小菜园2026H1点评：业绩基本符合预期，客流增长好于同行，外卖业务主动收缩

小菜园2026H1点评：业绩基本符合预期，客流增长好于同行，外卖业务主动收缩 2026年08月18日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师杜玥莹执业证书：S0600526040001duyy@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：8月14日公司公布2026H1财报，2026H1公司实现营业收入29.03亿元/同比+7.0%；归母净利润2.90亿元/同比-24.2%。同时，公司公司拟派发中期股息合计2.5亿元人民币，对应分红率约86%。 ◼客流增长或好于同行，堂食业务快速增长，外卖业务主动收缩。分业务来看，据公司公告，2026H1：1）堂食业务收入19.45亿元/同比+18.1%，占收入67.0%/占比同比+6.3pct；2）外卖业务收入9.45亿元/同比-10.6%，占收入32.6%/占比同比-6.4pct。堂食业务增长主要由于公司持续扩展门店网络，同时主动将经营重心向堂食端调整，以价换量带动堂食客流量及翻台率提升；外卖业务收入下降主要由于公司持续聚焦品质外卖，主动优化外卖业务结构，外卖订单量由2025H1的1680万笔下降至2026H1的1470万笔。整体来看，公司收入结构进一步向堂食业务倾斜。 ◼持续推进门店网络扩张，以价换量推动翻台率提升。1）截至2026H1，小菜园门店为824家/同比+152家，其中，一线/新一线/二线/三线及以下城市门店分别为142/225/106/351家，较2025年同期分别+33/+33/+26/+60家，扩张下沉。2）降价策略叠加88VIP会员体系推进，2026H1，整体翻台率由3.1次/天（2025H1）提升至3.5次/天/同比+12.9%；2026H1堂食顾客人均消费额由57.1元（2025H1）下降至50.5元/同比-11.6%，2026H1同店日均销售额1.98万元/同比-12.8%。 市场数据 收盘价(港元)8.02一年最低/最高价6.21/12.32市净率(倍)3.39港股流通市值(百万港元)9,429.80 ◼主动让利叠加人力投入，盈利能力同比下降。1）2026H1毛利率约67.7%/同比-2.8pct，主要系2025年末堂食价格调整叠加88VIP会员体系，主动让利消费者。2）费用端，2026H1，公司员工成本金额同比+24.2%，员工费用率提至28.5%/同比+3.9pct，主要系门店扩张带动员工规模增加、堂食客流及翻台率提升后加强门店人力配置，以及公司提升员工薪酬待遇及保障；3）另一方面，广告及促销开支同比-19.8%，外卖开支略有下降。 基础数据 每股净资产(元)2.05资产负债率(%)42.76总股本(百万股)1,176.52流通股本(百万股)1,176.52 ◼马鞍山中央工厂如期落地，持续推进供应链建设。安徽马鞍山中央工厂已于2026H1正式投产，兑现此前建设规划；公司持续推进运营及供应链升级，未来将以供应链智能化硬件升级为抓手，为全链路精细化管理与高效协同提供坚实支撑，持续提升运营效率及成本管控能力。 相关研究 《小菜园(00999.HK)：拓店稳健，经营改善》2026-07-05 ◼盈利预测与投资评级：公司为大众便民中式餐饮第一品牌，致力于打造“好吃便宜”的中国百姓家庭厨房，为消费者提供“健康家常菜”。当前稳定扩张 ， 客 流 增 长 或 优 于 同 行 ，基 本 维 持预 计2026-2028年 营 业 收 入55.0/65.2/74.6亿元，归母净利润为6.2/7.4/8.6亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 《小菜园(00999.HK)：不畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量》2026-04-06 ◼风险提示:行业竞争加剧；食品安全风险；门店拓展不及预期；同店销售及客流改善不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn