金山云 中报点评AI算力驱动公有云 45

业绩表现

• 2026H1收入57.76亿元，同比增长33.7%；净亏损4.37亿元，收窄43.5%；经调整净亏损3.0亿元，收窄38.8%；毛利8.12亿元，同比增长23.6%，毛利率14.1%，下降1.1个百分点（受GPU采购与折旧增加影响）；经调整EBITDA 18.48亿元，同比增长155%，利润率32%，提升15.2个百分点。

单季拐点

• 2026Q2收入30.72亿元，同比增长30.8%，环比Q1（27.04亿元，同比增长13.6%）继续加速；经营利润0.23亿元，同比扭亏（去年同期为-3.27亿元），上市以来首次单季经营转正；净亏损收窄至0.93亿元（Q1为3.44亿元）；毛利率15.2%，环比提升2.4个百分点。

分部表现

• 公有云收入23.58亿元，同比增长45.1%，环比Q1（19.96亿元，同比增长18.1%）增长18.1%，占单季总收入76.7%（Q1为73.9%），逐季提升；AI云总账单收入13.27亿元，同比增长82%，占公有云收入56%，已是公有云的绝对主力；行业云收入7.14亿元，同比下降1.3%，环比增长1.0%，传统政企项目平稳略降，形成结构性拖累。

资本开支与现金

• H1资本开支及租赁资产62.4亿元（上年同期49.5亿元），约为收入的108%，AI云扩张期高强度投入；期末现金及等价物46.74亿元；研发费用3.8亿元，同比略降（2025年为4.2亿元）。

观点

• 金山云是港股稀缺的"AI算力消耗"标的：收入加速（2026Q2同比增长30.8%）+经营利润转正+EBITDA利润率32%，验证"GPU云量价齐升"逻辑（与CoreWeave、Nebius同向）；彭博一致预期公司2026/2027/2028年EV/EBITDA为6.2/4.5/3.1倍。