全球科技产业周报：AI基础设施链条机制兑现，超预期定价阈值继续抬高

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：庞佳军证书编号：S1160526050003证券分析师：董佳男证书编号：S1160526060003 2026年08月19日 相关研究 【宏观观点】 AI基础设施链条本周集中兑现且质量超预期：CoreWeave营收同比增长112%、合同储备达1040亿美元，同比增长246%。Supermicro毛利率由9.5%跃升至17.5%、2027财年指引上限高达720亿美元。Lumentum营收同比翻倍以上。思科AI订单全年达93亿美元。8月12日AI基础设施板块集体大涨，Supermicro上涨19%、CoreWeave上涨19%、Nebius上涨34%、Lumentum上涨13.63%。 “超预期”的定价阈值继续抬高：思科在营收与EPS双超指引上限后盘后下跌超4%（毛利率指引偏谨慎），应用材料在营收、EPS与四季度指引三项均超预期后仍下跌约3%—5%。市场当前定价的不是超预期本身，而是超预期的幅度能否覆盖已上涨的估值。 模型层进入"高频、降价、抢工作负载"阶段：谷歌在3.6 Flash发布仅23天后推出Gemini 3.7 Flash，输入价格促销至0.75美元/百万Token（较原价腰斩），独立智能指数由52升至56，输出速度340 tokens/秒居188个模型之首；同日DeepSeek发布V4-Pro-0813并将于8月16日启用峰谷分时定价。 一级市场出现本轮周期的估值锚事件：据《金融时报》报道，Anthropic投资人预期其10月IPO估值可达2万亿美元或以上，将超过SpaceX今年6月1.77万亿美元的纪录。 【风险提示】 地缘政治与贸易管制风险：FCC草案范围与豁免安排存在高度不确定性，中方可能采取对等措施；应用材料中国区收入占比已由35%降至28%； AI资本开支不及预期风险； 模型评测口径风险：本周多家厂商使用未公开的自有测试框架，横向可比性不足； 产能与交付进度风险：磷化铟衬底等上游器件扩产节奏可能制约1.6T及以上世代出货。 正文目录 1.全球科技财报解析..................................................................................32.全球模型分析.........................................................................................33.AI应用动态............................................................................................44.云与算力基础设施（CSP／CPU／GPU）............................................45.存储与通信.............................................................................................56.国产链动态.............................................................................................57.下周重点关注.........................................................................................58.风险提示.................................................................................................6 图表目录 图表1：上周全球科技公司财报解析（8月10日-8月15日）...................3 1.全球科技财报解析 CoreWeave的1040亿美元合同储备，且不含三季度初新增的逾250亿美元承诺；本季新增客户承诺包括Meta追加210亿美元、Jane Street承诺60亿美元与Anthropic新签多年期算力协议。Supermicro的结构变化同样值得注意：企业与渠道收入环比翻倍至56亿美元、占比升至50%，AI相关收入占比由80%以上降至60%,全财年经营性现金流为负68亿美元，公司以56亿美元股权融资将净负债由75亿降至12亿美元。 2.全球模型分析 本周为2026年以来模型发布最密集的窗口之一： 8月8日，xAI Grok Imagine Image 2.0与字节Seedance 2.5发布； 8月10日，字节Seed 2.1 Turbo与OpenAI GPT-5.6-Cyber发布； 8月13日，谷歌Gemini 3.7 Flash与DeepSeek V4-Pro-0813发布； 8月14日，智谱GLM-5.3发布。 核心事件是Gemini 3.7 Flash发布：1M上下文，促销价0.75/3.75美元每百万Token（2027年1月1日恢复至1.50/7.50美元），谷歌同步将3.6 Flash降价至同一水平。独立评测显示其Artificial Analysis智能指数由3.6 Flash的52升至56，提升主要来自智能体类评测（Terminal-Bench v2.1 +8分、GDPval-AA v2 +103 Elo）；根据Artificial Analysis评测显示，输出速度340.1 tokens/秒，在188个模型中居首，高档位单任务耗时1.7分钟。