVDF单吨成本有所影响。自动化装备与服务业务实现主营业务收入约26亿元（内部抵消前），报告期内累计新接订单金额超过41亿元（不含内部订单），同比增长约100%。 2、拆分2026Q2来看，预计涂覆、设备、PVDF保持稳健增长，涂覆26Q2预计出货45亿平左右，环增高增，全年达到180亿平确定性强，且盈利能力稳定；设备、PVDF跟随出货确认放量，但设备受前期订单、PVDF受外协影响盈利或偏低。增量业务中，负极预计出货达到5万吨以上，较26Q1的3.6万吨实现较大突破，尽管26Q2受石油焦涨价影响盈利或有压力，但随着新基地、新产品放量，以及负极价格改善趋势兑现，贡献利润增量；基膜业务预计26Q2同样达到5亿平左右，保持满产，下半年随新产能释放，有望进一步贡献增量。 3、继续强调璞泰来已有足够的安全边际+增量业务边际显著向好。公司逐季度业绩兑现度高，2026年归母净利润大概率达到30-32亿元，展望2027年即使不考虑基膜、负极价格上涨，仅依托于公司出货增长和新基地降本，悲观预计归母净利润也将达到40亿元以上，当前仅13X。若公司本轮布局兑现，向上弹性可观，包括：1）基膜业务加速扩产，以及高效率、低成本国产化设备降本的逻辑持续得到证明，5月20日公司再次公告了投资56亿元、扩产72亿平基膜的扩产计划，28Q1有望形成116亿平产能，且亿平投资额已低于0.8亿元；公司基膜有望在26-28年实现25、40-50、90-100亿平的跨越式扩产。 2）负极公司将加速四川二期扩产，在带来出货弹性的同时，二期新工艺带来的降本空间，也有望提升公司负极的盈利能力。3）新业务方面固态电池设备、极片代工、PAA、铝塑膜、复合集流体也有持续推进。综上，我们认为璞泰来胜率赔率均合适，继续推荐。