国联基金 医药细分子赛道 如何选

00:00:50 各位投资者大家好，欢迎来到国联基金直播间。那么最近呢，市场的板块轮动节奏啊明显的加快了。咱们看到沉寂许久的这个医药板块，尤其是创新药的这个赛道，近期是迎来了非常明确的一个情绪修复的信号。很多投资者朋友啊都在问，现在这个阶段医药板块的配置价值到底在哪里。 00:01:09 另外呢，呃，AI呢也是比较火的，大家会问到这个AI呢和创新药之间到底是完全独立的两条主线，还是它们之间有着深层次的联动的逻辑？今天呢，我们非常荣幸地邀请到了，深耕医药投研多年的国联基金医药组的组长张毅，那么和大家一起从资产配置的底层逻辑出发，拆解一下当前市场的一个真实的格局，来梳理一下这轮医药行情的驱动。那张毅呢和咱们直播间的小伙伴们打声招呼吧。嗯，各位投资者大家好，我是国联基金医药组组长张毅。那非常非常开心呢，能够今天呢有这个时间呢给大家。 00:01:49 分享一下我们对于医药的观点，嗯，那么我自己呢也本人呢也稍微介绍一下我自己的研究工作，包括一些最新的一些产业的信息的洞察。因为我本人呢之前呢也是参与管理大型的养老养老金，那么其实更多视角呢也会不仅仅从一个自下而上的深度的阿尔法视角，也会从一个自上而下的板块比较，跟资产配置的贝塔视角去研究行业问题。包括现在呢，包括今年呢，也能看到就是其实对于研究海外啊，包括AI制药啊等新兴领域，对对于我们来说也有很大的这种指导意义。 00:02:26 所以在目前的这么一个公募基金发展的一个大的行业时代下，其实呢，自下而上的产业研究跟这种呃国别研究啊贝塔呀，包括这种资产配置的视角呢也非常重要。所以今天呢给大家呢从一个更大的一个板块比较，包括这种贝塔之间的联动的视角讲一讲我们对医药行业的观点。 00:02:50 嗯，所以今天呢，咱们直播间的小伙伴，你们有任何的关于医药的一些细分板块的这种问题呀啊，包括这个具体的一些呃思路啊一些想法，咱们都可以在直播间聊一下哈。那么咱们张毅呢也会给大家做相应的解答。 00:03:04 嗯，那么首先呢，就是其实呢，我们呢也会在产品的这个投资中呢，不仅仅是我们呃主动地去选择股票，包括投资策略，我们呢也会使用大量的这种数量分析的方法呢去进行这个板块的比较，包括呃行业的选包，包括个股的选择。那么首先呢，我们也想给大家带来一个最新的一个行业数据，这也是我们呢通过很多量化的分析呢去看到的。 00:03:31 那比如说呢，2020年的二季度，我们观察到呢，就是医药行业在公募基金的基金重仓比例呢是6.6%，这个数据呢好像看上去呢是不低的，但是需要关注的是什么呢？首先它环比的变化，还有就是在同类历史时期它的一个变化。那环比呢其实是下降了4.5个百分点的，而医药行业市值呢，其实你占全市场的比例呢，是现在是4.74.7，非医药主题基金重仓的比例呢，仅仅只有3.2%，这是什么概念呢？这是一个当前医药板块的机构持仓比例，已经处于近5年的历史的新低区间，而且需要注意的是什么呢，就是其实市场上有相当多的医药基金， 00:04:14 那么这个时候对于全行业基金来说，配置呢其实相对而言呢是一个比较低的位置。对，那么我们觉得呢，其实呢，配置配置低呢，就是往往就带来什么呢，就是如果有一些产业上的边际向好的信号，嗯，那么会有大量的增量资金，增量潜在的哈潜力会比较大，因为你相当于是一个很明确的一个估值洼地。对对对， 00:04:38 所以我们其实也能看到市场呢，也是从二季度开始出现了一个比较明确的医药板块的一个反弹，是它背后的逻辑呢，其实也是有AI资金跟非。 00:04:50 资金它有一个再平衡轮动的信号，因为其实我们从自下而上的这个个股的产业视角，其实我们看到其实创新家不管是BD啊等等啊，它的这个产业区是非常非常好的。对，当然有一些资金的劳动啊，比如说就是有的资金啊，它可能去别的板块了，那么医药呢，这边这 渐呢，它开始也会现在出现回来，所以这个背后呢，我们观察到的其实是一些长期低配的资金，开始逐步回流医药赛道的一个明确信明号确信号。我们觉得现在只是说从一个极极低或者说极低预期极低位置，包括像整体的流动性逐渐回暖的情况。所以呢， 00:05:28 我们今天呢也是想大家很关心的想资产配置的角度，包括在你的组合里面呢，如何把你的攻跟守矛跟盾都拿好，这个时候选择医药消费其实是一个很不错的时间点。嗯， 00:05:40 你看有朋友直接问到哈，这个这医药的在基金中仓股里的占比6.6，比历史高嘛，它其实是应该处在历史上的一个比较低的一个。位置比较低的位置，对对对。那么从这个角度哈，您刚才提到了从资产配置的这个角度来出发，那么是不是就是随着这个AI的发展，因为这两年AI其实大家看到非常火哈， 00:06:01 那么整个在投资的领域，咱们的这个资产配置的理论一些理念呢已经在逐步的演化了呢？是的是的， 00:06:09 首先呢，就是如果真的从大类资产的角度去考考虑问题啊，其实所有大类资产配置的恒心它是什么呢？希望一个要稳健的收益增长。嗯，那么稳健的收益增长的核心呢就是其实是两部分。第一个呢，就是你能选到能持续上涨的资产，对对吧，大类资产就股债商会等等不同资产，嗯，那这里面呢就牵扯到很多，你选股能力啊，交易能力啊等等。 00:06:32 第二个呢，其实一个很重要的因素叫控制回撤。那么就是其实说白了就是要对波动率做一个管理，因为很简单的道理，就是如果你一个资产，比如跌了50%，嗯，但是你要想回来，你需要涨一倍嘛，对吧，1变0.50.5变成1它要少，所以说其实你要控制波动。嗯。 00:06:50 控制回撤其实是非常重要的，是那我们记得像投资界我们说的最最厉害的人沃尔巴菲特先生，那他有一句经典的名言嘛，投资投资两个要点，第一点是不要亏损，第二点就是第一点同样重要对吧，很非常更重要对吧，就这个意思。反正所以说呢，就是控制回撤也非常重要。 00:07:07 那么基于这个框架呢，其实呢，很重要的就是现代资产配置里论呢叫选择不相关资产。嗯，那么著名的比如说像桥水的瑞达利奥的全天候策略是的，那么它就是要选择叫不相关性。嗯，那么不相关性呢，在相当长的一段时间呢， 00:07:22 作为专业的机构投资者，大家会讲的最经典的一个叫六四股债平衡，就是60%的股票，40%的债券对吧，它是一个按股债平衡的思路去做的。因为本质上这两类资产它的收益来源是不一样的，不一样的。 00:07:36 那但是呢，我们发现呢，就是依托股票跟债券的两类经典的股债平衡的这种这种框架，其实在现代AI时代出现了一些影响跟松动，那么我们觉得呢是有。 00:07:50 挤压这几个很重要的一个因素啊，就是比如说你如果去看传统的那个股债平衡，那么你会发现什么呢？ 00:07:57 首先呢，AI产业的爆发性的增长呢，其实嗯是一定程度上改变了，科技成长板块的这种盈利周期和盈利体系的估值体系哈。 00:08:07 对，我们也看到，比如说像你如果去看美国市场，那就是科技股是一直在往上涨，是的，然后映射在国内市场的话，其实我们这边也是科技长牛，对吧？对，那其实本质上也是新兴产业周期出现了一些变动，对，就不再是不再是像以前那样，就是说它的产业周期是一个可能是一个相对而言，一个相对静态的一个东西，它是一个不断动态的变化的过程。是的，尤其是这一波AI产业带来的就是其实人类生产力史诗级的一次完， 00:08:37 就说确实有这种一个新的工业革命嘛，对吧？是的，那么这个时候，你比如说高景区的AI赛道的业绩兑现速度是远超传统行业的，嗯，这是第一点。 00:08:46 第2点呢，就是我们也关注到什么呢，就是全球AI。AI产业呢，其实呈现着一个高重资产、重资产对高负债高负债然后慢回报的一个特征。那么我们去关注到什么呢？我们也所以这就是为什么我们在研究体制上也做了很多的更新。那么我们也花了非常多的时间去研究海外市场。 00:09:05 那么我们发现什么呢？就是比如说以美国的这种债券为例，它其实很多发债的机构是一些科技公司，科技公司对吧？