A股迎来新阶段 详解未来趋势

荟萃机构智慧，前瞻市场机遇。各位投资者大家下午好，欢迎收看光大新机遇，我是光大证券投资顾问李全。今天是我们光大新机遇818特别直播活动，非常感谢直播间各位粉丝一直以来对我们的大力支持。我们本次直播也非常荣幸邀请到光大证券研究所牛鹏云博士。牛博士你好。主持人好，各位直播间的朋友们，大家下午好。我是光大研究所刘鹏云，很高兴有机会能和大家在这里做一个交流。讲的不对的地方希望大。家多多包涵。好的，牛博士也非常谦虚。牛博士也是我们直播间的老熟人了，之前也是给大家多次精准的去介绍了市场发展的趋势。相信大家在后边的直播活动中也会收获满满。也非常欢迎我们直播间的小伙伴都帮我们点赞留言，包括转发我们本次直播，让身边的朋友参与到我们的直播活动中。接下来我们就进入到嘉宾的访谈环节。我首先给大家大致介绍一下牛博士，牛博士他也是我们光大证券内部非常有声誉的一位市场的研究人员，研究经验对于市场的观察也是非常精准的对宏观经济也有自己独到的分析和见解。所以我们也相信大家能通过本次直播收获满满。接下来我们就一起来去关注一下市场的机遇。这里首先我算是给大家抛砖引玉，我们可以一起来回顾一下26年以来A股的市场表现。大家就可以明显的发现，市场特别是像沪指，也包括像深成指，还有一些比较偏成长属性的宽基指数，其实也都呈现出来了一些显著的变化。尤其是七月正下旬以来，市场的风格也出现了非常快速的切换。 首先我们一起来看一下1至7月主要指数的一些表现。 之前我们也是在八月初的时候给大家曾经介绍过，1到7月我们单独从看这样一累计数据，科创50的表现还是最强的，大涨是超过20%，剩下大家就可以明显的看到，很多指数的涨幅经过七月之后严重的收窄了。 除此之外，我们还可以发现，比如像优富工程，煤炭开采这些偏周期的板块，还有像航运港口等等，这些板块其实它在今年前七个月的涨幅也都超过6%。 但是市场其实分化还是非常严重的那前七个月大概只有80%，八成的板块其实是下跌的，有些板块跌幅甚至超过20%，你像航天装备、电机等等。 接下来也请牛博士帮我们复盘一下2026年以来的市场特征，帮我们一起去拆解一下市场核心逻辑。 好的，那么我们看到2026年已经过了七个多月了。 么在今年的前七个多月时间里边，我们可以看到，全球大部分的股票市场里面，到目前为止还是维持一个正收益。 我们看美国市场，基本上年初以来涨幅是在10%几，而且是处在一个历史的最高水平附近。 那么美这个欧洲市场基本上也是在小个位数的正的涨幅，那么亚太市场就是涨幅更加的多一点。 我们看到特别是日韩和中国台湾地区的这个股市涨幅是非常惊人的。 特别像韩国股市今年可能迄今为止已有60%，日本股市有30%，台湾地区的股市可能涨幅有50%多。 那我们看到这个A股到现在宽基指数基本上是原地踏步。 但是刚才主持人已经说了，我们比较关注的表征这个新智生产力的，像科创，像这个创业板是录得了一个不错的一个涨幅。 所以这个就是全球股市的一个表现的情况。 那么原油价格在这个二月份的地缘政治波动之后，也出现了一个系统性的中枢的上行。尽管波动比较大，但目前为止话，相比年初来看的话，原油也是有一个正的收益，所以基本上商品也是一个正的收益。我们再来看中国的债券市场的话，其实今年也是保持着一个正的收益。比如说中国的十年期国债，年初的这个收益率水平是在1.85%左右，当下应该是在1.7%。所以整个的科创创业板保持着一个正的增幅。那么通过同时中国的债券市场也表现出一个非常好的一个涨幅，所以就表明了股票市场表征的是心智的部分。而债券市场它表现的是老登资产，实际上它也是表征着中国的经济的一个开心分化。债券市场反映的是老登资产，那么股票市场主要反映的是这个新智生产力的一个资产。我们再来看这个外汇，我们看美元指数，今年其实到现在为止的话，应该也是一个正收益。年初以来的话，美元指数应该是在98附近。那么阶段性的到过这个101附近，现在也是在99.6。所以美元指数其实今年也是一个正收益。