中邮医药CXO系列报告解读：双多抗赛道下大分子CDMO发展机会

一、核心要点 1. 研究背景：药明生物对外交流频繁提及双多抗领域的技术储备与订单积累，成为本次CXO系列报告研究的核心触发因素。 2. 双多抗赛道现状：属于高景气、高增速、高外包率的大分子CDMO赛道，全球已上市19款相关药物，2025年起进入交易爆发期，中国企业主导大额交易；全球在研双抗超1500款，2030年市场规模预计超千亿美元。 3. 双多抗CMC开发壁垒：全链条开发难度高于单抗，不对称双抗存在错配副产物，占比可达90%，表达量、纯化收率均低于单抗，需在分子设计、细胞株开发、分析纯化等多环节具备深厚技术积累。 4. 产能逻辑变化：传统以反应器体积衡量产能的方式边际弱化，细胞株升级、生产工艺迭代成为核心竞争力，比如药明生物无暇4.0定点整合平台可将细胞筛选量从3000余个降至30个，显著缩短开发时间，灌流、强化补料等工艺还能大幅提升产能效率。 5. 头部CDMO布局进展：全球头部大分子CDMO如药明生物、三星生物等已构建双抗相关技术平台，药明生物在分子设计、细胞株开发、上游工艺等环节形成全链条布局，具备服务双抗全流程开发的能力。 6. 盈利模式与增长支撑：双多抗药物开发难度高于单抗，客户外包意愿更强，可改善CDMO盈利模型，常见模式包括收取药物净销售额5%左右的销售分成，以及细胞株提成；药明生物截至2026年4月在双多抗领域已有211个订单，构建坚实订单漏斗，其中近20个为可收取里程碑付款与销售提成的研究服务合作项目，已积累3个商业化项目，预计2026年执行3个双抗药物的PPQ（生产前确认）；该盈利模式可增厚利润，抵消传统CDMO订单流失的潜在影响，双多抗订单漏斗向后期转化将为其中长期增长提供支撑。 二、风险与关注 1. 双多抗赛道后续交易进展、市场规模实际增速等不及预期的可能性。2. 药明生物双多抗订单转化进度、工艺落地情况等存在不确定性。