重蹈覆辙每周债市超话20260818 导读
2026年08月18日20:00 关键词 重蹈覆辙 债券市场 交易节奏 金融数据 流动性 债务周期 融资周期 缩表 中小银行 信贷收支表 存款 贷款M2涉融 非银存款 同业存款 资产端 负债端 政府债券 银行 全文摘要 近期债券市场交易节奏及金融数据对市场产生显著影响，以往三季度末的季节性调整可能不适用今年情况存在重蹈覆辙风险。管理流动性和金融数据在当前银行负债端与资产端增速放缓的背景下尤为重要，可能引发市场波动。货币政策操作态度及对长单利率和市场情绪的影响成为关注焦点。投资者被提醒注意市场情绪极端化带来的调整风险，建议保持谨慎，警惕市场可能的调整压力。 章节速览 l00:00债券市场重蹈覆辙风险分析 近期债券市场交易节奏可能重新导向往年三季度末调整的日历效应，存在重蹈覆辙的风险。分析认为，虽然今年市场重复季节性调整的概率不大，但当前交易节奏暗示了这种可能性。讨论还涉及了金融数据和互助报告中的关键信息。 l00:59金融部门缩表趋势与中小行贷款存款双减现象 对话讨论了金融部门，特别是银行系统，可能存在的缩表倾向，重点分析了中小行在七月份的信贷收支表 指出其贷款和存款出现了历史最大规模的缩减，贷款增速降至4%，存款增速虽较高但仍低于大型银行，反映了资产与负债间的结构性差异。 讨论了银行缩表趋势下，涉融与M2增速的短期分歧，指出非银存款减少导致M2回落，而涉融因统计口径不同维持稳定。分析了资产端与负债端的增速差异，强调银行与非银机构之间的资产交换影响M2，但不影响涉融。展望未来，M2与涉融的同步回落趋势明显，银行缩表倾向将持续影响市场流动性。 l11:41融资趋势下行与货币宽松政策探讨 讨论了未来升融和M2增速下行可能触及7%目标水平的情况，分析了融资需求减少对政策选择的影响，特别是是否会触发宽松政策。年内需关注快速政策动作，以及降准或降息对融资需求的潜在刺激作用。 l14:06银行缩表趋势下的配债行为变化及影响 讨论了银行在缩表趋势下，贷款放不出去与配债行为的变化，以及货币政策对长端利率的影响。强调了银行资产负债表规模增速下行对配债行为的影响，指出缩表趋势下配债行为可能变得紧张，并分析了货币宽松与趋势收缩对市场的影响。 l17:58央行操作与市场互动：隔夜资金管理与十年期国债收益率 讨论了央行近期对隔夜资金价格的精准管控及十年期国债收益率突破1.7后的市场反应，指出央行操作可能针对市场忽视其定价信号的行为，市场与央行互动可能趋于非良性，引发收益率波动加大。 l20:59债市交易盘主导与九月调整概率提升 讨论了债市在长期缩表趋势下，交易盘主导市场，忽视收益率下行信号，导致行情加速升温。尽管前期不利因素减弱，但近期行情加速可能引发九月调整，因资金宽松未现，供给压力增大。短期观点认为，八月 行情不应极端化，健康调整可期，但九月调整概率提升，类似往年日历效应可能重演。 问答回顾 未知发言人 问：今天我们讨论的主题是什么？ 发言人答：今天汇报的主题是“重蹈覆辙”，主要针对近期债券市场交易节奏的判断。 未知发言人 问：近期金融数据和流动性管理中有哪些重要信息？ 发言人答：近期金融数据和流动性管理方面，我们关注到从债务周期和融资周期视角看流动性、信贷货币和市容的变化。特别是下半年至明年全年期间，需要重点关注的一个广义流动性角度是金融部门或以银行为主的金融部门是否存在缩表倾向。 发言人 问：银行缩表倾向的具体表现是什么？ 发言人答：在前期报告中，我们提出今年下半年和明年上半年，包括全年，银行可能存在缩表倾向。尤其在半年末之后，银行负债端增速下行与资产端增速匹配，导致整体短端品种流动性偏紧。 未知发言人 问：中小行报表上反映的缩表现象有何特点？ 发言人答：在七月份，中小行（全国性中小银行及股份制银行）报表数据显示出明显的季节性缩表现象，存款和贷款分别缩减了6388亿和3983亿，单月缩减规模创历史新高。同时，中小行贷款存量增速已降至4开头，而存款增速仍在7.3%左右，两者存在约3%的差额。 未知发言人 问：缩表背景下涉融与货币增速之间的关系如何？ 发言人答：在缩表主线思路下，还关注到涉融与货币之间增速差的分歧。