2026年半年报点评镍钴出货阶段性承压，印尼及非洲项目奠定长期增量

镍钴出货阶段性承压，印尼及非洲项目奠定长期增量 glmszqdatemark2026年08月20日 事件：8月18日，公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入555.68亿元，同比增长49.39%；归属于上市公司股东的净利润35.07亿元，同比增长29.38%，扣非归母净利33.11亿元，同比增长27.97%。单季度看，26Q2营收297.64亿元，环比增长15.35%；归母净利10.10亿元，环比下降59.55%；扣非归母净利12.40亿元，环比下降40.10%。 推荐维持评级当前价格：39.55元 量：镍钴出货量同比下滑主要受到华飞项目检修停产影响，碳酸锂出货同比增长。2026H1，镍产品出货量约13.28万吨，同比基本持平，MHP出货量9.68万吨，同比下降约19%，主要受硫磺涨价等因素影响，华飞公司部分产线自2026年5月1日起停产检修，印尼红土镍矿湿法冶炼产能未能全面释放；钴产品出货量约1.58万吨，同比下降24%，主要系消费电子需求下滑所致；碳酸锂出货量约3.05万吨，同比增长17%；三元正极材料出货量7.63万吨，同比增长约93%，超高镍9系产品占比提升至七成以上；三元前驱体出货量8.08万吨，同比增长约94%。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 价：镍价环比上涨，但原材料硫磺价格环比上涨拖累利润释放，锂价环比上行，钴价环比下行。2026Q2，公司主要产品价格LME铜/钴/LME镍/前躯体（8系）/三元正极材料（6系）/碳酸锂分别为13,407美元/吨、41.3万元/吨、18,296美元/吨、11.76万元/吨、19.09万元/吨、17.19万元/吨，同比分别变动+3,930美元/吨、+17.40万元/吨、+2,944美元/吨、+2.88万元/吨、+6.10万元/吨、10.67万元/吨，环比分别变动+528美元/吨、-2.41万元/吨、+733美元/吨、+0.19万元/吨、+1.59万元/吨、+1.75万元/吨。2026Q2，硫磺价格约7,541元/吨，同比增长5,161元/吨，环比增长3,301元/吨。 分析师李挺执业证书：S0590525110011邮箱：lting@glms.com.cn 产业布局纵深推进，高质量发展势能不断积蓄。在印尼，稳步推进年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目建设，预计26年底前投产；扎实开展年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期准备工作；有序推进储备矿山资源开发；石膏制酸项目开工建设，硫铁矿制酸项目加速推进，投产后将显著提升硫资源自给能力；波马拉工业园建设稳步推进，伴随配套IPK码头正式投运，园区整体建设进度进一步加快。在津巴布韦，建成非洲首座硫酸锂项目，首批产品已运抵国内加工为电池级碳酸锂。在加纳，收购Ewoyaa锂矿控制权，项目资源量约112.7万吨碳酸锂当量，收购协议已签署，交割完成后公司锂资源自给率将进一步提升。在匈牙利，三元正极材料项目进入产线调试阶段，已与LGES、EVE签订长单合同，提前锁定项目销量，开启欧洲本土化制造新阶段。 相关研究 1．华友钴业（603799.SH）2025年年报及2026年一季报点评：一体化优势持续释放，成长属性明确享周期红利-2026/04/272．华友钴业（603799.SH）2025年三季报点评：业绩持续增长，深度受益钴价上行-2025/10/203．华友钴业（603799.SH）2025年半年报点评：业绩持续快速增长，周期成长属性凸显-2025/08/264．华友钴业（603799.SH）2024年年报及2025年一季报点评：业绩创新高，“四重底”成长可期-2025/04/215．华友钴业（603799.SH）动态报告：珍惜“四重底”-2025/03/08 投资建议：公司上游资源布局完善构建坚实护城河，下游锂电材料与国际资源和汽车巨头深度绑定，周期成长属性凸显。我们预计公司2026-2028年归母净利润为58.03、98.85、114.79亿元，以2026年8月19日收盘价为基准，PE分别为13X、8X、7X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；套期保值风险；下游行业周期风险；技术升级迭代；募投项目产业化不达预期；流动性风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室