局限有三：一是促销定价存在到期日，按恢复价计算的成本优势将显著收窄；二是发布记分卡多数条目来自谷歌自测，且在DeepSWE v1.1上GPT-5.6 Terra以69.6%高于Gemini的65.3%；三是欧洲经济区、英国、瑞士与尼日利亚的消费端访问被排除。 DeepSeek V4-Pro的可比性问题更突出：其自报Terminal-Bench 2.1得分87.9%，低于Kimi-K3的88.3%与Fable 5的88.0%，但公司明确说明代码智能体测试使用了尚未公开的自有测试框架并固定温度与top-p参数，结果可能与其他框架不一致。 我们认为，本周发布潮的实质是价格与速度维度的工作负载争夺，而非能力上限的推进。 3.AI应用动态 本周应用层最具估值含义的事件是Anthropic的IPO预期。据《金融时报》援引六位投资人，其10月上市估值预期为2万亿美元或以上，将成为史上最大IPO，超过SpaceX今年6月1.77万亿美元的上市纪录；投资人预计其年化收入将在年底达到1000亿—1200亿美元，而5月披露为470亿美元；2026年内各类资本对其投入接近1000亿美元；最近一次私募估值为9650亿美元。根据CNBC报道，2万亿美元来自投资人自建模型而非公司方给出，首席财务官Krishna Rao在早期投资人会议中并未讨论估值。 制约因素亦被同步披露，其旗舰模型价格为OpenAI旗舰产品的2.5倍以上，中国开放权重模型可以极低成本获得；6月美国商务部临时出口管制曾导致其收入增速放缓；公司仍在与美国国防部就供应链风险认定进行诉讼。 另据《华尔街日报》，其二季度收入翻倍以上至109亿美元并首次录得经营利润。 我们认为，该事件的产业含义不在于估值数字本身，而在于它将首次为前沿模型公司提供公开市场的定价基准，其招股书披露的审计财务与风险因素，将成为评估整个应用层变现能力的参照系。 4.云与算力基础设施（CSP／CPU／GPU） 本周三条证据共同指向算力需求的持续性。 其一，根据8月11日，CoreWeave业绩公告显示，CoreWeave有效供 电规模环比新增近500兆瓦至1.5吉瓦，已签约电力约3.7吉瓦，全年资本开支指引350亿—390亿美元，年末年化收入运行率指引185亿—195亿美元，Neocloud环节已从"租GPU"演进为"锁电力+锁长约"。 其二，思科四季度超大规模AI订单40亿美元、2026财年累计93亿美元，超過年初50亿美元的目标；该部分2026财年确认收入约40亿美元，预计2027财年将达75亿美元。 其三，应用材料将2026自然年半导体系统收入预期再度上调，并预计2026-2027DRAM、先进逻辑代工及两者的先进封装增长尤为强劲；但中国区收入占比已由上年约35%降至28%，我们认为可能是其估值端的主要压制项。 5.存储与通信 光模块与光器件在8月10日因FCC进口限制预期出现集体去风险。 Coherent8月10日下跌14.24%、Lumentum下跌8.61%；随后两份财报直接扭转情绪：Lumentum营收10.1亿美元、同比翻倍以上，非GAAP毛利率50.4%；Coherent数据中心与通信分部收入16.15亿美元、占比79%、备考口径同比增长59%。 产业链的真正瓶颈信号来自上游，Coherent本季度已经将自有磷化铟（InP）晶圆产能翻倍、计划2027年再翻倍以上；InP衬底供应商AXT二季度营收4759万美元、同比增长164.8%，超一致预期40%，年内股价上涨351%。 我们认为，1.6T及以上世代的约束不在模块组装，而在光电器件与衬底。 存储方面，8月11日美股三大指数收跌，道指-0.34%、纳指-0.60%、标普500-0.32%。存储股逆势上涨，为本轮调整中少数的抗跌方向。 6.国产链动态 国产链本周呈现"外部政策压制、内部业绩验证"的分化。 8月10日，受FCC禁令预期发酵影响，CPO与光模块板块大幅调整，CPO核心组合单日市值蒸发约1300亿元；同日沪指收涨0.67%实现五连阳，创业板指下跌0.73%，呈现明显的资金由高位科技向低位板块切换。 业绩端则提供了正面验证：摩尔线程2026年半年报营收17.36亿元、同比增长147.42%，归母净利润与扣非净利润亏损均收窄50%以上，二季度末存货增至35.5亿元创四年新高；公司同时宣布筹划H股上市，距其科创板上市仅约8个月。封测环节的通富微电中报预增288%—336%。 宏观与政策方面，7月CPI同比上涨0.5%、核心CPI上涨0.9%，PPI同比上涨3.5%、环比下降0.7%；央行2026年下半年工作会议强调实施好适度宽松货币政策并表示如有需要将出台更多增量工具；证监会发布内地与香港资本市场10项深化合作举措；发改委推动加速"六张网"新基建，算力网位列其中。上游材料方面，磷化铟衬底与锗资源受美股AXT上带动出现跟涨，成为光模块国产链中确定性相对较高的替代方向。 7.下周重点关注 下周（8月17日-8月21日）进入A股中报密集披露期，重点为国产算力、半导体设备材料与光模块环节的业绩验证；FCC光模块进口限制草案是否进入公开征求意见及豁免范围；Anthropic招股书公开披露的时点与内容；英伟达二季度财报（8月下旬）作为本轮AI资本开支叙事的最终检验；美国零售与通胀数据对降息路径的影响。 8.风险提示 地缘政治与贸易管制风险：FCC草案范围与豁免安排存在高度不确定性，中方可能采取对等措施；应用材料中国区收入占比已由35%降至28%； AI资本开支不及预期风险； 模型评测口径风险：本周多家厂商使用未公开的自有测试框架，横向可比性不足； 产能与交付进度风险：磷化铟衬底等上游器件扩产节奏可能制约1.6T及以上世代出货。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除