2026年08月20日晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 公用环保行业周报:公用环保202608第3期-《生态保护“十五五”规划》发布，生态环境部征求3项CCER方法学意见 食品饮料行业月报:白酒板块8月投资策略及26Q2前瞻：淡季需求自然回落，飞天三档场景化价格体系成形 商贸零售行业专题:国际美奢时尚品牌跟踪专题-高端品牌的资产韧性，K型复苏下的业绩弹性 社会服务行业投资策略：短期关注业绩确定性，优选刚需赛道与优质龙头 基金指数 中国黄金国际(02099.HK)海外公司财报点评:上半年业绩表现亮眼，甲玛矿发布扩产规划 万国黄金集团(03939.HK)海外公司财报点评:上半年业绩大幅增长，金岭矿扩建项目稳步推进 江苏金租(600901.SH)财报点评:规模稳健扩张，利差彰显韧性 国泰海通(601211.SH)财报点评:全线业务高增，整合红利释放华住集团-S(01179.HK)财报点评:Q2经营效能再获验证，收入指引与股东回报双加码 361度(01361.HK)海外公司财报点评:上半年收入和净利润增长8%，派息率45% 森马服饰(002563.SZ)财报点评:上半年收入增长稳健利润增速亮眼，中期分红率84% 巨子生物(02367.HK)财报点评:业务调整期短期业绩承压，渠道优化与新品放量蓄势增长 福耀玻璃(600660.SH)财报点评:业绩增速持续跑赢行业，中期拟分红66% 吉利汽车(00175.HK)财报点评:出海、豪华车高增，推动盈利能力提升南京银行(601009.SH)财报点评:利息净收入高增，资产质量略有改善江苏银行(600919.SH)财报点评:业绩稳健，兼具成长和高股息 鼎阳科技(688112.SH)财报点评:高端产品表现优异拉动业绩增长良信股份(002706.SZ)财报点评:海外与AIDC持续突破，固态断路器布局领先 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-8月合约即将到期，各主力合约均贴水 金融工程日报:沪指单边下行，红利板块逆势走强 【常规内容】 行业与公司 公用环保行业周报:公用环保202608第3期-《生态保护“十五五”规划》发布，生态环境部征求3项CCER方法学意见 市场回顾：本周沪深300指数下跌0.61%，公用事业指数下跌0.58%，环保指数上涨1.24%，周相对收益率分别为0.03%和1.85%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第22和第7名。电力板块子板块中，火电下跌1.42%；水电上涨0.34%，新能源发电下跌0.95%；水务板块上涨1.23%；燃气板块下跌0.31%。 重要事件：生态环境部等多部门联合印发《生态保护“十五五”规划》。生态环境部、自然资源部等部门日前联合印发的《生态保护“十五五”规划》提出，到2030年，生态空间格局持续优化，生态质量稳步改善，生物多样性丧失趋势得到有效缓解，优质生态产品供给更加丰富，生态系统多样性稳定性持续性不断提升，生态保护与修复监管制度进一步完善，国家生态安全得到有效保障。这份规划还提出“十五五”时期的多项具体目标，包括自然保护地陆域面积占陆域国土面积比例不低于18%，生态质量指数（EQI）提升到86.5，水土保持率达到74%以上，森林覆盖率达到25.8%等。 专题研究：CCER方法学梳理。截至目前，按生态环境部正式印发、全国温室气体自愿减排注册登记系统列示的口径，新CCER体系下正式发布并生效的方法学共18项。2023年首批4项，2024年底新增2项，2025年底又集中扩围12项。生态环境部2026年1月也明确，2025年末新增的12项覆盖油气田回收、生态碳汇、农业废弃物、新能源、建筑节能、SF₆减排等领域。国家气候战略中心首席经济学家张昕在《人民论坛》撰文披露，MEE已征集610余个方法学提案、完成约590个评估、发布18个，2026年计划新增十余个CCER方法学。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业福能股份、中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，布局绿色氢基能源业务的电投绿能，以及风电+锂矿双轮驱动的川能动力；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；3.欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002） 食品饮料行业月报:白酒板块8月投资策略及26Q2前瞻：淡季需求自然回落，飞天三档场景化价格体系成形 n淡季需求自然回落，飞天三档场景化价格体系正式成形。需求步入传统淡季，行业动销相对较慢，商务宴请和升学宴较去年有所恢复，但相对2024年同期仍有缺口。飞天茅台7月年内二次提价落地（合同价1369元、i茅台零售价1639元），8月初进一步形成“约1500元（小规格大众）—1369/1639元（标准）—1753元（团购/即时需求）”的三档消费者导向价格体系。价格底部支撑力增强，公司已具 备针对不同场景精准调节供需的能力，降价风险显著下降。n改革验证逻辑成立，茅台酒韧性充足，报表端分化与去库存仍是主线。2026年定位为改革调整年，重点解决产品结构、渠道结构和报表节奏等历史遗留问题。