解码我国居民资产负债新图景：从降杠杆到资金再配置

摘要 西 南证券研究院 联系人：徐小然邮箱：xuxr@swsc.com.cn 相 关研究 2.政策性金融的“多渠引水”之道——股债工具联动下的投资聚焦(2026-04-13)3.风云激荡，蓄力而进——地缘扰动下的经济预期差、产业布局与镜像市场(2026-03-10)4.新消费演进中的价格与产业洞察——新经济、新动能行业洞察系列（二）(2026-02-14)5.新经济工业行业进阶中的质效观察——新经济、新动能行业洞察系列（一）(2026-01-28)6.地缘博弈之西半球变局——解析关键矿产安全与大宗定价(2026-01-26) 超额储蓄形成：消费与投资吸引增量资金不及预期。当前居民储蓄行为变化，主要源于收入就业预期偏弱提升预防性储蓄动机。疫情后居民信心走弱，2021-2022年消费者消费意愿信心指数由110左右降至87左右；2026年居民就业预期指数由年初77.2降至6月的73.7，居民对未来收入、消费仍偏谨慎。人口老龄化抬升养老医疗保障需求，推动储蓄向低风险定期资产集中。2000-2025年我国65岁以上人口占比由7.0%升至15.9%，老龄化快于全球均值。2026年6月定期存款占总存款比重74.29%，定期、活期存款存量同比分别增长8.19%、3.98%，活期增速更慢。美欧经验显示，超额储蓄释放既关联收入消费，也体现资产结构调整。我国储蓄率长期高位运行，储蓄释放既依赖预期修复，也需要多元资产配置渠道承接存量资金。 居民金融资产配置迁移：资金正在寻找新出口。存款、国债等低风险资产收益率同步下行，居民依靠储蓄实现财富增值难度加大，资管及权益市场迎来可观潜在资金。据测算，2026年全市场约有229.82万亿元存款到期，部分资金或通过理财、公募基金、保险、证券账户流入资管体系。资本市场制度完善叠加财富管理需求提升，居民显现增配权益资产倾向，但受稳健配置偏好、有限风险承受能力制约，权益占比或长期缓慢抬升。当前资管体系内权益类资产占比约9.84%，权益资产有望成为居民资产再配置重要方向。居民增量资金入场推升市场活跃度，截至2026年8月9日，A股年化周换手率达447.3%，处于2015年以来83.9%分位，短期波动弹性增强；全部A股市盈率22.4倍，股权风险溢价2.75%，处于历史61%分位，权益性价比中性偏高位。中长期居民增配权益空间充足，行情高度最终取决于盈利基本面能否持续兑现。 居民资金再配置：从储蓄沉淀走向资金活化。新消费层面，文化娱乐、健康养老、旅游休闲有望成为资金的承接方向；产业投资层面，2026年上半年国内股权投资资金重点投向IT、半导体、生物医药、机械制造领域，有望形成以产业升级为导向的资本循环；人力资本投资层面，家庭资产配置从单纯保值增值拓展至提升未来收入能力，人力资本正逐步成为居民财富配置的新载体。 风险提示：居民收入修复不及预期的风险，居民降杠杆节奏超预期的风险，海外宏观与地缘风险，测算口径存在偏差的风险。 目录 1.1居民信贷收缩：借贷意愿走弱与提前还贷共振..........................................................................................................................11.2金融化迁徙受阻：配置仍高度集中于存款..................................................................................................................................3 2超额储蓄形成：消费与投资吸纳增量资金不及预期.........................................................................................................................5 2.1预防性储蓄推动居民存款增加.........................................................................................................................................................52.2超额储蓄释放需要新的资产出口....................................................................................................................................................6 3.1存款吸引力下降，资金配置需求提升...........................................................................................................................................73.2权益资产可能成为居民财富管理新方向.......................................................................................................................................93.3银行理财、基金、保险等产品迎来结构变化............................................................................................................................103.4居民资金迁移对权益市场的影响..................................................................................................................................................12 4.1新消费：财富效应变化后的消费升级方向................................................................................................................................134.2产业投资：财富转化为新经济资本..............................................................................................................................................144.3人力资本：财富转化为未来收入能力.........................................................................................................................................15 图目录 图1：2021年以后我国居民部门杠杆率结束上升趋势.........................................................................................................................1图2：2022年以后居民中长期贷款出现显著收缩..................................................................................................................................1图3：2021年下半年以来地产供需两端增速中枢下移.........................................................................................................................2图4：2021年以后地产上游投资热度持续降温.......................................................................................................................................2图5：2022年以后个人住房贷款利率持续下行.......................................................................................................................................2图6：2022年下半年以来居民提前还贷意愿有所增强.........................................................................................................................2图7：置业潜在群体占总人口比重与城镇人口增量均走低..................................................................................................................3图8：2020年以来城镇储户储蓄倾向逐步提高.......................................................................................................................................3图9：2022年以前金融资产占居民总资产的比重不足一半................................................................................................................4图10：住房资产为居民非金融资产的主要组成部分.............................................................................................................................4图11：日、美、欧家庭金融资产构成（2025年）................................................................................................................................4图12：日、美分年龄阶层家庭金融资产持有总额占比（2022年）.................................................................................................4图13：疫情后我国消费者消费意愿信心指数缓慢回升......................................................