涉融增速在七月份维持较高水平，但M2增速明显回落，主要是非应存款的原因。由于资产和负债统计口径的不同，涉融和M2增速之间的差 异体现了银行与非银之间资产负债表的扩张和交换对M2的影响，而这种交换在银行资产负债表中表现为负债端扩张，从而影响M2增速。 未知发言人 问：涉融本身增速维持，但M2增速为何回落？明年M2增速的趋势如何？ 发言人答：M2增速回落主要是由于同业业务减少导致银行费用类业务减少，以及资产端和负债端增速下行带来的短期分歧。随着政府债券发行节奏的变化，明年M2增速可能会进一步下行，并且增速下行趋势会更加明确。 发言人 问：缩表主线除了前期银行与非银间的交换外，还会体现在哪些方面？未知发言人答：缩表主线将更多地体现在瑟容（短期融资）和M2的同步回落上，尤其是负债端需要匹配资产端。 发言人 问：今年三季度M2增速是否有支撑？ 发言人答：今年三季度由于有政府债券的支撑，M2增速仍有一定的支撑。 未知发言人 问：银行缩表趋势下，负债端匹配资产端的具体表现是什么？ 未知发言人答：F2（可能指F2增速，需核对）的回落可能是趋势性的，明年银行缩短倾向是一个重要问题，关注其趋势和节奏。 发言人 问：从广义流动性角度看，还有哪些关键点？ 发言人答：关键点在于手表形象后期对债券市场投资的实际影响，尤其是涉融和M2增速下行，未来可能接近7%的红线水平，这与央行提出的货币增速与经济增长及价格预期目标相匹配的要求有关。 发言人 问：目前政策对于信贷增速下行的关注程度如何？ 未知发言人答：政策对信贷增速下行的关注可能不如总量性要求高，但对涉融和货币增速的要求仍需政策关注并托底。 发言人 问：年内是否会有继续的货币宽松政策？ 未知发言人答：虽然部分投资者认为降准或降息对实际融资需求影响有限，但利率下行仍可能刺激一部分融资需求。年内是否会有货币宽松政策还需关注。 未知发言人 问：缩表趋势下，银行的投资行为会发生怎样的变化？未知发言人答：在贷款放不出去的情况下，银行原本迟早会购买债券的习惯可能会发生变化。现在缩表趋势下，负债端收缩，买债也会变得紧张，需要关注这种状态是否持续。 发言人 问：近期的变化主要体现在哪些方面？ 发言人答：近期的变化主要是七天期操作空窗了隔夜和买家式回购，特别是隔夜资金价格维持在一个不算太便宜但运行平稳的状态，并且通过较大规模的操作配合来管理资金实际运行情况。 未知发言人 问：这种状态所反映出来的基本情况是什么？ 发言人答：这种状态表明隔夜管理越来越精准，央行严格管控隔夜回购、买断式回购等短期资金变款的操作频率，以精准调控资金价格，避免带来过多附加宽松效应。 未知发言人 问：七天期操作空窗是否是对特定政策信号的响应？ 未知发言人答：是的，七天期操作空窗有可能是对央行对特定政策表态（例如针对1.7%十年期国债收益率水平）的响应，目前该空窗仍持续存在。 发言人 问：当前环境下，央行的态度会如何变化？ 发言人答：需要关注的是，在当前生产空窗的基础上，央行是否会进一步升级其表态，比如通过媒体传达态度或直接对个别机构进行窗口指导，这可能是市场需要重点关注的央行态度边界变化。 未知发言人 问：目前市场与央行之间的互动状态如何？ 发言人答：目前市场与央行之间的互动呈现出偏非良性的方向发展，市场短期忽视了央行的操作定价，选择了在1.7线下突破。 未知发言人 问：如果央行表态进一步升级，会对市场产生何种影响？ 发言人答：若央行表态升级，可能会在市场中造成情绪打击，进而导致收益率波动率加大。 发言人 问：针对长期缩表趋势和短期央行操作态度的分析，有什么结论？ 发言人答：在大的缩表趋势下，银行对于长债配置动作较少，市场筹码格局仍以交易盘为主导。近期交易情绪升温，尤其是十年期国债突破1.7后，30年期国债与十年期国债的利差出现一定程度修复，预示着后期30年期行情可能会有所表现，形成十年与30年之间行情轮动加速的现象。 未知发言人 问：交易情绪升温可能导致什么结果？ 发言人答：交易情绪升温可能导致重蹈覆辙，即类似以往年份9、10月份行情快速调整的情况。由于今年二季度资金宽松已结束，进入偏紧状态，且市场对降息或降准预期平淡，若近期交易盘主导行情升温而配置盘未有效转换，可能导致债市出现类似日历效应的调整可能性增加。