当然了很自然大家就会想到黄金可能表现就会差一点。那我们看到了其实人民币汇率就表现出特别的一个强势。我们看到尽管美元指数在上行，但是人民币对美元其实今年继续在出现升值。也就是说美元虽然在升，但人民币对美元依然在升。所以其实表现出来是人民币的有效汇率在显著的一个升值，所以这个就是今年整个的到现在的一个市场的一个主要的一个表现的特征。如果我们去拆解这样的一个市场表现背后的一些核心逻辑的话，我想如果这个逻辑有很多。但是我们挑其中一些比较主要的，而且我认为未来可能在相当一段时间内还将延续的逻辑，我想我自己总结下来大致有这么几条，第一个就是AI和非AI I，这个可以说不光是中国市场是这样，我们可以看全球市场，只要和这个AI相关的，基本上它的这个行业本身以及股票表现。事实上我们看美国大家都知道有华尔街的七姐妹，对吧？那么中国其实也有相应的一些跟AI相关的一些表现非常好的一些股票。 事实上如果你不去看二级市场，你看一级市场的话，同样也是如此。一级市场和这个AI相关的一些资产的价格也是非常高的。我们知道最近的这个k米在进行一级市场的融资，其实也是非常的火爆。所以你会看到，其实在全球来看，这个经济和资产价格都呈现出一个非常明显的一个逻辑。就是什么呢？就是AI和肺癌AI部分经济非常的红火，相应的资产价格也非常的高，估值也非常的高。我这里说的是资产价格，也就是说含二级市场和一级市场。这个是我觉得今年2026年这个资产定价里的一个非常突出明显的一个特征。并且它是跨国界的，就是说无论是你去看美国，还是看亚太，还是看中国，都是这样的一个特征。今年我觉得还有一个背后驱动的一个逻辑是什么呢？就是可能大家最近聊的比较多的这个开心孵化。事实上我觉得其实美国经济它也是分化，只不过它没有像中国这个K的这么明显。所谓K就一个向上一个向下。美国它其实也是AI和非I呈现出一个比较明显的分化，那么中国这个K型分化也就比较明显了。这个K型分化可以从很多角度上去理解。比如说供给和需求，供给相对好一点，需求弱一点，比如说企业端和居民端，那么企业端强一点，居民端弱一点，比如可我我们可以从外需和内需，或者我们可以从心智部分和传统的部分很多角度可以理解。但是我觉得比较明显和典型的，至少可以从两个方面来理解这样的一个K型分化。第一个角度就是外需和内需，我们可以看到今年前七个月中国的外需还是非常强的。1到7月份，中国的出口的增速是18.5%，这是一个什么水平呢？这是一个2008年金融危机以来的第二高的一个水平，也就是仅次于2021年。2021年是非常特殊的，因为在那一年，全球基本上是处在一个停摆的状态。而中国率先实现了动态清零之后的一个生产力的恢复。所以那个时候的中国的速度是非常高的。除了2021年以来，2026年整个18.51到7月份，18.5的一个增速的可以说是排在第二名。 所以而我们看相应的内需的话，昨天刚刚公布了七月份的一些数，对吧？我们看到比如说消费1到7月份的增速只有1.2，这个涉零的增速只有1.2。 那么中国的固定资产投资，1到7月份只有负的6.7%，七月份单月是负的12.8。 所以无论是看投资也好，消费也好的话，就中国的内需还是相对比较的弱。 但中国的外需是非常强劲的。 所以这个K型分化首先可以从外需和内需角度来理解，是非常典型的。 第二个角度就是从心智和传统行业，我们说过今年整个比如说中国硅上的这个工业企业的利润增速是非常高的。 但是你会发现，其实除了四个行业以外，大部分行业1到7月份其实它的这个利润增负还是负数。 但是总的增速又挺高，达到了百1到7月份1到6月份达到了18.7%。 所以大部分行业是负增长，但是最后加总出来却达到了18.7%，这说明什么呢？说明少部分行业是赚的盆满钵满，对吧？就整个是18.7的一个增速，但是大部分行业尽常还是亏的，所以这表明少部分行业利润增速是非常高的，突出表现的就是tm t和有色金属两个行业。 