2026年08月19日晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观月报:宏观经济月报-寻找放缓中的结构性亮点 行业与公司 医药行业专题:海外制药企业2026Q2业绩回顾——MNC在自免赛道布局更新 非银行业专题:险资另类投资图谱——趋势篇-寻找中国保险股的Alpha系列之六 房地产行业快评:统计局2026年1-7月房地产数据点评-7月销售量价边际改善，地产股价值空间有望释放 纺织服装8月投资策略：7月服装社零同减1%，中国和越南纺织出口维持正增长 传媒互联网周报：DeepSeek-V4-Pro上线，关注AI应用、游戏、IP板块机会 云天化(600096.SH)财报点评:二季度净利同环比提升，主营产品价格上行 圣泉集团(605589.SH)财报点评:公司经营稳健增长，归母净利润受股份支付影响略有下滑 盛屯矿业(600711.SH)财报点评:上半年业绩表现亮眼，外延并购奠定成长空间 SEA(SE.N)海外公司财报点评:三大业务收入高增，经营效率边际改善亚马逊(AMAZON)(AMZN.O)海外公司财报点评:WS增速创新高，资本开支上调 金蝶国际(00268.HK)海外公司财报点评:营收双位数增长，归母扭亏为盈，AI业务高速发展 学大教育(000526.SZ)财报点评:旺季盈利弹性凸显，A股教培龙头估值性价比突出 永新光学(603297.SH)财报点评:高端领域持续突破，升级“3+2”业务组合拓宽成长空间 蓝特光学(688127.SH)财报点评:各光学业务板块协同向好，多元下游支撑长期发展动能 芯朋微(688508.SH)财报点评:二季度收入同环比增长，AI计算能源领域新品陆续量产 华测检测(300012.SZ)财报点评:全球并购整合持续推进，业绩稳健增长卫龙美味(09985.HK)海外公司财报点评:2026H1蔬菜制品驱动增长，股 东回报意愿增强 宇通客车(600066.SH)财报点评:二季度扣非利润同比增长31%，经营现金流表现亮眼 金融工程 金融工程日报:沪指探底回升，农业板块集体走强 发展研究 专题研究:专题研究报告-公募基金指数化投资发展研究 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济月报-寻找放缓中的结构性亮点 统计局数据显示，7月工业增加值、固定资产投资、社零同比均有所回落，显示经济修复动能放缓。这背后并非简单的总量趋弱，而是新旧动能转换背景下的K型分化向生产和需求端的加速扩散。新动能仍在扩张，旧动能继续让位，二者之间的缺口进一步压低总量表现。换言之，经济并不缺少增长点，症结在于新动能的增量尚不足以完全对冲旧动能。 一是生产端“硅基强、碳基弱”的格局更为鲜明。工业增加值同比回落0.8个百分点至4.5%，服务业生产指数亦回落0.4个百分点至4.3%，显示生产边际放缓。一方面，硅基表现亮眼：高技术制造业增幅扩大至16.9%，创2021年8月以来新高；电子通信、专用设备领涨；工业机器人和集成电路产量增速仍在进一步走高。另一方面，碳基加速让位：水泥、乙烯、钢材等传统板块偏弱。 二是投资端“硅碳分化”的趋势更加清晰。三大投资项虽同步走弱，但在“硅基景气”的带动下，制造业投资仍具韧性，尚不足启动趋势性下行。基建和地产投资降幅则进一步走扩：前者或受投资用专项债发行偏慢制约，财政资金向实物工作量转化仍是堵点；后者的销售额降幅收窄快于销售面积，反映“以价换量”格局改善，需求筑底、存量出清的边际企稳信号延续。 三是消费端“新消费领跑、传统消费承压”的偏好更加显著。社零增速回落基本符合季节性；在今年国补托底、去年同期高基数逐步消退的共同作用下，通讯器材继续领涨且增幅扩大。与此同时，建筑装潢和体育娱乐、金银珠宝等品类领跌，且跌幅放大，表明内生消费需求仍待提振。 四是外需“高技术产品支撑、劳动密集型产品承压”的特征进一步显性。