Barfresh Food Group Inc. 更新

维持评级并下调目标价买入(Buy), 目标价：4.00美元 Barfresh Food Group Inc.NasdaqCM: BRFH 生产问题抵消2026年预期增长 2026年8月18日 生产问题拖累第二季度业绩 第二季度收入为471万美元，远低于指引区间的下限，主要由于Arp’s生产设施的设备问题。扩大Barfresh产品的生产规模引发了一些问题，迫使Arp’s暂停冰淇淋生产，以专注于其核心产品。管理层将这些问题归因于机械设备的状况比公司收购该设施时的预期更差。俄亥俄州工厂占第二季度产量的53%，与第一季度持平，其余产量由两家合作生产商提供。公司在本季度投入资金维修这些设备，导致整个第二季度的毛利率为负。Arp’s的毛利率仅为2%，因为其产品组合严重偏向牛奶。由于销售人员减少以及对经纪商网络的依赖程度提高，销售、一般及行政费用（SG&A）有所下降。本季度净亏损为186万美元，即每股亏损0.12美元，而调整后EBITDA亏损为123万美元，比我们的预期低约100万美元。 电话会议上，管理层指出，公司在2026年上半年已投入约180万美元，用于提升Arp’s工厂的Barfresh产品生产能力。尽管截至本季度末现金仅为32.4万美元，但公司已经支付了大部分即将发生的厂房和设备支出，并且今年仍有240万美元的补助金可供使用。管理层表示，认为公司无需再次进入市场筹集资金，但同时指出，由于成本超支，公司可能无法在新工厂中实现最初计划的自动化程度。融资计划主要包括以完工后的Defiance工厂办理抵押贷款，并利用设备融资完成扩建。预计仍将在2027年初进行投产调试。 大幅下调指引 由于上述生产问题，公司大幅下调了2026年剩余时间的指引。进入第二季度时的指引预计收入为2,800万至3,200万美元，调整后EBITDA为320万至380万美元；第一季度之后，调整后EBITDA指引有所上调。新的指引预计收入为2,300万至2,600万美元，调整后EBITDA亏损为100万至200万美元。按照指引区间的下限计算，尽管需求持续强劲，这将意味着Barfresh产品组合在本日历年度基本没有增长。出于谨慎考虑，我们对2026年下半年的新预测更接近指引区间的下限。我们仍然认为2027年应该会是表现突出的一年，因为新工厂将投入运营，届时应该只需要尽可能多地向现有、新增及回归的学校交付产品。我们对2027年预测中的收入和毛利率假设进行了相对较小的下调。 即将进行的首席财务官变更 William Gregozeski, CFAwgregozeski@greenridgeglobal.com+1 414 435 1110 8月4日，首席财务官Lisa Roger通知公司，她将最迟于2026年底退休。 公司更新（续） 在俄亥俄州赢得新客户 Barfresh近期宣布，在俄亥俄州新增了50个学区，覆盖超过30万名学生。公司披露，部分学校已在上一学年上线，其余学校预计将在即将到来的学年中把Barfresh产品加入菜单。鉴于生产问题，我们预计大部分新签约学校将在2027日历年上线。 退市通知 8月3日，由于上市证券市值低于3,500万美元，公司收到了纳斯达克的退市通知。由于公司在2027年2月1日之前均有时间满足这一要求，我们预计公司的运营和财务表现将使其股票自然突破这一门槛。 维持评级并下调目标价 现有俄亥俄州工厂的延误和成本上升，对我们此前预期的2026年增长和扭亏为盈构成了阻碍。然而，这些问题似乎将主要局限于今年，2027年应该是Barfresh开始加速收入增长的一年。尽管今年下半年可能会有所波动，但我们对公司的长期前景仍然相当乐观。因此，我们重申对Barfresh Food Group的“买入”评级，但由于下调了预测，我们将目标价从4.50美元下调至4.00美元。我们的新目标价基于核心Barfresh业务未来十二个月收入预测1,530万美元的约4倍EV/Revenue倍数，以及Arps业务未来十二个月收入预测1,120万美元的约2倍EV/Revenue倍数。我们再次指出，鉴于Arps业务低增长、低利润率的特征，其收入不应采用相同的估值。 风险因素 制造困难风险 公司过去曾在其制造合作伙伴处遇到多项供应和质量控制问题。为解决这些问题，公司于2025年末收购了自己的生产工厂。然而，无法保证第三方制造商此前出现的问题未来不会在Barfresh自身运营中再次发生。 原材料及运输服务价格与供应风险 Barfresh产品所使用的水果和乳制品近年来面临供应短缺和价格上涨的问题，运输服务及包装材料同样如此。原材料价格上涨或关键投入品供应减少，可能会对公司的经营业绩产生负面影响。在完成Arps收购后，公司获得了更加稳定的牛奶供应，但牛奶价格波动也将对公司的财务表现产生更大的影响。 额外资本需求风险 Barfresh过去一直存在亏损历史，并需要通过融资来支持运营。未来若公司继续进行额外融资，可能会对现有股东造成股权稀释。 大型竞争对手风险 公司在即饮及即调奶昔（ready-to-blend smoothie）市场中面临多家大型企业的竞争，包括The Coca-ColaCompany、Dole plc、General Mills和Inventure Foods。这些公司均拥有成熟的品牌知名度、更强的资本获取能力，以及更广泛的餐厅、食品服务公司、食品分销商和超市销售网络。 Arps业务运营风险 在Barfresh收购Arps资产之前，Arps业务的销售额、利润率及盈利能力均出现了较大幅度下滑。公司无法保证未来能够使该业务重新恢复增长，或重新实现正向毛利率。 季节性风险 Barfresh相当一部分销售收入来自教育渠道，因此每年的第一季度和第三季度销售表现可能更强。而Arps业务则通常会在每年的第二季度和第三季度出现更明显的销售高峰。 