所以这个又是我们理解这种K型分化的这种第二个角度也是非常显著的，所以这个就是我说的第二个底层逻辑，也就是说经济的K型分化，这个对于我们理解股市的K型分化有着非常好的一个借鉴意义。 第三个我觉得就是2026年中国经济出现了一个显著的变化，就是PPI终于回正，这个当然对整个的很多的名义的变量，对于企业的利润有着非常好的一个推动意义。 我们看到今年的前七个月，中国的PPI的中枢已经回到了零上方。 那么相对应的，中国的规上的工业企业的利润，是出现了一个比较明显的一个涨幅。 相应的我们知道中国的A股非金融和硅上的工业企业利润保持着非常好的一个相关性。 所以今年A股市场总体的一个利润增速是比较好的。 所以这个是我觉得今年资产价格背后的第三点的这个啊底层逻辑以上就是我对今年迄今为止的资产价格的理解，以及一些主要我观察到的一些底层逻辑。 好的，刚才宁博士也是站在比较宏大的角度给大家去介绍了市场之所以有这样的一个表现，背后到底有哪些因素在驱动。 这里也是给大家稍微总结一下，包括像。 刚才讲到的AI和非I资产之间这种状态，还有我们的结构上的这种K型分化，也包括像我 其实是对于市场，对于经济都会产生非常深远的影响，这三个方面也的确成为塑造1到7月份市场格局非常重要的底层的逻辑。 特别是刚才牛博提到了，像AI资产和非I资产，确实他们的定价区别真的非常大。 刚才因为也是给大家介绍了像k米，就是月战岸面，他们也是在推进以及市场融资，包括有可能有IPO，这肯定也是大家很关心的这样一个重要的案例了。 另外一个就比如国际市场上大家也都在关注的目前它的这样一个估值。 之前大家可能是看到是以1万亿美金左右总市值来去引导。 但是现在又看到他有可能要上市的初期就要达到2万亿美金，有可能是要比space x还要高，这都代表了你如果要有比较强的AI属性，这方面资产的估值，包括市场的这种拥抱的程度，都有可能要比非压的资产要强的多。 那经过牛博士介绍，我相信大家对于市场过往的一些特征，也包括影响市场比较重要底层逻辑都有了非常深入的了解，也我们其实也可以把视角再稍微往近的地方再去观察一下。就比如从七月中旬一直到现在，大家可以明显的发现，似乎A股就像变了天一样。 和之前1到7月上旬或者一月1到7月初的这段时间，就有了很重要的这种变化。 板块的轮动的速度也确实是比较快，风格的切换也是比较快的。 就像刚才给大家去介绍的，其实如果你要是1到6月份就回顾市场，你可能就会发现可能很多的指数，也包括像一些主线的板块，他们的涨幅都是相对比较夸张的这样一个数字。但是经过七月份之后，就有可能会发现有不少的一些核心主线，它的上涨幅度是大幅收窄的。 刚才给大家介绍了我们跟踪的主要指数里头，其实显著上涨的就是1到7月份能够涨幅超过4%的，大概也就只剩下了科创50，还包括像创业板指。 但是科创50其实它在七月份这样一个下跌幅度也是比较大的。 包括像大家都很关心的半导体板块，在有的软件编制的方法下，半导体这个板块七月的单月的跌幅就能够超过30%。 所以现在来看的话，市场的确是经历了比较显著的这样一个变化。 站在当前时点，可能大家也都在去寻找未来市场的机遇。 好的，刚才主持人问了对于2026年剩下的时间的行情的一个展望，以及哪些方向可能会相对比较酝酿的机会，我就这两个问题谈一谈我的看法。首先关于未来整个市场的一个基本的一个趋势，我们有一个基本的方法论是什么呢？就是股票价格是等于盈利去乘以估值。这样的一个定律，其实无论是对于单个股票来讲，还是对于全市场，比如说现在5500只股票来说的话，都是满足这样的一个规律。所以未来我们要对整个市场有一个判断的话，我们就从盈利和估值两个角度来研判。如果未来盈利向上，估值向上，那么市场就是涨的。如果未来盈利向下，估值也向下，那么市场就是跌的。如果一个向上一个向下，那么理论上讲你是很难去判断的。但是往往这个估值的弹性要比盈利的弹性要大一些。我们都知道企业盈利要想增长百分之连续增长百分之二三十，其实是一件挺难的事情。但是估值有个百分之二三十的波动，其实不是一件很难的事