全球炼油产能下降 成品油裂解价差大幅走扩

核心观点与关键数据

1. 霍尔木兹海峡战事影响

   • 战事前日均通行量约2000万桶/天（1500万桶原油+500万桶成品油），80%目的地为亚洲。
   • 关闭后东南亚炼厂原料受限，成品油进口下降，推动新加坡裂解价差走扩：
     • 25Q3-26Q2柴油/汽油价差分别为20-60/9-20美元/桶（26Q3至今柴油/汽油价差63/20美元/桶）。

2. 俄罗斯炼厂受袭及欧洲供应波动

   • 乌克兰袭击致俄罗斯炼厂产能下降25%（2025年550万桶/天→2026年7月360万桶/天），成品油出口禁令延长至2027年1月。
   • 埃克森美孚鹿特丹炼厂停运致西北欧裂解价差创新高：
     • 25Q3-26Q2鹿特丹柴油/汽油价差分别为22-63/16-32美元/桶（26Q3至今柴油/汽油价差63/32美元/桶）。

3. 美国炼厂高位开工与出口增长

   • 2026年前三季度开工率持续高位（91.5%-96.3%），成品油出口量环比增30万桶/天（Q3约230万桶/天）。
   • 柴油裂解价差突破100美元/桶：25Q3-26Q2美国柴油/汽油价差分别为30-82/22-53美元/桶（26Q3至今82/53美元/桶）。

4. 中国成品油出口逐步放开

   • 二季度出口量显著低于上年（国营为主），三季度放开民营指标，8月出口配额约270万吨。
   • 国内裂解价差走高（8月渤海湾汽柴油价差均值分别7/15.5美元/桶，较7月提升3/3.5美元/桶），海外套利量价齐升（中国至新加坡柴油套利42美元/桶，较7月增1美元/桶，柴油出口倾斜）。

研究结论与建议

• 全球成品油供需紧张叠加地缘政治影响，多区域裂解价差显著扩大。
• 中国出口政策调整加速市场套利，柴油出口潜力突出。
• 建议关注：
  • 一体化优势企业：中国石油、中国石化；
  • 海外炼厂：恒逸石化（文莱）；
  • 成品油出口配额较大：荣盛石化。