高技术产品、船舶和汽车仍是出口增长的主要支撑，传统劳动密集型产品则持续承压；部分芯片、稀土出口高增更多由价格而非数量带动，出口结构性亮点对生产/GDP支撑的持续性仍需观察。 综上，我们测算7月实际GDP同比约增4.3%，低于4.5%的目标下限。后续政策仍留有后手，变量在于发力的时、度、效。需要重点关注以下三方面指标：①生产端受外生冲击拖累的石化及煤炭板块是否逐步修复，不再拖累工业增加值增速；②财政资金是否加速支出。截至7月，新增投资用专项债发行进度仍偏慢，基建对经济的支撑滞后，8000亿元新型政策性金融工具亦未明确落地，财政存款余额处于高位，预算额度完成前，加码将较为困难；③海外资本开支二阶导拐点，叠加去年同期高基数，算力出口韧性是否会在8-9月出现拐折。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 医药行业专题:海外制药企业2026Q2业绩回顾——MNC在自免赛道布局更新 EliLilly26Q2实现全球销售229.7亿美元（CER+46%，下同），销售增长由销量+60%驱动，净价格-13%，汇率贡献+1%。调整2026年全年业绩指引，收入由820~850亿美元上调至850~870亿美元（中值+32%），Non-GAAPEPS指引更新为35.50~36.50美元。 CVRM：Mounjaro26Q2实现销售99.4亿美元（+91%，环比+15%），美国及国际市场分别实现销售47.9/51.5亿美元，分别同比+45%/+172%，国际市场销售首次明显超过美国，主要由中国、韩国、德国、英国、墨西哥等市场放量推动。Zepbound实现销售49.3亿美元（+46%，环比+18%），其中美国销售48.7亿美元（+44%），国际市场销售5500万美元。两款tirzepatide产品合计销售148.7亿美元（同比+73%、环比+16%），仍是公司收入增长的绝对核心。美国incretin市场26Q2处方量同比+31%，Lilly整体处方 份额提高至60.9%，NovoNordisk约38.8%；美国肥胖incretin处方同比+78%，约60%的总处方和70%的注射剂处方来自Lilly。Zepbound DTC渠道占总处方~45%，占新处方约55%。国际incretin市场按IQVIAgrosssales计算同比+74%，Lilly市场份额~54.9%，较26Q1进一步提高~2pp。美国净价格-3%，但受历史期间返利和折扣估计调整正面影响，剔除上述因素后，美国净价格实际-9%，主要由Mounjaro及Zepbound贡献。Lilly当前通过更低的自付价格、Medicare Bridge及商业保险准入换取患者增长。MedicareGLP-1 Bridge项目于7月1日启动，~2000万名患者具备潜在资格，患者月度自付费用为50美元，使Lilly美国肥胖药物覆盖人群扩大约35%。初期约60%~70%的患者为incretin新启动患者，约80%选择注射剂，因此Bridge近期对Zepbound的推动预计明显高于Foundayo。Foundayo（orforglipron，口服小分子GLP-1）26Q2实现销售9800万美元，其中美国及国际市场分别实现销售6700/3100万美元。美国上市初期处方速度明显低于Wegovy pill，主要由于医生教育、PBM准入及消费者认知建设晚于产品获批；6月完成三大商业PBM覆盖并启动全面DTC推广，Bridge于7月生效。 自免：Ebglyss（lebrikizumab，IL-13抗体）销售2.01亿美元（+131%），美国皮肤科新处方份额同比提高约4pp；FDA批准达到应答患者采用Q8W维持给药，全年仅需约6次维持注射，公司同时探索Q12W方案，并已提交低至6个月儿童AtD适应症申请。Taltz销售8.56亿美元，同比基本持平；Omvoh销售1.02亿美元（+37%），Olumiant销售2.58亿美元（+5%）。