深度研究：智能燃气表龙头，受益物联网、大数据

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：33.28 分析师：王华君 执业证书编号：S0740517020002 电话：01059013814 Email：wanghj@r.qlzq.com.cn 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 联系人：于文博 Email：yuwb@r.qlzq.com.cn 联系人：许忠海 Email：xuzh@r.qlzq.com.cn 联系人：樊生龙 Email：fansl@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 238 流通股本(百万股) 157 市价(元) 33.28 市值(百万元) 7920.64 流通市值(百万元) 5224.96 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 592.70 854.25 1,443.56 1,750.07 2,202.81 增长率yoy% 0.65% 44.13% 68.99% 21.23% 25.87% 净利润 82.27 87.61 261.70 345.92 452.96 增长率yoy% -39.54% 6.49% 198.71% 32.18% 30.94% 每股收益（元） 0.46 0.37 1.11 1.47 1.93 每股现金流量 0.53 1.10 1.21 1.37 1.72 净资产收益率 8.81% 3.24% 9.00% 10.82% 12.62% P/E 82.59 85.37 28.44 21.51 16.43 PEG — 13.15 0.14 0.67 0.53 P/B 7.28 2.76 2.56 2.33 2.07 备注： 投资要点  金卡智能：智慧公用事业解决方案服务商，受益物联网、大数据、煤改气 公司致力成为智慧公用事业解决方案服务商。公司为智能燃气表龙头，家用燃气表市占率超过10%，工业用市占率超过30%，公司在天然气信息化软件、公用事业互联网+云服务均为行业第一。 燃气表行业面临产业升级，向物联网化、互联网化发展，行业集中度有望提升。金卡智能和华为、阿里云深入合作，未来市占率有望进一步提升。  业绩高增长：2017前三季度净利润1.76亿元，同比大增216% 公司物联网表销售快速增长。受益煤改气及并表因素，2017年前三季度公司收入9.70亿元，同比增长94%，实现净利润1.76亿元，同比增长216%。  燃气表：机械表、IC卡表向物联网表升级，高技术壁垒将提升行业集中度 目前每年燃气表市场需求超过3000万台，市场规模超过60亿元/年，其中智能燃气表渗透率超过60%。未来物联网表是发展趋势，物联网表高技术壁垒，使得行业将面临新一轮洗牌，有望提升行业集中度，金卡智能等优势龙头受益。  NB-IoT技术：燃气表进入物联网时代；行业竞争格局将迎来新变化 2017为NB-IoT技术商用元年。NB-IOT技术解决了传统远传燃气表传输、能耗难题将丰富燃气表功能，促进燃气表快速进入物联网时代。  金卡智能：和华为、阿里云深度合作，全面布局燃气表物联网+大数据云服务 （1）并购天信仪表、北京银证，完善产品体系，推出了整套公用事业解决方案。收购华思科，战略聚焦燃气大数据云服务，推出易联云平台。和多家燃气集团组建合资公司，成立了广州金燃、重庆慧燃、贵州中安云网等公司，有力促进公司业务发展和物联网表推广。 （2）与华为、阿里云、中国电信等巨头深入合作。 2016年12月，公司与阿里云、云卓见等签署了《战略框架合作协议》。2016年8月，公司成为华为在NB-IoT生态圈合作伙伴，行业内唯一一家公司以参展商的身份亮相2016华为全联接大会。2016年11月，公司与深圳燃气、中国电信、华为签署《“智慧燃气”战略合作框架协议》，致力于将深圳打造成基于NB-IoT技术的智慧城市。  投资建议：预计公司2017-2019年净利润分为2.6/3.5/4.5亿元，PE为28/22/16倍。公司之前9.9亿元定增价格为34.10元（12月22日解禁），目前股价倒挂，安全边际较高。给予“买入”评级。  风险提示：物联网燃气表发展低于预期；易联云推广低于预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告 2017年12月13日 金卡智能（300349）/仪器仪表 智能燃气表龙头，受益物联网、大数据 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、智能燃气表龙头，受益物联网、大数据、煤改气 ........................................ - 4 - （1）智能燃气表龙头，引领国内物联网燃气表发展 .................................. - 4 - （2）2017年业绩大幅增长：受益煤改气，物联网表高增长 ...................... - 6 - （3）公司持续研发高投入，创新驱动公司引领行业发展 ........................... - 8 - （4）依托一带一路，拓展全球化市场 ........................................................ - 9 - （5）推出股权激励计划，与员工共享企业成长 .......................................... - 9 - 二、受益“煤改气”、天然气应用推广，燃气表市场平稳增长 ......................... - 10 - （1）“煤改气”促天然气应用提速，“十三五”能源占比有望提升41-69% - 10 - （2）近9年新增天然气用户稳定在2000万以上，保障燃气表新增市场 - 11 - （3）存量替代提供燃气表发展持续性 ...................................................... - 11 - 三、NB-IoT技术：物联网表引领市场，未来将提升行业集中度 ...................... - 13 - （1）NB-IoT开启万物互联时代，2017年为规模商用元年 ...................... - 13 - （2）燃气表打响NB-IoT商用第一枪，金卡智能走在行业前列 ............... - 15 - （3）燃气表不断向物联网、智能化、云服务、大数据方向发展 .............. - 16 - 四、金卡智能：和华为、阿里云合作，引领物联网表、云服务 ........................ - 17 - （1）定增收购天信仪表，完善产品体系 ................................................... - 17 - （2）收购北京银证、SaaS服务商华思科，战略聚焦燃气大数据云服务 . - 17 - （3）与华为、阿里云、中国电信等合作，发展物联网、云服务大数据 ... - 19 - 五、盈利预测：业绩有望保持高增长，给予“买入”评级 ................................. - 20 - 1. 盈利预测 ............................................................................................... - 20 - 2. 估值分析与投资建议 ............................................................................. - 20 - 风险提示： ........................................................................................................ - 20 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 图表目录 图表1：公司专注于燃气计量，通过并购实现快速拓展 ..................................... - 4 - 图表2：并购天信仪表、北京银证、华思科，提升信息化、云服务能力 ............ - 5 - 图表3：金卡智能实现了行业四项第一，引领行业信息化、云服务发展 ............ - 5 - 图表4：公司主营：家用智能燃气表、工商业智能流量计、软件和云端产品 .... - 6 - 图表5：公司客户：覆盖5大燃气公司和主要地方燃气公司 .............................. - 6 - 图表6：连续五年营业收入复合增长率为32% ................................................... - 7 - 图表7：连续5年净利润复合增长率21% .......................................................... - 7 - 图表8：2017H1分产品营收（百万元）：天信仪表气体流量计贡献最大 ........... - 7 - 图表9：2017H1分产品毛利（百万元）： 天信仪表毛利占比近半 .................... - 7 - 图表10：分产品收入：物联网智能表高速增长，逐步替代IC燃气表 ............... - 8 - 图表11：分产品毛利率：公司近两年各类产品毛利率均保持向上趋势 .............. - 8 - 图表12：研发投入持续攀升，创新驱动公司引领行业发展 ................................ - 8 - 图表13：核心技术研发布局包括传感领域、云领域、通讯领域 ........................ - 9 - 图表14：依托一带一路，拓展全球化市场 ......................................................... - 9 - 图表15：“煤改气”相关政策 ........................................................................... - 10 - 图表16：我国天然气消费量增长加速............................................................... - 10 - 图表17：天然气占比持续提升 ......................................................................... - 10 - 图表18：“十三五”天然气行业发展主要目标 .................................................... - 11 - 图表19：近9年城市新增天然气用户稳定在2000万以上 .............................. - 11 - 图表20：中国燃气表市场保持较快增长 ........................................................... - 12 - 图表21：传统无线通讯技术在物联网应用面临多项痛点 ................................. - 13 - 图表22：NB-IOT技术低功耗、大容量、广覆盖，