东吴环保永兴股份研报：固废龙头高分红估值修复空间显著

一、核心要点
永兴股份作为广州垃圾焚烧龙头，垄断稀缺资源，采用BOO模式，资产久期长、无续约风险。2025年还原减值后业绩9.24亿元，同比增长12%，ROE达8.4%，过去三年分红率超64%，2025年分红率65.9%对应股息率4.2%。公司具备三大成长逻辑：垃圾量提升带动产能利用率提升、发电转供热、垃圾焚烧与IDC算电协同潜力。当前PB仅1.2倍，较行业均值折价近20%，估值具备修复空间，2026-2028年业绩对应PE约14、12、11倍，维持推荐。

二、成长逻辑

1. 产能利用率提升：2025年焚烧量1096万吨，同比增18%，产能利用率从80%升至87%。若利用率提至100%，对应利润增量1.3亿元；若每年提5个百分点，年利润增量约5000万元。
2. 发电转供热：2025年供热量仅21万吨、供热发电比0.9%，远低于行业最高24%。广州增城2026年1月启动供热勘察设计招标，从化2026年7月开工管网，预计2027年供热增量明显。若供热发电比提至20%，对应利润增量近4亿元，利润弹性超40%。
3. 算电协同潜力：公司吨上网电量高、平均上网电价较同业低约10%，广州枢纽区位、大单体项目规模满足IDC协同要求，具备经济性优势。

三、风险与关注

1. 供热项目推进不及预期；
2. 垃圾量增长不及预期；
3. 算电协同业务落地进度慢。