Lilly继续探索Ixekizumab联用tirzepatide治疗PsO/PsA、Mirikizumab联用tirzepatide治疗UC/CD，以及Eltrekibart用于UC/HS等项目。 肿瘤：Verzenio销售14.7亿美元（-2%），其中美国销售8.45亿美元（-9%），国际市场6.29亿美元（+12%）；Jayprica销售1.92亿美元（+56%），联用固定疗程Venetoclax+Rituximab在既往治疗CLL的Ph3BRUIN CLL-322研究中，将整体疾病进展或死亡风险降低45%，在使用过一种共价BTK抑制剂并因疾病进展停药的患者中，风险降低68%，安全性与VR方案总体相似；Inluriyo销售7500万美元，上市两个完整季度后已取得美国口服SERD新处方超过50%的份额，辅助治疗EMBER-4数据预计2027年读出。 神经：Kisunla销售1.67亿美元，美国抗Aβ治疗市场份额继续领先，中国及日本市场亦贡献增长；p-tau217血液检测量同比超过翻倍，推动更多患者完成早期AD诊断和治疗。Lilly完成对Centessa的收购，获得Orexin-2激动剂cleminorexton，并宣布收购AtaiBeckley，获得快速起效神经可塑性药物BPL-003，用于难治性抑郁症。 证券分析师：马千里（S0980521070001）、陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003） 非银行业专题:险资另类投资图谱——趋势篇-寻找中国保险股的Alpha系列之六 另类资产是指区别于传统股票、债券、现金等标准化公开市场交易的金融资产，涵盖债权投资计划、股权投资计划、不动产、私募股权基金、基础设施公募REITs、资产证券化产品等。另类资产一般流动性较差、但有差异化的定价逻辑差异、资产走势与传统股债大类资产相关性低。 加大另类资产布局，已成为险资应对低利率环境的核心战略抓手:一是资产负债匹配需求：寿险公司负债久期普遍达15年以上，传统标准化资产久期偏短，易产生期限错配，而基建、不动产类另类资产久期较长，可实现长期负债的现金流匹配。二是收益增厚诉求：当前长期利率中枢下移，传统固收资产收益率持续收窄，另类资产通常存在200-400bp的流动性溢价，可在可控风险下提升组合收益，有效对冲利率下行带来的利差损压力。三是对冲降波需求，另类资产与传统股债相关性低，有效平滑组合波动，契合险资长期稳健的配置目标，尤其是监管层近年放宽险资另类投资比例限制，配置空间持续打开。 海外保险、养老金等机构等已在另类资产实践上探索多年：美国大都会人寿依托寿险资金久期优势，构建“固收打底、另类增效”的均衡架构，通过“内部直投+外部GP合作”双轨模式，以另类资产稳健收益覆盖长期负债成本，形成成熟的跨周期投资体系；耶鲁捐赠基金突破传统股债配置框架，以多元另类资产为核心，通过低相关性分散配置赚取长期流动性溢价，实现持续复利增值，验证了另类资产与长久期资金的适配逻辑。黑石通过份额标准化与可控流动性机制，将非标私募信贷改造为适配险资考核的标准化工具，依托优质稳健的信贷底层资产持续增厚组合收益，为长久期机构规模化配置另类信贷提供成熟产品范式。 以资产负债匹配为核心，兼顾收益、风险与政策合规性，险资布局另类资产的四个核心思路：一是股权 布局战略赛道，依托资金长期属性，通过私募股权、专项股权计划布局半导体、新能源、高端装备等新兴产业，捕捉产业成长收益。二是深耕稳健固收类另类资产，聚焦核心城市不动产、保障性租赁住房、基建REITs等现金流稳定标的，通过非标转标提升资产流动性与收益确定性。三是拓展海外配置，在QDII监管框架下适度布局海外不动产、私募股权与基建资产，实现跨市场风险分散。四是推进康养产业协同布局，通过投资医疗、康养实体项目，实现资产端长线投资与负债端养老、医疗产品客户运营深度绑定，形成资负协同、客资联动的长效经营闭环。 投资建议：建