铌微合金新材料，开拓下游平台化应用

金固股份(002488)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 本报告导读： 公司从传统车轮轮毂出发，构建铌微合金新材料平台，后续逐步渗透到两轮车、低空飞行器、机器人等其他领域，不断拓展行业边界。 投资要点： 公司主营业务为汽车车轮轮毂，下游主要为商用车、乘用车等大型车企。汽车车轮连接轮胎和车轴，起到承载车身重量和传递扭矩等功能性作用，同时车轮轮毂的颜色与造型同样也为乘用车起到了装饰的作用。车轮轮毂全球年需求量约5.5亿只，其中大部分为铝合金轮毂。在铝价高企的大背景下，车轮轮毂厂商利润率被严重压缩，但传统钢材轮毂重量较大且外观单一，目前主要用在商用车轮毂。 潜心研发十余载，铌微合金天下知。为解决铝合金成本较高&钢轮重量较大等问题，公司作为传统钢轮轮毂企业，自2012年起开始研发铌微合金新材料，在抗拉强度/屈服强度/疲劳强度/维氏硬度等多个指标优势明显。在传统商用车领域，实现“以钢代铝”，以更低的价格实现轻量化、高强度；在商用车领域，实现“以钢代钢”，为下游客户实现低成本、轻量化的核心需求。此外，为实现整车厂对美观度的要求，公司逐步升级产品系列，从第一代的阿凡达，到双子星，再到赛博坦，技术不断突破，解决客户痛点的同时，提高了客户的价值量。 开拓铌微合金下游应用，构建新材料平台。依托公司在车轮轮毂的稳步发展，公司立足于现有材料与工艺，不断与其他领域客户开展新的合作，持续向两轮车、具身智能等众多前沿领域拓界。以具身智能为例，公司已专门组建具身智能事业部，凭借铌微合金“强度高、韧性好、成本低、碳排放量低”的四重优势，实现机器人核心部件的突破。据公司工程师表示，公司已经和国内头部的机器人厂家有订单合作，且部分高强度零部件已经实现了量产。 风险提示：下游客户拓展不及预期，下游客户整车销量不及预期。 盈利假设：公司主营业务主要集中于车轮轮毂，其中大约700万支为钢轮轮毂，产能相对稳定且不再扩产，其余为阿凡达（铌微合金）系列轮毂。公司产能建设速度较快，且单位产值投入不断减小，预计公司2026-2027年阿凡达产能分别为2500万只和3700万只。产品毛利率不断回暖，主要取决于单位产能资本开支的减少，以及产能利用率提升下规模效应的体现，预计2026-2028年公司车轮轮毂将进入快速收获期。 我们预期公司2026-2028年EPS为0.17、0.51和0.80元，实现较快增长，参考可比公司，考虑到公司铌微合金正步入快速发展期，且机器人、二轮车等业务潜力巨大，给予27年pe估值20x，目标价10.2元，首次覆盖给予“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所