森马服饰 26H1Q2利润率修复出色带动归母

2026上半年业绩回顾及展望

2026上半年业绩表现

• 收入增长：26H1收入同比增长9%至67亿元，主要来自童装（+12%）和直营渠道（+23%）的强劲增长。分品牌看，童装收入增长12%，休闲装收入增长3.4%。分渠道看，线上收入增长13.1%，线下直营渠道增长显著（门店数量同比+3%至1027家），加盟渠道收入微增0.7%（门店数量同比-9%至6563家）。
• 利润率修复：26H1归母净利润同比增长47%至4.8亿元，主要得益于毛利率提升和费用率下降。毛利率提升至47.8%（+1.1pp），其中线上折扣贡献+2.6pp，直营和线上收入增速领先。期间费用率下降3%，销售费用率和管理费用率分别下降0.7pp和0.5pp，财务费用率下降1.8pp（定期存款利息收入增加）。净利率回升至7.1%（+1.9pp）。
• 中期分红：26H1中期分红4亿元，分红率84%。

2026第二季度表现

• 收入稳健增长：26Q2流水同比增长3-4%，收入同比增长6.6%至33亿元，巴拉品牌增速快于森马。归母净利润同比增长51.7%至1.7亿元，利润率提升1.5pp至5.1%。
• 利润率提升：毛利率提升至47.9%（+1.5pp），主要来自线上折扣贡献。期间费用率下降2.3pp，主要来自理财利息收入增加，财务费用率下降2.4pp，预计下半年利息收入延续上行趋势。

盈利预测及投资建议

• 上调盈利预测：受益于优秀H1表现，预计26/27年公司归母净利润分别为11.0/12.1亿元，对应增速+24%/+10%，对应PE为14.1/12.8。
• 股息率：26年股息率接近6%。
• 投资建议：稳健零售增长及费控有望贯穿全年，考虑业绩增长弹性及股息率，建议重点关注。