思源电气2026年中报分析 Q2毛利率修复 下半年有望迎经营加速拐点

1、公司发布2026年半年报，26H1营收107.95亿元，同比+27.05%；归母净利润14.64亿元，同比+13.23%。单季度看，26Q2营收62.27亿元，同比+18.14%；归母净利润9.14亿元，同比+7.98%。与此前快报基本一致。 2、收入端，26H1分产品看：开关类收入43.30亿元（+22.46%）；变压器类22.61亿元（+12.46%）；储能系统及元件类13.91亿元（+231.25%）；保护及自动化类11.45亿元（+15.80%）；EPC类11.17亿元（+38.42%）；电力电子类5.4亿元（-25%，预计主要因风光H1装机下滑）。同时，26H1海外收入31.8亿元（+11%）。 Q2收入、海外收入增速放缓，我们预计主要因：1）国际局势导致的航运紧张，影响中东地区交付；2）会计准则变化导致海外部分合同确收时点变化；3）国内25H1风光装机基数较高导致26H1风光装机下降。 3、盈利端，26H1毛利率30.46%（同比-1.28pct），Q2毛利率31.56%（同比-1.05pct），毛利率下降主要因储能占比提升。费用方面，公司26Q2费用率11.8%，同比下降0.85pct，其中销售/管理/研发费用率均同比下降，财务费用率因汇兑损失同比上升。同时，公允价值损失扩大（外汇远期等），少数股东权益增加（思源东芝持股权下降到70%）。最终，公司26Q2销售净利率15.6%，同比-0.8pct。 4、我们认为中报中几点值得重视：经营质量依旧较高，前瞻性指标积极 1）毛利率方面，低毛利率的储能业务占比提升是主要影响因素，若剔除储能，公司其他业务26H1毛利率同比+0.3pct，26Q2提升幅度预计更大； 2）净利润方面，若剔除汇率影响，26Q2归属净利同比+19%，净利率同比持平； 3）现金流方面，26H1经营活动现金流净额+2.27亿元，大幅转正； 4）26H1末合同负债38.29亿元，比25年末增长29%； 5）26H1末存货59.99亿元，比25年末增长47%。 5、展望未来，我们认为26Q2是增长压力最大季度，下半年增长有望加速。Q3起随海外确收、风光同期基数下降、汇兑收益同期基数下降等，收入/利润增长有望加速。预计公司26、27年归母净利润分别为40、55-60亿元，对应PE分别约33、22倍。考虑海外订单60%+高速增长、美国业务积极进展，超级电容、储能海外新品不断突破，长期增长支撑依旧。继续重点推荐！ 玫瑰具体情况欢迎联系