消费者偏好风险 Barfresh的核心产品类别为奶昔（smoothies），目前该类饮品在餐厅及学校渠道中属于增长中的饮品选择。若未来消费者对奶昔产品的偏好下降，公司可能在维持或提升销售方面面临困难。 知识产权保护风险 公司的即调型冷冻包装（ready-to-blend frozen packet）产品在行业内具有独特性，并受到专利保护。若竞争对手侵犯其专利权，Barfresh可能缺乏足够资金来维护和保护其知识产权。 产品推广周期较长 过去十年间，Barfresh Food Group Inc.已与多家大型QSR签署合作协议，但由于客户持续提出产品调整要求、菜单变更以及供应链/Covid相关问题，上述项目均尚未正式推出。任何市场垂直领域中已签约客户未来是否能够转化为实际营收仍存在不确定性。 普通股流动性不足 Barfresh股票日均成交额低于100万美元，这可能使大规模建仓变得困难。 披露事项 评级分布 评级说明 买入：指我们认为当前被低估、预计在未来12个月内可实现15%或以上总回报(资本增值+收益)的股票。持有：指我们认为当前估值合理、预计在未来12个月内可实现正负15%以内总回报(资本增值+收益)的股票。卖出:指我们认为当前被高估、预计在未来12个月内将产生15%或以上总负回报(资本贬值+收益)的股票。无评级：指由于基本面变化或合规相关原因，其投资评级和/或目标价被暂时撤销的股票。 分析师认证 本人William Gregozeski, CFA特此声明，本研究报告中所表达的所有观点，真实、准确地反映了本人就相关证券及相关公司所持有的个人观点。本人同时声明，本人的任何薪酬过去、现在或未来均未曾、亦不会直接或间接地与本研究报告中所表达的具体投资建议或观点相关联。 以下披露仅在“公司披露”表中标明相应披露代码时适用。标注“无（None）”表示以下所列披露事项均不适用。 1.分析师财务利益：研究分析师或其家庭成员持有标的公司的债务或股权证券相关财务利益。该利益的性质，包括任何期权、权利、认股权证、期货、多头头寸或空头头寸，均将予以披露。 2.基于投资银行业务收入的分析师薪酬：研究分析师获得的薪酬除其他因素外，还基于Greenridge Global的投资银行业务收入。 3A.公开发行：在过去12个月内，Greenridge Global或其关联方曾担任标的公司证券公开发行的主承销商或联席主承销商。 3B.投资银行业务报酬：在过去12个月内，Greenridge Global或其关联方曾因向标的公司提供投资银行服务而获得报酬。 3C.预期投资银行业务报酬：Greenridge Global或其关联方预计在未来三个月内从标的公司获得投资银行服务报酬，或拟寻求获得此类报酬。 4.非投资银行业务报酬：在过去12个月内，Greenridge Global或其关联方因向标的公司提供投资银行服务以外的产品或服务而获得报酬。 5.客户关系：标的公司目前是Greenridge Global的客户，或在过去12个月内曾是Greenridge Global的客户。所提供的服务将被明确列为投资银行服务、非投资银行的证券相关服务或非证券服务。 6.公司持股：Greenridge Global或其关联方实益拥有标的公司某一类别普通股证券的1%或以上，该比例根据《1934年证券交易法》第13(d)条计算。 7.做市：在本报告发布或分发时，Greenridge Global正在为标的公司的证券做市。 8.分析师从标的公司获得报酬：研究分析师在过去12个月内曾从标的公司获得报酬。 9.其他重大利益冲突：Greenridge Global或研究分析师与标的公司存在其他重大利益冲突。这包括（如适用）研究分析师或其家庭成员担任标的公司的高级管理人员、董事或顾问委员会成员。 披露事项（续） 评级与目标价历史 其他披露 本报告由Greenridge Global LLC（“Greenridge”）编制，Greenridge是一家位于美国的独立股票研究公司，未注册为经纪交易商或投资顾问。本报告仅为提供信息之目的而编制，并反映分析师截至所示日期的观点。本报告不构成个性化投资建议、个人推荐、出售任何证券的要约或购买任何证券的要约邀请，也未考虑任何接收者的特定投资目标、财务状况或需求。 本报告所载信息来源于Greenridge认为可靠的来源，但未经独立核实。Greenridge不对其准确性、完整性或及时性作出任何明示或暗示的陈述或保证。意见、估计、预测、估值及目标价反映截至报告日期的判断和假设，如有变更，恕不另行通知，且不构成对未来表现的保证。实际结果可能与预期存在重大差异。Greenridge可在适当情况下更新其研究，但没有义务这样做，并可随时暂停或终止覆盖。 投资证券涉及风险，包括可能损失本金。过去的表现并不代表未来的结果。所讨论的证券可能并不适合所有投资者，也可能无法在所有司法管辖区购买。接收者应自行作出投资决定，并寻求适当的财务、法律和税务建议。可应要求提供其他及支持性信息。 分发与复制 Greenridge Global的研究报告以电子方式分发，也可能以印刷形式提供。每份报告均在基本相同的时间向GreenridgeGlobal认定有权接收该报告的所有接收者提供。未经Greenridge Global LLC事先书面同意，不得复制、出售或重新分发本报告或其任何部分。如需申请加入Greenridge Global的研究报告分发名单，请联系 ： William Gregozeski, CFA+1 414 435 1110wgregozeski@greenridgeglobal.com Greenridge Global LLC104 E. Locust StColumbia, IL 62236 USAwww.greenridgeglobal.com