智能燃气表龙头，超声波计量加速渗透

威星智能(002849)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 公司深耕智能燃气表领域十余载，2025年与松下加深战略合作，收购埃科测控部分股权，国内超声波燃气表有望加速渗透，海外市场加速布局。 投资要点： 深耕智能燃气表，打造三大产品平台。公司成立于2005年，是国内智能燃气计量领域的头部企业，营收等各项数据处于行业前列。作为公用事业智能物联数字化解决方案供应商，公司致力于城市燃气及水务行业智能计量终端和管理系统平台的研发、生产和销售。客户层面，公司与大型燃气集团及数百个城市燃气客户建立了良好的合作关系，拥有千余家客户；望眼全球，公司出口东南亚、拉美等海外市场，布局全球燃气、水务计量市场。 2025年公司业绩稳步攀升，周转率&现金流得到改善。2025年公司实现营业收入16.5亿元，同比27.4%，归母净利润5400万，同比增长60%。营业收入的增速主要由远传燃气表&电子式燃气表贡献，两者2025年增速分别为35%和11%。公司固定资产周转率从2022年开始不断上升，从3.24上升到2025年6.05，营运能力进一步提升。现金流角度，公司收现比整体维持稳定，维持在0.8上下。 与松下开展深度合作，收购埃科测控深化布局。2025年5月公司与松下在杭州举行战略合作签约仪式，公司依托松下在超声波领域的核心技术优势，进一步加速自身的超声波产品的研发与产品迭代，推动数字化转型。2025年年初公司与埃科测控在智能燃气工业领域开展深度合作，公司从家用逐步布局工商业，进一步完善下游布局。 风险提示：项目进度低于预期，业务拓展低于预期，海外布局进展偏慢等因素。 目录 1.威星智能：国内智能燃气表领域龙头......................................................42.2025年利润稳步增长，营运能力逐步攀升.............................................43.超声计量逐步起量，公司与松下强强联手..............................................54.盈利预测......................................................................................................65.风险提示......................................................................................................7 1.威星智能：国内智能燃气表领域龙头 公司成立于2005年，是国内智能燃气计量领域的头部企业，营收、市场区域覆盖、终端布局数量处于行业前列。作为行业领先的燃气、水务相关的公用事业智能物联数字化解决方案供应商，公司致力于城市燃气及水务行业智能计量终端和管理系统平台的研发、生产和销售。客户层面，公司与大型燃气集团及数百个城市燃气客户建立了良好的合作关系，拥有千余家客户；望眼全球，公司出口东南亚、拉美等海外市场，布局全球燃气、水务计量市场。产品层面，公司立足于三大产品平台（智能产品平台、计量产品平台、软件产品平台），向下游燃气客户及水务公司提供智能燃气及水表终端及其他服务。 1）智能产品平台：针对客户现场不同应用环境和管理需求，公司深度融合NB-IoT等通讯技术，形成了多种智能解决方案，全方位满足燃气及水务客户的信息化管理和运营管理需求，提高客户运行效率。 2）计量产品平台：超声波计量仪表是利用超声波在介质中传递的时间差进行计量的新型计量仪表。公司充分运用超声波计量的特点，向客户提供一体化的先进解决方案，满足客户需要。3）软件产品平台：云系统产品为公用事业企业提供“互联网+服务”、“互联网+运营”整体解决方案，产品覆盖燃气、水务等领域，为客户多种信息化服务。助力燃气及水务公司实现全业务流程管控和全生命周期无忧管理，并通过大数据实现精准营销，挖掘客户潜在价值，提升企业效益。 目前公司主营业务为燃气表，产品主要包含三大类：远传燃气表、电子式燃气表、IC卡智能燃气表。2025年收入分别为9.9亿、5.2亿、0.07亿。其中远传和电子式增速较快，2021-2025年CAGR分别为11.4%、16.4%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2025年利润稳步增长，营运能力逐步攀升 2021年-2025年间，公司营业收入从11.5亿上升到16.5亿元，复合增长率接近10%；净利润基本保持稳定，从2021年的0.52亿维稳到2025年的0.54亿，核心原因是毛利率呈现了先上升后下降的态势，导致公司利润增速不及收入增速。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 公司经营能力持续改善，未来可期。公司固定资产周转率从2022年的3.24上升到2025年的6.05，经营效率提升明显。现金流角度，公司销售商品收到的现金流从2022年的8.2亿上升到2025年的13.2亿，收现比角度，基本稳定在0.8附近，保持相对稳定。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.超声计量逐步起量，公司与松下强强联手 燃气表作为燃气计量器具，19世纪起源于欧洲，其产生和发展与燃气使用和工业技术变革息息相关。而我国产期表从20世纪90年代开始，始于传统机械式燃气表，后又进行IC卡时代，再后来到无线远传时代，实现了远程抄表和远程控制时代，目前我国市场已经开始超声波燃气表的使用，预计未来渗透率将逐步提升。 资料来源：真兰仪表招股书 根据中国计量协会2025年统计分析数据，我国2020-2024年智能燃气表需 求量从3788万台上升到4869万台，CAGR约为6.5%，假设2025年延续此增速，2025年需求量约为5200万台左右。公司2020年-2025年销量经历了先下降后上升的过程，2020-2022年从519万下降到401万台，后又逐步上升至2025年的782万台。 资料来源：2021-2025年公司年报，国泰海通证券研究 资料来源：2025年公司年报援引中国计量协会，国泰海通证券研究，2025年为预测数据 与日本松下签订战略合作，收购埃科测控67%股权。2025年1月，公司与埃科测控进行深度合作，收购其67%股权，进一步深耕燃气智能设备领域；2025年5月，威星智能与日本松下在杭州举行战略合作签约仪式，共同推动超声波核心部件的国产化进程，赋予超声波产品在燃气安全领域全新的价值内涵。 资料来源：埃科测控公众号 资料来源：公司公众号 4.盈利预测 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润0.76、1.12、1.47亿元，对应EPS分别为0.35、0.51、0.67元。公司主营业务主要分为远传燃气表和电子式燃气表（即超声波表），远传燃气表随着公司市占率不断提升以及出海业务保持稳健发展，假设其毛利率保持基本稳定，增速从2026年的30%下降到2028年的20%；2026-2028年，超声波表受益于和松下合作，增速逐步加快，且毛利率层面有望逐步提高，毛利率从2025年的22.5%上升到2028年的30%，超声表收入增速逐步加速，2026年增速大约为20%。可比公司，我们选取和而泰、美格智能、广和通三家物联网产业链中游零部件公司。而威星智能的产品智能燃气表作为物联网感知层终端设备，且超声波燃气表正处于加速渗透，成长弹性高于传统仪器仪表公司，给予公司2027年40x估值，对应目标价20.4元，首次覆盖，给予“增持”评级。 5.风险提示 项目进度低于预期，业务拓展低于预期，海外布局进展偏慢等因素。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所