大单品成效凸显，H2进入低基数期

大单品成效凸显，H2进入低基数期 事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收30.7亿元，同比+4.4%，归母净利润4.3亿元，同比+14.1%。其中26Q2营收14.9亿元，同比+6.0%，归母净利润1.9亿元，同比+0.01%。 买入（维持） Q2增长环比提速，海味蛋类引领成长。26Q2公司营收同比+6.0%至14.9亿元，收入增速环比提升，我们预计来自于公司产品及渠道战略的稳步推进，电商基数逐步下降也形成一定边际贡献。分品类看，26H1魔芋营收同比+11.3%至8.8亿元，公司聚焦“大魔王”战略核心单品，展开全渠道覆盖，国内线上线下协同发力，海外以“Mowon”品牌由东南亚逐步辐射全球；海味零食同比+55.7%至5.6亿元，健康蛋制品同比+51.2%至4.7亿元，“纯鳕”鳕鱼卷及“蛋皇”溏心鹌鹑蛋推进山姆渠道并位列推荐榜单，“31°鲜”虎皮鱼豆腐、松叶蟹柳等持续深化全渠道渗透均实现优秀表现，公司持续研发推新、培育大单品形成产品端持续驱动。分渠道看，26H1国内线下渠道营收同比+18.9%至27.0亿元，其中量贩零食保持较好增长势头，高势能渠道持续深化，定量流通聚焦优质经销商，进行策略性优化，6月末经销商数量3845家，相比2025年年末减少522家；电商营收同比-49.3%至2.9亿元，公司主动进行战略性调整，收缩低毛利产品，短期虽然形成一定收入压力，但顺利带动盈利能力改善；海外营收同比-16.6%至0.8亿元，核心产品及核心渠道的覆盖正稳步进行中。 毛利率提升趋势清晰，Q2短期利润承压。26H1毛利率同比+2.6pct至32.2%，产品结构优化及主动收缩线上低毛利产品均带动毛利率提升，品类视角看，魔芋毛利率同比+2.5pct至34.9%，海味零食毛利率同比-2.3pct至41.6%，健康蛋制品毛利率同比+3.8pct至28.2%。销售费用率同比+0.6pct至11.2%，核心增量来自于品牌广宣费用增长，公司通过剧播植入、城市广宣、赛事营销、线上运营、代言联动等全维度引领“大魔王”等品牌升级，品牌声量正持续扩大。最终净利率同比+1.2pct至13.8%，实现净利率提升。26Q2毛利率同比+1.7pct至32.6%，销售费用率同比+1.3pct至11.1%，净利率同比-0.8pct至13.0%，管理、研发、财务费用率的略微上升形成短期负向影响。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《盐津铺子（002847.SZ）：利润快速释放，经营质量提升》2026-04-292、《盐津铺子（002847.SZ）：Q4短期承压，看好魔芋放量》2026-04-083、《盐津铺子（002847.SZ）：激励与回购并行，目标务实分享成果》2025-12-18 经营质量提升，产品渠道战略稳定。盐津聚焦中国风味、健康高蛋白、健康甜味三大赛道，梯队化引领魔芋、深海、蛋制品零食大单品放量及新品推广。线下渠道分层次推进量贩、会员店覆盖，引领定量流通渠道铺市及经销商策略性优化，各渠道成效显著，逐步实现结构均衡，主动调整电商回归产品力驱动的良性轨道。成本端，过去魔芋成本高涨阶段，公司前瞻预判以存货形成相对成本优势，并实现份额抢占，未来魔芋成本逐步下行，公司有望充分受益成本红利，盐津向上游多走一步，深入鹌鹑养殖、魔芋精粉、马铃薯全粉等环节，有望构建长期成本优势。 投资建议：我们认为盐津当前大单品孵化效果显著，H2伴随公司基数的下 降 ， 有 望 实 现 逐 季 提 速 趋 势 。预 计2026-2028年 营 收 分 别 为63.5/72.1/81.0亿元，分别同比+10.3%/+13.4%/+12.5%，归母净利润分别为8.5/10.2/12.6亿元，分别同比+14.0%/+19.9%/+22.8%，维持“买入”评级。 风险提示：大单品培育效果不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com