业绩稳步增长，持续开拓下游应用市场

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年04月26日 华测导航（300627.SZ） 计算机/计算机设备 业绩稳步增长， 持续开拓下游应用市场 季报点评报告 田杰华（分析师） 谌普江（联系人） 刘航（联系人） tianjiehua@xsdzq.cn 证书编号：S0280517050001 chenpujiang@xsdzq.cn 证书编号：S0280117120014 liuhang1@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020016  一季报业绩稳定增长，数据采集设备与数据应用及解决方案齐头并进 公司4月24日晚间公告，2018年第一季度公司实现营业收入1.55亿元，同比增长 55.35%；归属于公司股东的净利润为0.12亿元，同比增长 26.76%，符合业绩预告区间。我们分析认为，业绩增长的主要原因有三：（1）高精度GNSS接收机行业应用需求提升，销量规模稳定增长；（2）形变监测等解决方案竞争优势明显，业务规模稳定增长；（3）管理效率和运作效率提升，盈利能力增强。  毛利率略有上升，三费同比上升，现金流量净额同比下降 公司一季度综合毛利率为55.68%，同比增加1.66pct。销售费用同比增长46.24%，主要系公司业务规模增长所致；管理费用同比增长111.23%，主要系研发投入增加及2017年第一季度限制性股票激励计划带来的股份支付所致；财务费用同比增加411.24%，主要系汇兑损益所致。现金流量净额同比下降130.34pct，主要系去年同期公司收到首次公开发行的募集资金所导致今年筹资活动产生的现金流量净额同比下降所致。  持续开拓下游应用市场，竞争力和盈利能力不断增强 一季度，公司不断加大研发投入，加强技术创新，优化产品结构，整合产品资源，积累应用解决方案，进一步增强产品市场竞争力。公司深耕高精度GNSS领域，深入挖掘高精度GNSS接收机的客户需求，持续开拓形变监测等系统解决方案的市场机会，不断开拓新的业绩增长点。同时，公司进一步完善市场营销体系和协同营销体系建设，提高管理效率和运作效率，提升公司整体盈利能力。公司未来将继续强化“数据采集设备+数据应用及解决方案”的经营模式，并大力开拓发展迅速的下游应用市场，不断巩固和提升公司的竞争力和盈利能力。  投资建议： 我们预计公司2018-2020 年净利润分别为1.70、2.17和2.70亿元，对应EPS分别为1.38、1.76和2.19元，维持“推荐”评级。  风险提示：下游拓展不及预期、政策风险、竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 482 678 958 1,307 1,717 增长率(%) 33.1 40.7 41.3 36.4 31.4 净利润(百万元) 102.1 129 170 217 270 增长率(%) 93.1 26.5 31.6 27.6 24.4 毛利率(%) 55.2 55.9 56.0 56.1 56.2 净利率(%) 21.2 19.0 17.7 16.6 15.7 ROE(%) 33.3 16.5 18.5 19.4 19.7 EPS(摊薄/元) 0.83 1.05 1.38 1.76 2.19 P/E(倍) 65.15 51.5 39.1 30.7 24.7 P/B(倍) 21.64 8.6 7.3 6.0 4.9 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.04.25 收盘价(元)： 58.08 一年最低/最高(元)： 35.38/66.29 总股本(亿股)： 1.23 总市值(亿元)： 71.6 流通股本(亿股)： 0.5 流通市值(亿元)： 29.27 近3月换手率： 286.19% 股价半年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 24.35 35.78 -11.3 绝对 22.4 23.5 -0.03 相关报告 《营收快速增长，持续拓展高精度GNSS应用新市场》2018-04-09 《高精度测绘实力强，营收同比增51.12%》2017-08-24 -39%-29%-19%-9%1%11%21%2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 华测导航 沪深300 2018-04-26 华测导航 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 446 1044 1201 1547 1899 营业收入 482 678 958 1307 1717 现金 132 425 366 571 643 营业成本 216 299 422 573 752 应收账款 173 210 331 407 562 营业税金及附加 4 5 7 10 13 其他应收款 25 22 44 45 72 营业费用 123 164 220 301 395 预付账款 20 46 47 79 86 管理费用 83 122 158 216 283 存货 80 102 155 195 263 财务费用 -0 -0 -10 -12 -15 其他流动资产 16 239 258 250 271 资产减值损失 5 7 10 13 17 非流动资产 57 107 116 128 139 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 