那么这些科技公司它拿了债券，它需要去扩展它的比如ADC的建设啊，包括这个产能啊。那么你会发现什么呢？就是你觉得你是买了一个债券资产，但是你穿透下来本质上你是买的是一个科技资产。科技资产而且这一点呢，不是说我们这个光研究这么去做的一个结论，我们其实也做了很多这个股价回归性的分析， 00:09:35 用很多量化的手段，我们就发现什么呢？就是其实这些表现它是有很强的相关性的，尤其是这几年这种相关性的这种，就是如果你传统资产之间，比如股债的相关性，它其实是在联动的，甚至在目前一个比如说。全球宏观风险积聚的一个市场，比如说我们记得有一段时间其实黄金并没有去反应曲限对吧？这样的这个其实你就会看到，现代资本理论其实是对以前的这种股债平衡出提出了一个新的挑战。 00:10:02 那么在这个时候呢，我们其实旗帜鲜明地其实想给大家提示的一点呢，就是可以在AI与非AI资产之间呢做一个动态再平衡，因为我们在量化分析的视角上呢，就会发现呢，就是其实它相当于是一个对称的两端。那么这个时候你在这里面呢，在AI与非AI资产里面做一个再平衡的，嗯，是比较有新的意义的。嗯，就是它可以取代以前的这种股债平衡啊， 00:10:27 进入一个新的这种理论哈，对对，因为因为我们我们不仅仅呢也是做很多产业研究，其实投资啊有艺术的一面，那也有科学的一面。 00:10:38 那比如说现在也有很多呃比如说大家去研究一些投资理论的工作，那么我们从投资理论上就发现，就是其实有相当多的机构，其实现在最新的研究结论也是呃股债平衡策略。 00:10:50 其实应该更多的想AI与非AI，因为AI这个是一个很确定性的一个长期的产业趋势，当然股价中间可能有波折。那么从资产配置的角度来说，全等非相关性其实这就是最大的一个主线，就是AI与非AI。嗯， 00:11:04 另外就是我们发现一个特点哈，就是实际上从6月份就已经开始有了，就是最近呢一些低估值的这个因子吧，这些相应的一些市场风格有一些变化。 00:11:15 你看这个像医药呀，因为咱们今天聊主要聊医药嘛，包括一些这个非银啊，这个包括今天农林牧渔我们也看到了啊，都开始逐渐地呃这个有所反应，那么这块您感觉是不是也是呃很重要的一个信号。嗯对，呃，其实是这样的，就是往往呢一个趋势的形成呢，是从趋势的开始，嗯然后呢去出出现趋势的延续到趋势的高潮再到趋势的终结嘛。但中间呢是一个很长的过程。 00:11:45 我们其实呢关注到什么呢，就是AI与c IIA这个轮动呢，这个这个趋势的开端已经出现了。就像您说的是市场可能会逐渐地向这个防御板块去切，但是它它其实呢是一个不断拉扯的过程，它要形成一个趋势的延续，是实是一个非常重要的一个估值因子，就是要业绩一定要业绩好，明白。因为业绩才是推动EPS在推动股价上升的持续动力嘛，后面才有可能说潜在说戴维斯双击， 00:12:10 所以我们现在观察到，首先呢，就是首先低估值的因子的统治力，它是在逐步回归的逐回归因为市场的水位肯定是要不断的去在切嘛。 00:12:19 所以在高估值的科技股的行情呢，进入调整性周期之后呢，其实市场资金呢是在寻找一些基本面扎实，估值处于历史低位的安全资产，你比如说像医药非银石银。农林牧渔这些板块，那么这个呢，其实呢，我们在这些板块的选择里面呢，这是第一层，但是我们后面呢，还要再筛一个很重要的因子。嗯，就是什么呢，就是这些因子呢，本质上是什么呢， 叫机构长期低配，低配它估值呢是一个低估是一个结果，它不是一个原因，因为大家配的少嘛， 00:12:48 那么为什么你会研究低配呢？其实你还是想的是什么呢？就是要么就是板块拥挤度高，还有呢就是可能它在过去市场有些共识，觉得它可能有的是政策压力，有的是基本面不好。但是我们觉得呢，这个时候如果你能选到基本面好，现金流生成稳定，政策层面呢也有不断支持的这样一些板块，那你这个时候就是能创造阿尔法。所以这个时候呢， 00:13:12 我们在这个产品里面呢，就能选到像农