二季报表观偏弱（收入/净利润同比-5.2%/-6.9%），但拆解后经营质量较高：茅台酒收入仅微降、销量明显增长，直销（尤其是i茅台与自营团购）大幅放量有效对冲经销渠道收缩；系列酒因1935控量及迎宾降价拖累明显。改革阵痛正在兑现，但方向正确，渠道生态正从“吃价差”转向“靠服务”。n预计26Q2白酒板块报表端分化加剧，去库存和压力释放仍是主线。春节后行业动销继续承压，多数酒企主动控制发货、减轻渠道负担，终端实际动销好于报表收入表现，其中古井贡酒、泸州老窖或将继续释放渠道压力。已披露业绩中，今世缘收入/净利润同比+14.1%/+19.2%，受益于低基数、苏中及盐城等优势市场份额提升。关注中秋低基数下，行业动销同比转正。n投资建议：底部信号加强，继续首推贵州茅台。白酒板块逐步进入分化修复和基本面检验阶段，估值与机构持仓处于历史较低位置。茅台通过价格机制重塑与渠道升级，正从“需求外溢依赖”转向“独立生态”，中长期护城河更加扎实；当前股价对应2027年PE约18-19倍，具备较高安全边界。短期推荐业绩转正的迎驾贡酒、今世缘等，建议关注泸州老窖（估值超跌修复、38度国窖全国化势能）、包袱去化较快的五粮液等。节奏上看，预计下次超额或将发生在10月中旬到12月中旬。n风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；消费税等行业政策；食品安全问题等。 证券分析师：张向伟（S0980523090001）、王新雨（S0980526070003） 商贸零售行业专题:国际美奢时尚品牌跟踪专题-高端品牌的资产韧性，K型复苏下的业绩弹性 26Q2国际美奢集团收入增速普遍改善，核心盈利能力总体保持稳健。我们跟踪的爱马仕/LVMH/历峰/开云/Prada/Puig/欧莱雅/资生堂等9家国际美奢集团中，收入端有7家公司可比增速较Q1提升，行业逐步走出年初低点，但当前仍属于高端需求、区域复苏及低基数共同推动的结构性改善。盈利方面，多数企业通过提价、产品结构优化、费用控制及组织调整保持了较强的经营韧性，部分公司报表利润承压，主要受到汇率、并购整合及一次性费用影响。 结构特征：高端品类与优势区域共同支撑行业复苏。品类方面，珠宝表现领先，三大集团相关珠宝业务Q2可比增速达到11%—24%，基本均为集团内部领先品类；时装皮具由普遍下滑转向品牌分化，优势品牌率先恢复；美妆中专业美发、皮肤科学美容和高端彩妆表现较好。地区方面，美洲由于本地高净值客户需求支撑，日本受益于本地消费、游客恢复及较低基数，均成为主要增长市场；中东冲突则对当地销售和旅游零售形成拖累。 中国市场：由普遍承压转向结构性复苏，细分高端消费率先改善。2026年以来，中国高净值客户消费意愿逐步恢复，珠宝、高端成衣及注重工艺与稀缺性的产品表现较好，BrunelloCucinelli中国市场收入增长超过20%，历峰中国内地、香港及澳门合计实现双位数增长，爱马仕大中华区继续保持增长。美妆市场亦有所改善，欧莱雅皮肤科学美容和专业美发在中国均实现中双位数增长，花王中国内地增长9.5%，资生堂中国及旅游零售业务在Q2恢复小幅增长。整体来看，当前中国消费复苏主要集中于高端客户、优势品牌、核心产品和高端商业渠道，尚未扩展至全部品类和消费群体。 总结国际美奢品牌的业绩，我们可以看到虽然当下消费基本面有所承压，但仍有结构性机会的呈现：1）K型分化下高端品牌消费展现复苏弹性。整体国内外消费均呈现出K型分化的特征，随着资产价格企稳和复苏带来的财富效应也正逐步向高端消费传导，国内目前的高端品牌以及高端商业均已呈现出相关趋势，而国际美奢品牌以时间和资金换取的品牌高端化的底蕴，在这一复苏过程中展现出了更强的经营韧性。2）多元化布局进一步强化集团经营韧性。从前文分析可以看出，国际美奢品牌的复苏过程分化也较为明显，但集团化及全球化的布局总能让企业在不同的品类和不同区域找到增长点，从而实现长期稳定，以及可持续的增长抓手。 投资建议：国际美奢集团的复苏也为国内消费投资带来中长期布局新思路，我们主要从渠道端和品牌端两大维度寻找潜在投资机会：一是渠道侧，首先布局与上述高端品牌深度合作的奢侈品商场业态，以及高端线下连锁业态。二是品牌侧，重点关注具备品牌高端化或是产品升级能力的国货龙头，如美妆赛道下的毛戈平、珀莱雅、若羽臣、水羊股份等，以及黄金珠宝赛道下的老铺黄金、周大福、潮宏基等。 风险提示：消费复苏不及预期，品牌新品推出不及预期，竞争加剧影响企业盈利能力等。 证券分析师：张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001） 社会服务行业投资策略：短期关注业绩确定性，优选刚需赛道与优质龙头 行情回顾：7月以来市场资金再平衡，社服板块相对跑赢。2026.07.01-07.31 A股消费者服务板块涨10.2%，跑赢沪深30018.06pct；港股消费者服务板块涨20.74%，跑赢中信港股通指数10.66pct。从细分板块看，基本面确定性决定反弹强度，前期跌幅较多但需求相对刚需的教育板块总体领涨，部分个股涉及AI应用涨幅居前；互联网龙头因盈利改善预期或政策压制缓解获得估值修复；连锁餐饮咖啡龙头相对亦居前。n行业跟踪：7月社零数据增速走弱，1-7月服务消费依旧领跑，各地鼓励落实带薪休假。1—7月我国社会消费商品和服务零售总额同比增长2.6%，总体消费表现平稳。从结构上，1-7月服务消费/商品消费/餐饮消费同比分别增长5.0%/1.1%/2.6%；1—7月份，旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额增速均超过10%，服务消费呈现结构性景