29 33 38 42 47 投资净收益 3 2 0 1 1 固定资产 15 23 26 31 36 营业利润 54 145 152 207 272 无形资产 7 24 26 29 31 营业外收入 63 4 43 42 38 其他非流动资产 5 27 27 26 25 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 502 1151 1317 1674 2038 利润总额 117 149 195 248 310 流动负债 163 323 352 508 622 所得税 15 19 25 31 39 短期借款 0 30 30 30 83 净利润 103 129 170 218 271 应付账款 56 59 103 117 171 少数股东损益 1 0 0 1 1 其他流动负债 107 234 219 362 369 归属母公司净利润 102 129 170 217 270 非流动负债 31 44 44 44 44 EBITDA 120 138 193 246 308 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.83 1.05 1.38 1.76 2.19 其他非流动负债 31 44 44 44 44 负债合计 193 367 396 552 666 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 2 11 11 12 13 成长能力 股本 89 123 247 247 247 营业收入(%) 33.1 40.7 41.3 36.4 31.4 资本公积 71 494 371 371 371 营业利润(%) 68.8 166.8 4.9 35.6 31.7 留存收益 147 276 435 636 879 归属于母公司净利润(%) 93.1 26.5 31.6 27.6 24.4 归属母公司股东权益 307 773 910 1110 1359 获利能力 负债和股东权益 502 1151 1317 1674 2038 毛利率(%) 55.2 55.9 56.0 56.1 56.2 净利率(%) 21.2 19.0 17.7 16.6 15.7 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 33.3 16.5 18.5 19.4 19.7 经营活动现金流 60 80 -19 230 50 ROIC(%) 29.8 14.3 16.6 17.6 17.5 净利润 103 129 170 218 271 偿债能力 折旧摊销 6 0 8 10 13 资产负债率(%) 38.5 31.9 30.1 33.0 32.7 财务费用 -0 -0 -10 -12 -15 净负债比率(%) -42.9 (50.4) (36.5) (48.2) -40.9 投资损失 -3 -2 -0 -1 -1 流动比率 2.7 3.2 3.4 3.0 3.1 营运资金变动 -33 0 -187 15 -218 速动比率 2.2 2.9 3.0 2.7 2.6 其他经营现金流 -13 -47 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -25 -268 -17 -21 -24 总资产周转率 1.1 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 15 42 5 7 7 应收账款周转率 3.3 3.5 3.5 3.5 3.5 长期投资 -10 -6 -4 -5 -5 应付账款周转率 4.1 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 -20 -232 -17 -19 -21 每股指标（元） 筹资活动现金流 -24 483 -23 -4 -6 每股收益(最新摊薄) 0.83 1.05 1.38 1.76 2.19 短期借款 -5 30 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 -0.40 -0.16 1.87 0.40 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.49 6.27 7.38 9.01 11.03 普通股增加 0 34 123 0 0 估值比率 资本公积增加 0 423 -123 0 0 P/E 65.15 51.52 39.14 30.67 24.65 其他筹资现金流 -19 -4 -23 -4 -6 P/B 21.64 8.60 7.31 5.99 4.89 现金净增加额 12 292 -60 205 20 EV/EBITDA 110.15 94.1 67.3 52.0 41.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-04-26 华测导航 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 田杰华，复旦大学电子工程系本科、硕士。曾先后任职于交通银行总行、中国银河证券投资研究总部。2017年加入新时代证券研究所。2016年新财富最佳分析师计算机第7名团队核心成员。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来6－12个月，预计该行业指数表现强于市