业绩超预期，线控转向迈入量产阶段

业绩超预期，线控转向迈入量产阶段 2026H1盈利性改善，利润超出预期；新获订单超预期、全年有望实现60亿美元订单。耐世特上半年收入23亿美元，同比增长3.9%。就外币换算和商品补偿增加进行调整后，收入增长0.8%，跑赢市场180个基点。分产品看，EPS/CIS/HPS/DL等产品收入分别为16.2/2.2/0.8/4.0亿美元，同比+7%/-3%/-8%/+1%。北美/亚太/EMEASA/其他地区收入占比分别为50%/30%/19%/0.2%，北美和EMEASA地区收入分别跑赢市场240/570个基点。订单方面，公司上半年斩获33亿美元新订单，超出预期，全年有望实现超出60亿美元的新增订单。 买入（维持） 盈 利 性 方 面， 公 司 上 半 年 实 现12%的 毛 利 率 ，同 比/环 比 提 升0.4pct/0.7pct；毛利润同比增长7.5%至2.78亿美元。经调整EBITDA为2.6亿美元，同比增长14.1%，EBITDA利润率为11.3%，同比提升1.0pct。北美/亚太/EMEASA地区EBITDA利润率分别为7.3%/16.9%/12.2%。盈利能力的提高主要受有利外汇变动、客户关税补偿及其他经营绩效所带动。耐世特2026H1归母净利润同比大幅增长35.2%至8581万美元，归母净利润率同比提升0.9pct至3.7%。 上半年线控转向投产两个项目，从定点阶段迈向量产阶段，再获中国新订单。1）量产方面，上半年理想L9、北美某辆Robotaxi已经开始投产。我们预计此前获得的中国主机厂客户的另一个订单，以及另一家领先中国主机厂的首个线控转向订单也将陆续投产。2）订单方面，公司上半年又获得了一家中国头部整车OEM的线控转向定点，涵盖手感模拟器和轮端执行器。至此，公司当前在亚太地区已获得4个线控转向项目定点、与一家客户处于开发阶段；在北美地区与两家客户处于开发阶段；在欧洲地区已获得定点、尚未进入量产。展望未来，我们认为线控转向市场方兴未艾，特斯拉Cybercab的推出也有望进一步带动市场需求，公司有望持续获得更多的线控转向定点。3）产品方面，公司的线控转向器业务线中，新推出了高置直驱线控转向手感模拟器（HMDD），通过将高置电机布置、直驱响应速度与中心毂设计相结合，HMDD实现了更大的设计自由度、高品质转向手感，以及跨车型平台的可扩展集成能力。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 投资建议：我们认为公司收入端长期有望乘电动化及智能化大势，保持稳健增长，并有望成为线性转向系统量产第一梯队。我们预计公司2026-2028年收入分别为48/51/53亿美元，归母净利润为1.8/2.3/2.5亿美元，同比+79%/+27%/+6%。我们给予公司目标价7.41港元，对应26年13x P/E，维持“买入”评级。 1、《耐世特（01316.HK）：提高派息，线控转向受益于L4车型量产》2026-03-312、《耐世特（01316.HK）：上半年业绩超预期，期待下半年线控进展》2025-08-163、《耐世特（01316.HK）：线控转向趋势已成，后轮转向方兴未艾》2025-04-11 风险提示：盈利性恢复慢于预期、新能源车渗透率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期、汇率风险、通胀影响超出预期风险、美国新能源汽车政策风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com